债券收益率(6篇)
债券收益率篇1
在经历了2011年的股债双杀后，今年以来，固定收益产品逐渐收复失地。进入2012年后多只债基已实现分红；货币基金方面，2月22日显示的79只货币基金（A、B份额分开计算）平均7日年化收益率为4.74%，其中包括华安现金富利等多只绩优货基更是突破5%，最高的收益达7%。
从2010年至今，A股市场依然没有走出反复震荡的格局。相对于股市，虽然债市的风险收益水平较低，但其收益率相对稳定，可满足稳健投资者资产配置的需求。
分析人士认为，目前CPI继续回落是大概率事件，在外汇占款保持低位的背景下，若未来进一步降低存款准备金率，市场流动性将逐渐得到改善，这些都有助于推动债市继续向好。
债券牛市清晰
债券市场的慢牛行情逐渐明晰，今年以来至今不到两个月，所有债券型基金（包括一级债基和二级债基）已取得平均1.3%的收益率。
银河证券认为，在经历了去年底利率债的领涨之后，信用风险开始逐渐被市场认识并付诸实际投资行为中，而信用类债券无论是从绝对估值还是相对估值角度上看均更具优势。除此之外，虽然短期内经济出现大幅反弹概率不大，然而其下滑的速度亦有所收敛，企业经营状况有望逐步得以改善。经济的向好虽然利空利率债，然而在初期对信用债却会有一定程度上的提振。
银河证券同时强调，债券市场在经历了数月的反弹之后，投资者的避险情绪已经有所下降，城投债出现如去年集中性信用事件的可能性不大，信用债投资热情逐步升温。
“从更长时间来看，上半年通胀向下趋势依旧清晰，债市‘慢牛’格局尚未改变，信用债轮动等结构性机会更值得关注。”
1月宏观经济数据显示，CPI涨幅高于市场预期，出口则呈现负增长，而新增信贷和货币供应量增速则低于市场预期。分析人士指出，经济基本面有所企稳，政策面变化可能成为左右市场形势的一个关键因素。
经济的微弱复苏加大了资金对固定收益资产的青睐，按照美林的投资时钟理论，在现阶段债券市场仍具有投资机会。
去年底，央行连续释放“微调”信号及下调存款准备金利率，对于缓解市场资金面、提振债券市场投资者信心均有立竿见影的效果，对于债券市场形成实质性利好；同时，考虑到在外汇占款保持低位的背景下，若未来降低存款准备金率，市场流动性进一步改善，将推动债市继续向好。
货币基金战胜定存
货币基金成为今年固定收益市场的亮点之一。
近期，资金面的变化推升了货币市场基金投资收益。据Wind资讯数据显示，2月22日，79只货币基金（A、B份额分开计算）平均7日年化收益率为4.74%，其中部分包括华安现金富利等绩优货基更是突破5%，最高的达7%，远远超过一年期定期存款3.5%的收益率。在现金管理这一“本职”功能之外，货币市场基金的高收益率也引起了投资者的关注。
一般而言，货币基金的投资收益率上升有两种可能：一是货币基金的再投资收益率上升；另一种可能是，基金管理者将货币基金进行债券投资所产生的浮盈兑现。
在第一种情况下，货币基金的高收益率可以持续，但这种高收益率不可能较前期出现大的变化，比如说收益率可能从4%提高到5%，但在短时间内持续上升至6%、7%的概率极低。
如果是第二种情况，货币基金的高收益率则不可持续，虽然一个周期（一般为七日）的收益率会很高，但7天过后，货币基金的7日年化收益率又会回到正常水平。
对于近期货币基金的“突飞猛进”，业内人士分析认为短期融资券收益率的下降以及与Shibor利率挂钩的协议存款是其主要的贡献来源。
虽然近期央行降低了存款准备金率，但货币基金目前持有的3至6个月协议存款大多是在元旦或春节时配置的，距离到期还有一段时间，这部分收益也已经锁定；而短期融资券将受益于资金面改善，收益率可能进一步回落，为货币基金提供了持续的增长动力。
从宏观层面来看，CPI在未来继续下降是大概率事件，同时国家宏观调控的重点在于保持经济的合理稳定增长，基于此，央行在未来有望继续通过下调存款准备金、公开市场操作等手段微调逐步进行政策放松。
而货币基金属于固定收益类基金，收益来自于利息所得和资本利得。如果货币政策放松，债券收益率下降，那货币基金里的债券组合就能获得资本利得，进而抬高总收益。
好买基金研究员陆慧天认为，货币基金属于低风险低收益的产品，流动性好，历史业绩一直高于活期存款利率，适合作为现金管理工具使用，各种类型的投资者均可配置。
固定收益类产品业绩稳定
事实上，从历史数据看，固定收益类基金不仅是股市“避风港”，同时本身同样具有非常可观的“成长性”。
据Wind资讯数据，从2005年至2010年，债券型基金的平均收益率分别为8.74%、13.16、14.66、7.42%、4.69%和7.15%。
最近三年，虽然也经历了2011年股债双杀的罕见情况，但债券基金平均收益率超过10%，这其中有18只基金业绩超过15%。
据统计，2005年至2007年所有债券基金均实现了正收益，2008和2009年分别只有2只和7只债券基金收益为负，同期债券基金总数分别为84只和127只，最大亏损分别为-2.08%和-1.69%，其中2006年和2007年债券基金的平均收益率分别为12.49%和14.66%。
即使在股市大幅下跌的2008年，大量资金涌进债券市场，债券型基金的平均收益率为7.42%。
长期以来，投资者在基金投资过程中，有一个误区，认为债券基金在基金组合中是一个“配角”，似乎只有在“主角”股票型基金表现不好时，才应该适当加仓债券型基金，其实在国外成熟的理财市场中，即使是最激进的理性投资者都会配置债券产品，只是根据风险承受能力的不同，债券基金的配置比例不尽相同而已。
债券收益率篇2
在现代债券市场中，投资者购买债券的动机是多样化的，除了安全保值外，往往更倾向于投机。企业债券对投资者的重要意义在于它可以提供众多信用不同、收益不同的投资工具，实现风险细分。
以企业债券为投资对象的投资者主要承担基准利率以上的风险，就我国企业债券而言，这些风险主要是信用风险和市场风险。对于信用风险的计量与评估，人们采用的方法主要是运用债券评级的方法，国内也发表了相关文章，如翁悦、杨洁茹分析了国家风险对银行债券信用评级的确定所产生的影响。目前，在上海证券交易所发行的企业债券中，信用评级大都为AAA,从某一角度反映了我国企业债券市场的单一化。对于市场风险的计量与评估，可以通过不同的风险指标，预测出债券价格变化给投资者带来的收益损失。尽管债券的价格也受市场利率等因素的影响而发生波动，但由于债券是具有固定收入的证券，对某一个债券而言，当投资者的目标收益率等于或小于债券的到期收益率时，投资者无任何损失，此时无投资风险；当目标收益率高于债券的到期收益率时，就有投资风险，其大小与债券的供求关系、投资者的心理以及相关的政策变化等有关，此时，债券投资完全处于市场环境下，对其风险的度量可以用风险因子进行度量。
本文采用下偏矩法对风险因子进行计量。下偏矩是下方风险的一种。所谓下方风险是指，给定一个目标收益率h,只有小于h的收益率才被视为风险计量因子。风险的下偏矩计量理论有着方差理论不可比拟的优越性。首先，它将损失作为风险的计量因子，反映了投资者对风险的真实心理感受，符合行为科学的原理；其次，从效用函数的角度看，它仅要求投资者是风险厌恶型，即效用函数是凹型的，而不像方差那样要求二次型的效用函数；再次，当使用目标收益率而不是均值时，不存在Ruelfi（1991）提出的辨识及虚假相关问题；最后，从资源配置效率看，风险的下偏矩计量方法优于方差方法。
下偏矩指标相对来说是一个较好的风险计量指标，但其并没有得到广泛应用，主要是因为下偏矩统计量的计算比较复杂。直到近来，王明涛通过研究得出了易于推广的Harlow下偏矩优化模型的转换形式，有效地克服了下偏矩统计量计算困难的弊端。本文主要利用转换后的下偏矩计量方法，研究投资者对我国企业债券进行投资时所面临的市场风险。实证结果表明：我国企业债券的投资风险是受多方面因素影响的，在实际投资中，应综合考虑这些风险因素。投资者在达到预期收益的同时，要做到有效地分散风险，使其最小化。
二、利用下偏矩法计量投资风险的基本理论
设在区间[0,T]内，有n个离散的时间点，k种债券，其中，第j种债券在第i个时间点的到期收益率为债券收益率的频度系数，其定义为：fr=f/fm（5）式（5）中，f为该债券在单位时间内收益率由盈到亏的波动频率，fm为最大由盈到亏的波动次数。K2:一般取值为0.1,用来平衡与fr之间的差别。式（4）描述了风险的本质特征，是全面计量风险的定量指标模型，它不但考虑了风险负面性的强度，同时，考虑了负面性的分布和紧迫性问题；不但在概念上符合债券投资风险的定义，而且反映了投资者对风险的心理感受，也克服了Ruelfi提出的辨识问题和虚假问题，可以说该模型是计量风险的较好的指标。
三、实证分析
本文的样本数据来自于上海证券交易所尚未到期的企业债券交易价格，文中选用企业债券的发行日期均在2004年以前，数据时间段为2004年1月至2005年12月，每支债券的发行面值均为100元，信用等级均为AAA,到期期限不等。首先，对交易价格数据进行处理，求出每支债券在不同月份的到期收益率。其次，设定每支企业债券的目标收益率为该债券的期望到期收益率，在此基础上根据式（1）求出损失序列。最后，根据式（4）求出风险因子，所得结果见表。
可以看出，当风险接近时，长期企业债券能带来较高的目标收益率。也就是说，到期期限越长，带来的期望收益也越高。然而，这只是我国企业债券的一个大致趋势，其本身并不是完全符合传统的均值一方差理论，我国目前的企业债券有着自身的特点，即风险一收益的不对称性。
另外，我们可以看出，对于即将到期的企业债券来说，越要临近到期日的风险越大，其主要原因来自于投资者对企业债券的再投资。再投资风险是指债券持有者在持有期间收到的利息收入、到期时收到的本息、出售时得到的资本收益等，用于再投资所能实现的报酬，可能会低于当初购买该债券时的收益率。所以，随着债券到期日的临近，投资者面临的再投资风险也增大了。对于长期债券来说，其风险也是相对最大的。长期企业债券的风险来自于市场风险，到期期限越长，市场风险越大，也就是交易价格变动的可能性越大。所以，投资者要得到高的目标收益率，就不得不承担这种长期的市场风险。
从总体上看，我国企业债券的票面利率大都集中在4%左右，原因在于大部分企业债券在定价时采用了以银行利率上浮40%作为企业债券定价上限的做法，基本上没有考虑市场因素。与国外相同种类的企业债券相比，我国企业债券品种单一，票面利率偏低，并且缺乏弹性空间，从而造成不同信用等级、不同到期期限的企业债券在定价时，几乎只能选择上限利率，无法实现差别定价。这种局限的定价方法使企业债券的价格水平不能充分揭示其风险性，严重影响了债券市场的发展。
造成企业债券定价偏低和债券收益一风险不对称的主要原因是企业债券定价机制僵化，银行利率的非市场化导致了企业债券的非市场化。企业债券的定价机制存在的问题已严重影响到企业债券的发行，制约了债券市场的发展。从宏观角度来看，我国企业债券的发行被严格控制，债券发行前，必须先取得国家计划主管部门下达的债券发行计划，并需要取得中国人民银行同意其发行债券的批文，债券发行后还需要向交易所提出上市申请，审批严格，过程繁琐，限制了企业债券发行规模的扩大，影响了企业债券融资的积极性。
因此，管理企业债券投资风险的有效措施是实行多元化的投资。在多元化投资组合中，每种投资都要有一定的额度限制，保证部分投资具有高度的流动性，分散债券的期限，长短期配合。如果利率上升，短期投资可迅速找到高收益投资机会；若利率下降，长期债券也能保持高收益。
债券收益率篇3
继华夏希望债券基金3月份完成募集93.2亿元后，交银施罗德债券基金募集超过了百亿元创出今年基金发行纪录，工银瑞信债券基金、易方达增强回报也受到追捧，达到认购上限。在股票型基金普遍为负收益的情况下，债券型基金的抗跌性成为吸引投资者的主要亮点。
债券型基金业绩分化
银河证券数据显示，截至3月26日，今年以来，130只开放式股票型基金净值已经下跌了19.52％，最牛的华夏大盘精选基金也下跌了5.80％，指数型基金板块更是重挫25.32％，而债券型基金净值仅小幅下跌了0.94％，其中有19只债券型基金取得了今年以来的正收益。其中，融通债券今年以来净值上涨2.92％列涨幅榜首位，国泰金龙债券上涨1.49％，友邦华泰稳定增利上涨1.28％，大成债券上涨1.28％。货币市场基金已成为唯一赚钱的品种，A级货币市场基金今年以来的平均收益率达0.704％，B级则达0.748％。
对比上证综合指数今年以来下跌了31％，债券型基金的整体表现还算不错。在债券型基金中，纯债型基金的表现远远好于偏债型基金。因为偏债型基金具有一定的股票仓位，在股市的下跌中，净值折损也不小，有的甚至超过5％。可以看出，并不是买债券型基金包赢不亏，债券型基金也是有风险的。
纯债型基金风险最小
据天相投顾的统计，目前市场上有32只债券型基金，根据是否投资股票可分为三类。
第一类是不能投资股票的纯债券基金，包括鹏华债券、招商债券、融通债券和嘉实超短债等6只。这些基金不能申购新股也不能在二级市场买卖股票。
第二类是可以打新股但不能在二级市场直接买卖股票的债券基金，这类基金目前共有16只，占债券基金总数的57.14％。其中南方多利、诺安优化债券和博时债券是由中短债基金转型而来，国投瑞银稳定增利、汇添富增强债券和广发增强债券是今年新发的。这类基金新股投资的比例一般不超过基金资产的20％。
第三类是既可以打新股也可以直接在二级市场买卖股票的债券基金，包括南方宝元等共10只，正在发行的华夏希望债券也属此类。其中友邦债券、泰信债券和易方达稳健收益债券是由中短债基金转型而来。这类基金股票仓位的规定较为模糊，最高的融华债券的股票仓位可达40％，南方宝元可达35％，而长盛债券最低，只有16％。
就三类债券型基金而言，风险最低的是第一类，因为没有任何股票投资，完全是固定收益产品投资，所以可以避免股市大幅波动带来的风险。像排名第一、第二的融通债券和国泰债券基金就是纯债型基金，而可参与打新股和股票投资的波动性高于纯债型基金，由于它们都有股票投资，难免要受到股市波动的影响。
香饽饽或变鸡肋
统计显示，截至3月26日，今年上证综指下跌超过31％，债券型基金中也有近一半的净值增长率为负值，这些打新股的债券型基金由于新股上市后股价不断往下掉，其净值也随之慢慢下滑，债券型基金的风险也就暴露出来。
3月26日，随着3亿股的首发机构限售股份上市流通，中国太保二级市场股价跌破发行价，成为去年以来第一只破发品种。如果是参与网下打新，那打新就可能成为亏损的黑洞。即使网上打新，中国铁建首日上市的收益率也只有20％多一点。按照目前的发展态势，打新很可能不再是香饽饽了，而是鸡肋。在2008年，由于越来越多的资金去打新股，拉低了中签率。此外，一季度可打的新股也不多，打新股的收益率出现明显下降。
目前新发行债券型基金基本以“股债结合”的投资方式为主，以不少于80％左右的债券类资产和不高于20％的新股申购资产构成。市场上又出现了升级版债券型基金，在延续“债券+打新”的投资方式上，首次将投资方向瞄准公司债、企业债等信用类债券。虽然信用类债券的年化收益率比国债高出0.9％，但这样的高收益也是要承担相应的信用风险。投资债券型基金也没有免费午餐可吃。
债市受到通胀压力
固定收益产品的收益率又有多高呢?投资的基本原理和规律告诉我们，债券市场只有在降息周期内才有真正意义上的牛市。目前还处于加息周期，加息是债券市场最大的风险因素，要想通过债券投资获取超额收益几乎是不可能的。
有观点认为，全球通胀的时代已经到来，中国目前还是负利率，债市与宏观经济有很大的相关性，通胀率是决定债市趋势的核心变量之一，而今年政府的宏观调控不会放松。目前外部环境还不确定，央行在采取加息手段时面临两难选择，这将考验政府调控艺术，而政策的方式不同，最终经济结果也不同。因此，很多不确定因素使债市仍存在一定风险。
在通胀时期，债券缺乏投资价值，债券市场投资机会也就比较有限，目前债市春天仍未到来。因此，从债券型基金的本质上讲，投资债券型基金可以获得较稳定的收益，但投资者不能期望太高，要降低收益预期。
目前债券市场只能靠资金来推动。在部分从股市出来避险的资金的推动下，债市2008年可能出现阶段性行情，但不具备像2005年那样大牛市的基础。
不过，二季度资金面是否比现在更宽松呢?广发证券固定收益研究员何秀红指出，二季度债券市场资金面将明显紧于一季度，其主要体现在：二季度到期资金明显下降；外汇占款能否持续大幅增加的不确定性较大，而央行加大数量型调控的力度却是比较确定的；二季度债券供给量远远大于一季度。
新增的资金供给很可能低于债券净发行量，因为商业银行的资金充裕程度正在趋于下降。在资金供给总量上，商业银行的流动性已经由2005年前后的过剩逐渐趋向于平衡。未来债券市场的资金能否保持充裕关键还看外汇占款能否持续增加、央行的数量型调控力度以及信贷能否有效控制。因此，资金面可能并不如有的基金经理那么乐观。
降低债券型基金收益预期
事实上，今年CPI出现大幅度回落的可能性较小，在高通胀预期下，债券的投资回报率从短期来看不能跑赢CPI。据估计，今年债市的收益率在4％左右，通过债券回购等还能将收益率略微有所提高，但总体收益率不会超过6％。
长盛债券基金经理王茜说：“可以确定的是，短期通胀下不来，单纯买债券不能战胜通胀，还不如放银行更确定，债券型基金应该通过提高资产配置的效率来获取一部分的超额收益。”
2007年债券型基金平均收益率为23.56％，较2006年的16.16％有了较大提升。高收益率主要是靠加大资产配置，打新股和投资可转债贡献了收益一大部分。
债券收益率篇4
关键词：债券投资风险防范
债券投资是投资者通过购买各种债券进行的对外投资，它是证券投资的一个重要组成部分。一般来说，债券按其发行主体的不同，分为政府债券、金融债券和公司债券。债券投资的风险是指债券预期收益变动的可能性及变动幅度，债券投资的风险是普遍存在的。与债券投资相关的所有风险称为总风险，总风险可分为可分散风险和不可分散风险。
1债券投资风险的表现形式
1.1不可分散风险
不可分散风险，又称为系统性风险，指的是由于某些因素给市场上所有的债券都带来经济损失的可能性，具体包括政策风险、税收风险、利率风险和通货膨胀风险。
1.1.1政策风险
政策风险是指政府有关债券市场的政策发生重大变化或是有重要的举措、法规出台，引起债券价格的波动，从而给投资者带来的风险。政府对本国债券市场的发展通常有一定的规划和政策，以指导市场的发展和加强对市场的管理。政府关于债券市场发展的规划和政策应该是长期稳定的，在规划和政策既定的前提条件下，政府应运用法律手段、经济手段和必要的行政管理手段引导债券市场健康、有序地发展。
1.1.2税收风险
对于投资免税的政府债券的投资者面临着税率下调的风险，税率越高，免税的价值就越大，如果税率下调，免税的实际价值就会相应减少，则债券的价格就会下降；对于投资于免税债券的投资者面临着所购买的债券被有关税收征管当局取消免税优惠，则也可能造成收益的损失。
1.1.3利率风险
利率风险是指由市场利率的可能性变化给投资者带来收益损失的可能性。债券是一种法定的契约，大多数债券的票面利率是固定不变的，当市场利率上升时，会吸引一部分资金流向银行储蓄等其他金融资产，减少对债券的需求，债券价格将下跌；当市场利率下降时，一部分资金流回债券市场，增加对债券的需求，债券价格将上涨。同时，投资者购买的债券离到期日越长，则利率变动的可能性越大，其利率风险也相对越大。
1.1.4通货膨胀风险
由于投资债券的实际收益率=名义收益率-通货膨胀率。在通货膨胀的条件下，随着商品价格的上涨，债券价格也会上涨，投资者的货币收入有所增加，会使他们忽视通货膨胀风险的存在，并产生一种错觉。其实，由于货币贬值，货币购买力水平下降，债券的实际收益率也会下降，当货币的实际购买能力下降时，就会造成有时候即使我们的投资收益在量上增加了，但在市场上能购买的东西却相对减少。当通货膨胀率上升到超过债券利率水平，则债券的实际购买力就会下降到低于原来投资金额的购买力。
1.2可分散风险
可分散风险又叫系统性风险，是指某些因素对单个债券造成经济损失的可能性，具体包括信用风险、回收风险、再投资风险、转让风险和可转换风险。
1.2.1信用风险
当债券发行人在债券到期时无法还本付息，而使投资者遭受损失的风险为信用风险。这种风险主要表现在公司债券中，公司如果因为某种原因不能完全履约支付本金和利息，则债券投资者就会承受较大的亏损，就算公司的经营状况非常良好，但我们也不能排除它存在财务状况不佳的可能性，若真有这种可能，该公司的还本付息能力就会下降，那么就会发生它不能按约定偿还本息，从而产生了信用风险。
1.2.2回收风险
对于有回收性条款的债券，常常有强制收回的可能，而这种可能又常常是市场利率下降、投资者按债券票面的名义利率收取实际增额利息的时候，而发行公司提前收回债券，投资者的预期收益就会遭受损失，从而产生了回收性风险。
1.2.3再投资风险
由于购买短期债券，而没有购买长期债券，将会有再投资风险。例如，长期债券利率为10%，短期债券利率8%，为减少风险而购买短期债券。但在短期债券到期收回现金时，如果利率降低到6%，就不容易找到高于6%的投资机会，从而产生再投资风险。
1.2.4转让风险
当投资者急于将手中的债券转让出去，有时候不得不在价格上打点折扣，或是要支付一定的佣金，因这种付出所带来的收益变动就产生了转让风险。
1.2.5可转换风险
若投资者购买的是可转换债券，当其转成了股票后，股息又不是固定的，股价的变动与债券相比，既具有频繁性又具有不可预测性，投资者的投资收益在经过这种转换后，其产生损失的可能性将会增大一些，可转换风险因此产生。
2债券投资风险的防范
2.1合理估计风险的程度
在进行投资之前，投资者应通过各种渠道了解和掌握各种信息，从宏观和微观两方面去分析投资对象可能带来的各种风险。
（1）从宏观方面，必须准确分析各种政治、经济、社会因素的变动情况；了解经济运行的周期性特点、各种宏观经济政策特别是财政政策和货币政策的变动趋势；关注银行利率的变动以及影响利率的各种因素的变动。
（2）从微观方面，首先要从总体上把握国家的产业政策，其次要对影响国债或公司债券价格变动的各种因素进行分析。对公司债券的投资者来说，充分了解企业的信用等级状况、发展前景和经营管理水平、产品的市场占有情况，其中公司的信用等级状况可由专业的债券信用等级评定机构完成，其余的各种因素必须依靠投资者在充分掌握相关信息后，才能得出较为准确的判断风险的结果。
2.2全面确定债券投资成本
确定债券的投资成本也需要投资者在进行投资之前开展，债券投资的成本大致有购买成本、交易成本和税收成本三部分。
（1）债券不是免费的，我们要获得债券还须等价交换，它的购买成本在数量上就等于债券的本金，即购买债券的数量与债券发行价格的乘积，若是中途的转让交易就乘以转让价格。对附息债券来说，它的发行价格是发行人根据预期收益率计算出来的，即购买价格=票面金额的现值+利息的现值。对贴息债券，其购买成本的计算方法为：购买价格=票面金额×(1-年贴现率)。
（2）债券在发行一段时间后就进入二级市场进行流通转让，如在交易所进行交易，还得交付自己的经纪人一笔佣金，不过，投资人通过证券商认购交易所挂牌分销的国债可以免收佣金，其他情况下的佣金收费标准是：每一手债券(10股为一手)在价格每升降0.01元时收取的佣金起价为5元，最高不超过成交金额的2‰。经纪人在为投资人办理一些具体的手续时，又会收取成交手续费、签证手续费和过户手续费。
（3）我们还需要考虑的是税收成本，虽然政府债券和金融债券是免税的，债券交易也免去了股票交易需要缴纳的印花税，但我们投资公司债券时要交纳占投资收益额20%的个人收益调节税，这笔税款是由证券交易所在每笔交易最终完成后替我们清算资金账户时代为扣除的。
债券收益率篇5
关键词：利率期限结构；管理策略；收益率骑乘；债券调换
一、债券组合管理策略
一般认为，债券组合管理策略根据是否对利率形成预期分为消极策略和积极策略，消极策略包括指数复制和免疫，积极策略包括收益率骑乘、水平分析、放大杠杆和债券调换。消极策略追求在最小风险下获取既定目标收益，积极策略则通过对利率走势进行预期，调整组合并频繁买卖以增加潜在收益获得的可能性。
指数复制的最终目的是使投资组合的总收益率与某个指数的总收益率挂钩，如果该指数上涨了1%，投资组合的收益率理论上也应该上涨1%。免疫策略是指债券组合的价值不受利率波动影响的策略，它强调利用久期和凸性构造组合以及调整投资比例使得投资组合的价值不受利率变动的影响，即使资产和负债的现金流搭配。
收益率骑乘是利用收益率曲线在部分年期段快速下降的特点，买入即将到期的该年期债券品种，等待其收益率出现快速下滑时，产生较好的买卖价差回报。
水平分析法的核心是通过对未来利率的变化就期末的价格进行估计，并据此判断现行价格是否被误定以决定是否买进。债券的全部报酬由四部分组成：时间价值、收益率变化的影响、息票利息以及息票利息再投资获得的利息。放大杠杆是投资者通过借贷建立一个相比自由资金投入时更大的头寸，以便增加投资组合收益的策略。在债券市场上，常见的债券回购是放大杠杆的典型例子。债券掉换的目的是用定价过低的债券来替换定价过高的债券，或是用收益率高的债券替换收益率较低的债券。
二、中国债券市场利率期限结构的静态估计
利率期限结构主要讨论金融资产到期时收益与到期期限之间的关系。假设某一投资者打算作N年长期投资，它可以有两种选择，一种是购买在N年底到期的长期债券，并且持有到期满为止，另一种是先持有1年期债券，到期后再购买1年期债券，如此不断直到N年期满为止。本文采用利率期限结构的静态估计勾画利率的未来走势，为以利率为出发点的积极型债券组合管理策略提供实证。
实际上，任何债券都可以视为零票券的组合，付息债券可以视为一系列到期现金流的组合，债券价格就是这些现金流的现值。要对每一期现金流进行贴现，还需要知道贴现率，一般选择和该现金流日期相同的零息券，这一收益率称为即期利率。但是我们知道零息券大都为短期债券，所以我们一般构建国债即期收益率曲线。首先要选择以何种国债收益率曲线为基础，可供选择的国债有新发行国债、部分非新发行国债、所有付息中长期国债和短期国债、零息券等。中国国债市场上绝大部分券种都是息票债券，我们无法采集到足够数量的数据来求到期收益率，所以考虑采取息票剥离法作利率期限结构的静态估计。息票剥离法是将息票从付息债券的总价值中剥离出来，从而得到一个零息债券券种，并在此基础上利用零息票债券估计利率期限结构的方法。
本文主要是利用中国的实际数据对中国市场的利率期限结构作静态估计，研究中国市场利率期限结构的静态特征。我们选取2008年5月9日上市交易国债作为样本数据，利用MATLAB计算国债利率期限结构图如下：
由于代码为10709和10508的国债价格过高，使得其利率水平为负，影响了利率曲线结构，因此剔除掉这两个负的利率水平，会有以下的利率曲线结构图：
利率曲线结构图2代表了2008年5月9日中国债券市场的真实利率期限结构，通过观察我们可以发现在数据采集当日，交易所上市交易国债数据揭示出国债的利率期限结构呈现总体上升趋势，即长期利率高于短期利率，期限越长波动越小。三年以下的中短期利率波动较大，三年以上的中长期利率走势相对平坦。整个结构图在一年半和两年的剩余时期分别有一个低点，在一年和两年半的剩余年限分别有一个高点，并且在整个期限内利率基本上都在1%和5%上下波动，逐步爬升。从图1还可以看出，越是接近到期日，国债利率越低，甚至下探到-2%，这是由专业理财的机构投资者回补国债维持投资组合造成的。
三、中国债券组合管理策略分析
消极的债券组合管理策略包括指数化投资策略和免疫，与利率期限结构的相关性较小。指数化复制主要追踪某个指数的变动轨迹，免疫分为静态免疫和动态免疫，但根据是否对利率行为预期的原则划分均属于债券组合的消极管理策略。本文重点关注在利率期限结构静态估计下积极债券组合管理策略如何作为。
根据收益率骑乘策略的含义和债券利率与价格反向的关系，我们发现可以利用利率曲线结构图2中一年半和两年附近的两个利率低点进行投资套利，买入两年期债券并在到期前卖出，便可以获得较高的买卖差价。利用骑乘向上倾斜的收益率曲线可以扩大短期投资的盈利，但是这种盈利不太稳定。如果债券市场上的投资者都发现了这种套利机会，就会导致对短期债券需求下降，中长期债券需求上升，从而使得前者价格趋于下降，后者价格趋于上升，前者收益率趋于上升，后者收益率趋于下降，结果可能会“拉平”收益率曲线，从而减少套利机会。骑乘收益率曲线兼有买入债券和卖出债券这两种交易行为，因此交易成本较高。因此，只有在对未来利率走势有准确判断并且市场大多数投资者尚未意识到此投资机会的情况下才会获得超额收益，并且只适合短线操作。
水平分析法通过管理人对未来利率变化的判断估计债券期末价格，并对比市场价格作出是否买进的决定。根据利率曲线结构图2的利率变动轨迹，可以折现出所有债券的现行价值，从而帮助债券组合管理人迅速作出决定，抓住市场机会获得长期或短期收益。放大杠杆的关键决定因素是对借款利率与未来利率走势的估计，只要长期利率走势或变动幅度不大，放大杠杆策略都可以获得稳定的回报。
债券调换包括替代调换、市场内部价差调换、利率预期调换和纯收益率调换。
无论是哪种方式的债券调换，采用的都是“买低卖高”的原理，债券的收益率与价格负相关，收益率较高的债券价格必然较低，因此可以买入定价较低或收益率较高的债券替换掉定价过高或收益率较低的债券。从利率曲线结构图2可以看出，一年和二年半附近有两个利率高点，就可以买入剩余期限在这两个年限的债券替换剩余年限在一年半和两年两个利率低点的债券。但是在债券组合管理中买入临近到期日的负利率债券获利的策略在实际中不太可行，因为机构投资者的投资行为具有趋同性，将会在同种期限债券上出现竞争性买入或卖出进而产生利差不断缩小的市场结果。
通过对利率期限结构静态估计下的债券组合积极管理策略分析，我们发现收益率骑乘、水平分析和债券调换对利率的反应更为敏感，可以利用这三种管理策略更好的应对利率风险，获得市场变动下的风险溢价。债券资产的组合管理主要有两个目的：一是规避利率风险，获得稳定的投资收益；二是通过组合管理鉴别出非正确定价的债券，并力求通过对市场利率变化总趋势的预测来选择有利的市场时机以赚取债券市场价格变动带来的资本利得收益。第一个目是建立在市场有效的假设之上的，一般认为通过消极的管理策略就可实现，但在市场缺乏有效性的环境下也必须借助积极管理策略；第二个目的是积极管理策略的终极目标，在对未来利率风险进行良好分析预测的前提下可以带来可观的风险回报。尽管影响未来风险收益的因素很多，包括投资者的流动性偏好、市场供求、国家政策等等，但最终都通过利率这一指标综合反映出来，因此，利率期限结构分析对中国债券投资策略的影响十分深远。
参考文献
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债券收益率篇6
宏观经济情况
（一）美国经济仍处于复苏通道，欧元区经济扩张势头较弱
2016年10月，美国新增非农就业16.1万人，较前值15.6万人有所增长，但低于预期值的17.3万人；失业率降低0.1个百分点至5.0%，与预期一致；平均每小时工资增长2.6%，创2009年来的新高。10月ISM制造业PMI下降至51.9，高于预期值和前值，为2015年6月以来的最高水平；CPI同比增长1.9%、环比增长0.3%，与预期相符；核心CPI同比增长1.9%、环比增长0.2%，与市场预期相符。综合来看，美国经济仍处于复苏通道，但增速呈现放缓态势。
在欧洲方面，欧元区10月CPI初值同比增长0.5%，与预期一致，且高于前值；10月核心CPI同比增长0.8%，与预期值和前值一致。10月份，欧元区制造业PMI终值53.5%，高于9月的52.6%及市场预期值，市场预期PMI将持续维持高于荣枯分界线，显示出欧元区10月制造业企业活动仍处扩张态势。综上所述，欧元区通缩压力趋于减缓，但经济扩张仍呈疲态，复苏进程仍较缓慢。市场预期欧洲央行将继续实行宽松货币政策。
（二）国内宏观经济略显企稳迹象
1.居民消费价格水平（CPI）环比下降，同比涨幅上升
2016年10月，全国居民消费价格总水平同比上涨2.1%（见图1）。其中，城市上涨2.2%，农村上涨1.8%；食品价格上涨3.7%，非食品价格上涨1.7%；消费品价格上涨1.9%，服务价格上涨2.5%。1―10月平均，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨2.0%。
10月，全国居民消费价格总水平环比下降0.1%。其中，城市下降0.1%，农村下降0.1%；食品价格下降1.0%，非食品价格上涨0.1%；消费品价格下降0.2%，服务价格持平。
2.工业生产者出厂价格指数（PPI）环比继续上扬，同比涨幅攀升
2016年10月，全国工业生产者出厂价格环比上涨0.7%，同比上涨1.2%。工业生产者购进价格环比上涨0.9%，同比上涨0.9%。1―10月平均，工业生产者出厂价格同比下降2.5%，工业生产者购进价格同比下降3.3%（见图2）。
3.中国制造业PMI在临界点之上明显回升
2016年10月，中国制造业PMI为51.2%，比上月上升0.8个百分点，在临界点之上明显回升（见图3）。
4.进出口贸易同比下降
海关总署公布的数据显示，2016年10月，我国进出口总值20464.51亿元人民币，同比下降0.63%。其中，出口11858.48亿元，同比下降3.3%；进口8606.02亿元，同比增长3.3%；贸易顺差3252.46亿元，同比下降17.29%（见图4）。
5.货币信贷市场情况
（1）10月，人民币贷款增加6513亿元，人民币存款增加1.21万亿元。10月末，本外币贷款余额110.18万亿元，同比增长12.3%。月末人民币贷款余额104.77万亿元，同比增长13.1%，增速比上月末高0.1个百分点，比去年同期低2.3个百分点。当月人民币贷款增加6513亿元，同比多增1377亿元。10月末，本外币存款余额154.35万亿元，同比增长11.5%。月末人民币存款余额149.74万亿元，同比增长11.5%，增速比上月末高0.4个百分点，比去年同期低1.2个百分点。当月人民币存款增加1.21万亿元，同比多增6355亿元（见图5）。
（2）广义货币增长11.6%，狭义货币增长23.9%。10月末，广义货币（M2）余额151.95万亿元，同比增长11.6%，增速比上月末高0.1个百分点，比去年同期低1.9个百分点；狭义货币（M1）余额46.54万亿元，同比增长23.9%，增速比上月末低0.8个百分点，比去年同期高9.9个百分点；流通中货币（M0）余额6.42万亿元，同比增长7.2%。当月净回笼现金854亿元。
6.货币政策工具操作情况
10月，实现资金净投放5969亿元。其中，央行在公开市场开展41次逆回购操作，合计投放资金20800亿元，逆回购到期回收资金合计16500亿元，MLF投放资金7630亿元，MLF回收资金5575亿元，央票兑付114亿元，国库现金定存800亿元，国库现金定存到期1300亿元（见表1）。
货币市场运行情况
10月，货币市场资金利率有所上升。具体来看，银行间回购R01D品种平均利率较上月上行12BP至2.33%，每日平均成交量为15348.33亿元，环比下降9.06%；R07D品种平均利率较上月上行25BP至2.77%，每日平均成交量为1633.37亿元，环比下降35.65%。
债券市场价格走势及特点
（一）债券收益率曲线涨跌均有
10月，各券种债券收益率曲线涨跌均有。平均来看，国债收益率曲线略有下行，政策性银行债、企业债和中短期票据收益率曲线均出现上行。分券种来看，国债各关键期限点（不含隔夜收益率）本月末较上月末平均下行3.17BP。政策性银行债、企业债（AAA）和中短期票据（AAA）各关键期限点（不含隔夜收益率）本月末较上月末平均分别上行6.25BP、2.14BP和3.64BP（见表2）。
（二）中债―新综合指数略有上涨
10月，中债―新综合指数普遍上涨。全月来看，中债―新综合净价指数从上月末的102.93点上升至本月末的102.99点，涨幅0.06%。中债―新综合财富指数从上月末的175.65点上升至本月末的176.41点，涨幅为0.44%。
债券市场交易结算
10月，全国债券市场18个交易日共发生现券和回购交易67.69万亿元，同比增长12.83%。其中，中央结算公司结算38.9万亿元，同比下降6.29%，占全市场的57.47%；上海清算所结算10.93万亿元，同比增长35.03%，占全市场的16.14%；上海和深圳交易所成交17.86万亿，同比增长71.93%，占全市场的26.39%（见表3）。
中央结算公司本月交易笔数（不含柜台）为157459笔，同比增长27.61%；日均结算量21611.04亿元，同比下降6.29%；日均结算笔数8748笔，同比增长27.61%。
（1）10月，中央结算公司登记债券的现券交易结算量达56595.52亿元，环比减少14079.35亿元，环比下降19.92%，同比提高9.86%。从交易活跃程度看，10月活跃的机构类型包括城市商业银行、证券公司、全国性商业银行、基金类、农村商业银行、外资银行、信用社和境外机构，交易量分别达21621.16亿元、12879.74亿元、7067.94亿元、5493.21亿元、4722.628亿元、2638.41亿元、1016.69亿元和656.67亿元。从机构买卖净额的角度看，证券公司、城市商业银行、全国性商业银行和农村商业银行主要为现券的净卖出方，净卖出量分别达到816.49亿元、570.05亿元、221.86亿元和212.87亿元；基金类、境外机构和外资机构表现为现券的净买入方，净买入量分别为1355.20亿元、412.52亿元和66.41亿元。
（2）从中央结算公司登记债券的换手率来看，10月的平均换手率为12.76%。其中，较为活跃的债券包括国际机构债券和政策性银行债，本月换手率分别为77.5%和32.36%（见表4）。
（3）10月，中央结算公司登记债券的质押式回购交易结算量为319760.47亿元，环比减少87893.6亿元，环比下降21.56%，同比减少8.34%。买断式回购交易结算量为12642.8亿元，环比减少4866.84亿元，环比下降27.79%，同比减少14.17%。
债券市场发行情况
10月，全国债券市场新发债券832只，发行总量为16933.91亿元，同比增加15.41%。其中，中央结算公司登记新发债227只，发行10840.67亿元，占债券市场发行总量的64.02%；上海清算所登记新发债379只，发行3854.7亿元，占债券市场发行总量的22.76%；交易所新发行债券共计226只，发行2238.54亿元，占债券市场发行总量的13.22%（见表5）。
债券市场存量结构
