债券型基金盈利模式(6篇)

债券型基金盈利模式篇1

全球环境基金和生物多样性基金。全球环境基金是联合国发起建立的国际环境金融机构，1991年正式开始运作。基金的宗旨是以提供资金援助和转让无害技术等方式帮助发展中国家防止气候变化、保护生物物种、保护水资源。它是联合国《生物多样性公约》、《气候变化框架公约》的资金机制和新近签署的《持久性有机污染物公约》的临时资金机制。全球环境基金的四个重点资助领域是：生物多样性、气候变化、国际水域及臭氧层，相关的解决土地退化问题的活动也可获得资助。生物多样性企业基金是指通过直接馈赠的方式来资助保护生物多样性的项目或者通过间接资助生物多样性区域内商务活动的方式来保护生物多样性区域。

两者存在一定的差异。在组织形式上，环境基金主要采取公司或信托的形式，而生物多样性企业基金主要采取公司和有限合伙的形式。环境基金与生物多样性基金的基金来源也不同，环境基金的资金主要来源于公共机构和民间机构，且不以盈利为目的，生物多样性企业基金的资金主要来源于政府补贴、捐赠和私人投资，是有盈利要求的。环境基金和生物多样性企业基金的关注领域也存在差异，环境基金直接资助国家公园和其他环境保护区域的创建和维持，也馈赠非政府组织和区域组织使其能够实施保护生物多样性或保护其他环境资源的项目，而生物多样性企业基金主要投资于发展中国家那些位于生物多样性丰富地区的中小型企业。

债务环境交换机制。债务环境交换机制是指债权国政府和欠发达国家政府达成协议，债权国政府可以免除欠发达国政府的债务，前提是欠发达国家应该向设立于该国的环境基金提供基金来源，而环境基金往往是欠发达国家保护生物多样性的重要资金来源。目前，美国、瑞典和德国是推行债务环境交换项目最为活跃的三个国家。此外，加拿大、芬兰、法国、意大利等国也实施了债务环境交换项目。债务环境交易制度目前已使30多个国家受惠。其中最有影响力的当属美国政府和波兰政府之间达成的价值约3.7亿美元的债务环境交换项目。在双边交换体制下，债权国政府承诺放弃对欠发达国家的债权，只要欠发达国家将等价于该债权的资金投资于该国的生态基金中去。在三边交换体制下，某一公益组织由于债权国的馈赠，或者通过在欠发达国家债权二级交易市场购买的方式获得欠发达国的债权。然后该公益组织跟债务国达成协议，只要债务国以其本国的货币对该国的环境保护项目按照双方约定的方式进行支持，或者债务国将一定量的以其通用货币为计量基础的债务证券交给该公益组织，债务国用交易证券的收益来资助该国的环境保护项目，该公益组织就可以取消对欠发达国的债权。

森林证券化机制。为了降低森林开发公司的管理成本特别是集资成本，进而激励其采用可持续的森林管理模式，森林证券化机制由此而生。在这一机制下，投资于森林证券的基金投资者基于经济理性会要求森林开发公司采取可持续的森林管理模式，以确保森林公司的森林资源价值在其投资期内保持不变。但由于森林证券的投资者无法直接监督森林开发公司，森林证券的发行者可能和森林证券公司合谋欺骗投资者，所以这一机制需要证券监管机构的严格法律监管。

气候衍生产品。气候衍生产品是一种新型的金融产品，用它可以应对气候状况的负面变动所导致的金融损失。比如气温的变化会影响人们对于电力的消费，如果某个夏季的气温比以往凉爽，那么人们对于电力的消费需求会降低，电力公司的收入会因此而减少。气候衍生产品使得公司能够应对气候变化带来的商业风险，它既可以应对单一的气候变化，也可以用以应对多样的气候变化。根据气候衍生协议，如果气候变化超过规定的水平，签订气候衍生协议的企业可以要求协议的相对人支付一定额度的补偿。

气候衍生产品的适用范围较广，不管是小型经营者还是大型能源公司均可适用。由于气候衍生产品可以和传统的风险管理机制联合使用，这给那些遭遇气候变化风险和非气候变化风险的公司提供了双重保护。气候衍生产品也可以用来控制公司的信用风险，比如债务人破产等引起的信用风险，2003年一家印度水力发电站就通过使用气候衍生产品以较低的成本获得了融资。

虽然气候衍生产品逐渐受到各国的重视，但是各个国家的证券和期货法规对它的法律地位的规定差异较大。在英国，按照《金融服务和市场法》的规定，气候衍生品交易属于受管制行为，所以应该按照特许条款的规定获得特许证。在美国，按照《商品期货现代化法》的规定，气候衍生产品不属于期货范畴，它被视为特殊的合同。在澳大利亚，按照《公司法》的规定，气候衍生产品被视为金融产品，所以气候衍生产品的交易者应该按该法特许规定调整。气候衍生产品较为复杂，容易在市场上受人操纵，要想获得稳定的发展，需要对其法律地位加以明确规定并制定完善的法律监管体系。

自然灾害证券。自然灾害证券作为新的金融机制，使得企业可以保护自己免遭自然灾害带来的商业损失。自然灾害证券所涉及的自然灾害不同于气候衍生品所涉及的自然灾害，前者较少发生但是极具破坏力，一旦发生将对企业造成致命的打击，而后者的风险没有前者那样剧烈。20世纪早期和中期发生的一些自然灾害事件推动了自然灾害证券的产生。目前，自然灾害证券主要由保险公司和再保险公司用来管理对地震、风暴等自然灾害进行保险时可能引发的金融风险。自然灾害证券当然也可以被企业用来保护其免遭自然灾害导致的经济损失。也有人设想使用自然灾害证券来应对人为灾害，比如恐怖主义，美国总审计署（GAO）对此已展开了一定的研究。

自然灾害证券属于“风险转移”的综合性证券。自然灾害证券主要分为两类，一是灾害和气候保险，二是或有资本票据（ContingentSurplusNotes）。多数自然灾害证券属于灾害保险，气候保险很少使用，附随性盈余票据则是最新的金融产品。或有资本票据是通过赋予保险公司以事先约定的利率发行资本票据的权利，以便在较低融资成本下实现灾后短期融资，以应对灾后的巨额赔付。其目的不是为了补偿保险公司的灾后损失，而是为了提供灾后的融资渠道，避免资金短缺，确保有足够的资金维持公司正常运转。但如果巨灾未发生，保险公司将支付高于资本市场一般债券的平均利息。

投资基金的绿色化。投资基金的绿色化，是指投资公司和信托基金按照“环境友好”、“道德”、“绿色”、“社会责任”和“可持续”标准进行投资，比如很多投资公司拒绝投资污染者的证券。据估算，在全球投资领域中，绿色化的投资基金持有价值超过2万亿美元的基金。全球20家大银行遵守《环境友好金融赤道原则》的承诺更是推动了越来越多的基金管理者采用环境友好型投资策略。

绿色化的投资基金与传统投资基金一样可以分为“有利可图”和“无利可图”基金，前者主要通过购买价格被低估的证券和出售价格被高估的证券为其投资者获得金融回报，这些证券同时必须遵循若干环境和其他伦理标准；后者则借助基金投资者的环保觉悟来促进企业迈向可持续发展道路，比如道琼斯永续性集团指数。

债券型基金盈利模式篇2

即使从市盈率角度看，历史新低提供了某种意义上的买入理由，但如果深入分析下，可能就会比较悲催的发现，其代表的含义，未必构成买入的理由。市盈率是股价/每股收益，其倒数就代表着从企业的基本面所能获取到的年化收益率水平。

到目前为止，和普通的分析逻辑基本一致，即目前的状态和历史相比，是有优势的，大盘指数甚至可获得10%以上的收益率。可是，这个分析却忽视了大环境的变化。这里面的因素有很多，既有基本面的因素，又有政策面的因素。基本面的因素如经济发展模式面临转型，大银行、大地产模式面临改变，优势将逐渐削弱，使得以其为核心的估值体系向发达国家靠拢等等。

但直接影响最大的却可能是政策面。存款利率的浮动区间化，被视为利率市场化的标志。在我们把它看作是金融市场管制放松的标志，会促进资本市场的改革与发展，却没有注意到，对于股市来说，实际上潜在的竞争对手已经逐渐培养起来了。这其中以银行理财产品、信托产品、券商资管以及各类固定收益类产品为主要代表，都以股票市场的竞争对手出现，大量分流市场资金，而股市也陷入下跌-资金流出-下跌的循环中。

从去年开始，货币资金的紧张使得货币资金价格高涨，货币式基金成为赢家，而当年银行理财产品就已经火爆之极，股票市场则一片惨淡。转到今年，债券市场一片火热，7%以上收益水平较易获得，这同样与股票市场的萧条形成对比。投资者对于股票市场的兴趣与日俱减，资金流向股市之外成为理性之举。

如果说以上这些行为以个人投资者为主流的话，伴随着利率市场化及政策的放开，机构投资者资金的流出也成为必然。最明显的就是今年保监会连续发文，将专户、银行理财、券商资管、信托等渠道悉数放开，使得市场中的主流资金产生明确的流出方向。

下表为最新的各板块的收益率水平，看起来只有大盘指数有些吸引力，但如我们上文所说，如果是与国外接轨的方向，难以确定其是否具有安全边际。并且对于投资者来说，应该计算平均收益水平才是适合的。从下表看，5.86%的收益水平，很难战胜信托、券商理财及债券型基金，似乎和银行理财产品和普通债券接近，可问题在于，股票市场为5.86%的收益需要承担多少亏损的风险，这是难以预料的，而其他类型产品这方面的风险似乎小得多。

所以可看出，利率市场化的未来方向，是有利于资本市场的长期发展的，而问题丛生的股市，是否能享受到这个政策红利，似乎还是个未知数，甚至存在着被边缘化的极大可能。

债券型基金盈利模式篇3

我国证券业发展初期缺乏相应的法律规范和监管制度，积聚了大量风险和矛盾。从2004—2007年，监管机构对券商进行了大刀阔斧的3年综合治理，逐步建立了风险监控、客户资金第三方存管等一批基础性制度，券商监管制度渐成体系。这种刮骨疗伤式的清理整顿赋予了证券业长久稳健发展的生命力。

但在享受规范化运作带来安全的同时，问题也随之而来。综合治理以后，券商个个变成了“乖孩子”，循规蹈矩、亦步亦趋，导致证券业整体低效率和缺乏国际竞争力。

2009年之后，随着市场持续低迷，以经纪为代表的传统通道业务收入大幅下降。2010—2012年，行业经纪业务净收入年均降幅达30%。“靠天吃饭”的通道盈利模式已穷途末路，创新成为券商首要任务。

2011年，我国证券业经纪和投行通道业务收入占总收入比重达60%，属于典型的通道盈利模式，而美国市场这一比例只有25%。通道盈利模式的弊病突出体现以下三个方面：

首先，“靠天吃饭”的盈利模式蕴藏巨大风险。这种模式导致券商收入无法摆脱牛熊转换的影响，当二级市场表现抢眼时，券商收入随之水涨船高，反之，券商收入则会大幅下滑、甚至亏损倒闭。

其次，被动式的盈利模式导致券商创新激励不足。通道作为一种垄断资源，一旦获得，券商只需跑马圈地扩大客户规模，就可赚取不菲佣金，缺乏创新产品和服务的激励。

再次，在服务通道化的背景下，券商业务的扩展依靠通道资源，创新能力和服务水平对业务发展不起决定作用。

由通道盈利模式向服务盈利模式转型，回归券商的投行本质，是我国券商发展的必然方向。构造服务盈利模式的核心是创新产品和服务，这里有两个问题应特别关注：

一是资产管理业务应主动出击，避免沦为银行打工者。

随着证监会新规对券商资管全面松绑，券商资管业务规模呈现爆发式增长，但券商资管业务规模的膨胀主要来源于银证合作下的定向资产管理业务。在这种模式下，银行只是借券商通道发行定向理财产品，券商既不负责前端的资金渠道，也不负责后端的项目投资。券商无法通过该业务积累客户资源，更谈不上创新能力的培养。并且由于技术含量低，券商之间恶性竞争，佣金率也很低。银行赚得盆满钵满，券商不过沦为银行的打工者。

从监管的角度来看，银证合作不过是银信合作受到限制以后的一种变通措施，这种踩着政策红线的监管套利方式到底能持续多久也值得怀疑。二是投行业务要打破单一IPO模式，大力发展债券承销。

我国投行业务是单一的IPO模式，债券承销、并购、增发、配股等业务发展有限。这种模式导致投行业绩受监管发行政策左右，一旦遭遇IPO停发，投行业务立即陷入困境。而提升债市是资本市场的未来发展方向，投行业务要跳出狭隘的IPO框架，大力发展以债券承销为代表的非IPO业务。

债券型基金盈利模式篇4

在房产投资受到限制的大环境下，越来越多人将目光投向了其他投资渠道，无疑，“炒钱”是当前最为热门的选择。

实际上，“炒钱”也不是什么新鲜事，可为何如今看来是那么有魅力呢？或许这与投资渠道受限分不开。

近十年来，房产投资一直给人一种收益既高叉稳赚不赔的感觉，楼市的长期活跃也让换手显得不那么困难，几乎所有的投资者都有所斩获。但如今，在一连串调控政策的压力下，不少三、四线城市的房价不升反降，房产投资的收益产生了不确定性。同时，楼市活跃度也大大降低，房产交易速度明显放缓，这使得投资的流动性变得相当糟糕。在收益性、流动性双双降低的情况下，精明的投资者当然会另作打算，用“炒钱”来替代“炒房”。

说来，“炒钱”的概念其实很广泛。股票投资、债券投资、基金投资等等都可以称为“炒钱”。但是，如果是出于替代“炒房”的目的，那么，就应该更多考虑产品的流动性与安全性了。尽管一些投资产品可以有短期内超高收益的可能，但这类产品的风险也相当高，我们并不建议非专业的投资者涉足。相反，一些收益看似平平的产品，却有着较好的流动性，风险也相对较低，更适合大部分投资者。这里，我们不妨按类别一一看来。

“宝”类产品――投资可以很方便

优势：流动性极佳、风险较低、辅助功能完备

要说“炒钱”中最方便的途径，想必非“宝”类产品莫属了。

在互联网金融尚未崛起之时，不少投资者会遇到流动，为了避免手上无钱的尴尬，需要在活期账户中存上一笔数目不小的备用金。然而，在以余额宝为首的“宝”类产品诞生后，这种习惯被打破了。大家惊喜地发现，可以在保持几乎同等流动性的基础上获得更高收益，何乐而不为呢？

“宝”类产品的实质就是货币市场基金，不过，与过去赎回需要T+1个工作日不同，一些“宝”类产品提供快速提现服务，甚至在非工作日，投资者也可以将资金转回银行卡，流动性大大提升。

同时，一些除投资外的辅助功能也帮助“宝”类产品俘获人心，例如跨行取款、信用卡还款、房贷车贷还款、保底归集、定期定投等，在以往，这些功能都需要通过不同的平台、渠道来实现。此外，最低1分钱就能投资的“零”门槛也是吸引投资者的重要因素。

在收益性方面，“宝”类产品曾经带来惊喜，出现过高于7%的7日年化收益率。不过，现阶段“宝”类产品的收益水平正在降低，有向5%靠拢的趋势。尽管如此，相比银行0.35%的活期利率来说，优势依旧。

要说“宝”类产品存在的问题，或许安全性是很多人最为担忧的。尤其是像余额宝这样的“开放式”产品，由于资金可以随时用于淘宝网消费，被很多人视为安全隐患。不过我们发现，“宝”类产品中的大部分其实是相对“封闭”的，例如汇添富基金推出的“现金宝”、华夏基金“活期通”、广发基金“钱袋子”、易方达基金“天天理财”等产品，其资金只能在投资者名下的银行卡中流转，没有对外出口，安全性相对较高。又如一些银行系推出的“宝”类产品，包括工商银行“薪金宝”、平安银行“平安盈”以及民生直销银行的“如意宝”等，也规避了此类风险。

投资建议：可适当配置，在享受高流动性的同时，获取高于活期存款利息的回报。

银行理财产品――老牌产品风采依旧

优势：风险性较低，收益颇为稳健，选择多样

2013年，银行理财产品交出了惊人成绩单。共有近4.5万款产品出炉，较2012年增长四成。在披露实际收益的产品中，几乎全部获得正收益。步入2014年，在各种“宝”类产品的夹击下，银行理财产品依旧是值得投资的重点。

先来说说比较特别的结构性产品。其最大的特点在于设置了“触点”，同一产品中，“触点”可以是一个或多个，当挂钩的标的物（可以是股价指数、外币期权、汇率、商品等）达到某个触点水平时，则获得相应约定的回报收益（可能为正或负）。若无法达到，则同样按合约返还全部或部分本金。

“触点”的设置让投资的收益性有了不确定性，同时，也更为考验投资者对投资标的的了解程度。目前，此类产品在外资银行发行较多。根据产品的设计，既有保本浮动收益型产品，也有非保本浮动收益产品，尽管可能实现的最高收益水平较高，但风险性相比投资货币、债券型的产品要高出一些。另外，选择这类产品还需要注意产品的期限，以及期限内的开放赎回频率，若期限较长，且可赎回频率较低，对流动性会产生―定影响。

理财产品中，占比最高的当属投资货币、债券、票据等的产品了。从产品期限上看，其中大部分具有固定的期限，也就是相对封闭型的产品。在规定的期限内，投资者通常无法赎回产品，流动性相对较差。而另一些的期限则比较开放，可以方便投资者随时申购、赎回，能更好满足流动性需求。

封闭型产品中，最为稳健的当属保本保收益型了。比如正在发售的上海银行“慧财”人民币点滴成金产品，35天的投资期限，保证年化收益率5.4%。而保本浮动收益产品则向投资者作出保本承诺。比如当前发行的平安银行“平安财富一灵活添利现金管理类2014年第36期产品”，投资者的本金不会亏损，但收益能否达到预期收益率水平并不能保证，通常此类的预期收益率较保本保收益型高出一些。而最为常见的是非保本浮动收益产品，也就是投资的本金与收益均不作保障承诺。不过，由于这类理财产品投资的标的多限于债券、回购、拆借、存款、现金等方向，因此实际的风险性也并不是很高。

开放型产品有些类似开放式基金。上海银行“慧财”易精灵人民币理财产品是其中比较具有代表性的。该产品属于非保本浮动收益型产品，无固定期限。在理财产品存续期内，除了投资封闭期及国家法定节假日和休息日外的工作日，均为产品的交易日。也就是说，投资者可以对该理财产品进行申购、赎回交易。

每天，上海银行都会计算公布“易精灵”理财收益，每月15日结转收益，并于收益日后3个工作日内划转至投资者授权的指定账户内。

招行“招银进宝系列之添金理财计划”也属于同类产品，同样非保本浮动收益。从产品说明书上可以了解到，该产品会投资于发行主体不低于A+的企业债、公司债、短期融资券、次级债、私募债、国债、政策性金融债、央行票据、银行存款等其他金融资产。而从产品公布的净值可以看出，该产品很少出现亏损的情况。

需要注意的是，开放型产品往往会设置一个申购、赎回限制金额。“招银进宝之添金理财计划”就规定，如果赎回份额合计超过理财计划上一工作日份额的10%，则被视为发生大额赎回事件，招商银行有权拒绝接受超过10%以上部分的赎回申请。例如，如果理财计划总存续份额为10亿份，在赎回期内投资者已累计赎回达到1亿份，招商银行有权拒绝1亿份之后的赎回申请，相应的投资者当期无法赎回理财计划份额。而对申购来说，如果已达到产品规模上限，同样有权拒绝超额部分的申请。

投资建议：看清产品期限，衡量流动性；看清投资标的，了解最大收益和最大损失可能。产品到期前，寻找即将开售的产品，尽量快速对接，减少“空档期”。资金量较大的客户可考虑起购门槛较高的产品，同期收益率要高于低门槛产品。

债券型基金――股市震荡的避险池

优势：选择多样，股市跌宕时收益较稳定

在经历了全球金融危机，感受了股市的跌宕起伏后，不少投资者将目光投向债券型基金。的确，从市场近几年的表现看，债券基金明显超越股票基金平均水平。多数债券型基金为投资者提供了持续且相对稳定的回报。

尽管2013年，货币基金的风头明显压倒债基，因为债市的波动幅度比较大，一部分债券基金损失较大，甚至出现了负收益，但仍有几只债券基金表现极好。比如天治稳健双盈、华富收益增强、华商收益增强、信诚双盈分级债等。其中，天治稳健双盈债券的收益率突破10%。

从分类看，债券型基金可分为激进型与普通型两种，普通型债券基金股票仓位低于10%，同时不参与股票二级市场买卖，新股申购的锁定期也相对比较短，表现为较低风险、较低收益。而激进型债券基金中，有些基金是可以参与二级市场的，也有一部分基金只能参与新股申购，但锁定期比较长，股票仓位一般高于10%，在风险收益特征上表现得比较激进。此外，封闭式债券基金亦是一类，这类产品规模稳定，基金经理可在某些时候放大杠杆，以提升收益率。

需要注意的是，在选择债券基金时，建议考虑长期绩效。一只在各种市场环境中都表现较好的债基更值得信任。

在年初我们杂志为投资者甄选的50只最值得投资的基金中，就包括了激进型债券基金：工银瑞信双利债券A、浦银安盛优化收益债券A、易方达增强回报债券A、长信利丰债券、海富通稳固收益债券；普通型债券基金：鹏华丰润债券、大摩强收益债券、印花信用债券；以及封闭式债券基金：工银司机收益债券、国投瑞银双债债券A、富国新天峰定期开放债券。

投资建议：了解产品历年表现，可平衡配置不同类型产品。

P2P、信托产品――风险性较难把控

优势：预期收益较高

说了那么多相对收益稳定、较为“保守”的产品后，或许有投资者也想了解一下收益更为突出的产品，比如当前热门的P2P。

P2P的理念并不复杂，通过撮合，将有投资意愿者的闲钱，借给有资金需求的人，借款人需要为此支付一定利息，而出借者可获得收益。这看上去是一件双赢的好事，但投资者需要注意隐藏在高收益背后的风险。

国内P2P模式有许多，有的只提供信用贷款，即借款人不需要提供任何抵押、担保，单凭信用来借款，这种模式下收益率往往能高于12%，甚至突破20%；也有的要求借款人必须进行房产抵押，并提供第三方担保，相对信用借款模式安全性较高，收益率也可在8%～12%左右；还有些结合前两种模式，线上线下走两条路。

其实，无论是哪种模式，要想获得收益，投资者首先应注意规避风险。信用借款上，由于国内尚未建立完整的信用体系，因此你无法对违约者作任何进一步的处理，所以选择信用借款的出借人一定要牢记分散风险的原则。假设你想投资1万元在这上面，至少要分几十笔甚至上百笔才行，这样即便出现部分逾期的情况，还能依靠其余收益部分弥补损失，平均下来才可能获取正收益，否则很可能蚀本。

而投资有抵押、担保的P2P产品亦要注意规避风险。你需要先期了解抵押物的市场价值、是否容易变现、是否该抵押物已经做过其他抵押等等，不然，一旦出现逾期，想要拿回本金也不是那么容易的事。

此外，P2P投资最重要的一点是“中介”平台的可信度。由于该行业成立门槛较低，监管相对薄弱，因此出现过不少“跑路”事件，严重侵害了投资者权益。如果你对P2P公司无法甄别，那么还是选择其他投资途径更合适些。

债券型基金盈利模式篇5

关键词：商业银行；流动性；GDP；利率；债券市场投资规模

一、引言

针对商业银行流动性问题，国内外学者进行过很多研究，得出了大量有益结论，主要可以分为内外两方面因素展开。Diamond指出，商业银行所提供的服务实质上是一种流动性转换服务，商业银行的转换效率在所有金融机构中是最高的，但也从根源上具有极大的风险。其次，王文华认为，商业银行所需求的盈利性要求贷款和投资总额需要达到一定规模，但这类支出的流动性偏弱，这为商业银行运营中的流动性带来了极大的压力。再次，PeterS.Rose提出，商业银行投资和存款的到期日不相匹配，而且银行对利率变化尤其敏感，以及努力保持银行公信力都是银行流动性风险的重要来源。乔海曙、熊正德认为流动性风险的来源是资产供给与需求的矛盾，包括运营压力、到期日搭配合理性、资产质量和经营信誉。张志杰认为利率市场化、资产质量、到期日搭配是流动性风险的主要诱因。张鹏和胡江芳认为不良资产、存款吸收来源和业务种类是主要原因。金玲提出商业银行的流动性管理经验不足和自身规模是流动性风险的主要来源。总的说来，利率、货币政策和债券投资可以归结为影响商业银行流动性的三个主要因素。

利率高并不代表商业银行流动性风险更小。当流动性过剩时，更应当注意存款结构的变化可能带来的流动性压力。在我国，由于活期储蓄的增长速度超过了定期储蓄的增长速度，说明大多数存款者所关心的根本问题是存款的流动性而不是存款收益。但活期储蓄由于流动性高，那么流向其他资产市场的概率也远高于定期存款。那么所带来的活期储蓄兑现业务和信贷流动性差之间的矛盾成为了影响商业银行流动性的一个重要因素。因此，不论市场流动性好坏，存款人的存款结构都会对商业银行流动性产生重大影响。杨凯生指出，我国居民过高的储蓄是商业银行流动性潜在风险的主要原因之一。陆磊也指出，国内过高的储蓄率是导致商业银行体系流动性过剩和风险产生的根本原因。

作为市场货币存量的调整者和银行业规则的制定者，中央银行对商业银行流动性起着至关重要的作用。有实证研究指出作为最后贷款人的中央银行存在能够降低商业银行资产配置中的流动性资产比例。中央银行作为货币政策的制定者是保证货币市场的稳定性，而商业银行是要保证股东收益最大化。最后贷款人只能保证了商业银行能够持有更多的风险资产，提高了商业银行的盈利性。余小勇通过实证检验，发现商业银行流动性与所指定的货币政策存在长期的均衡关系和一致性。在当前流动性过剩的背景下，中央银行屡次缩紧银根，而商业银行在中央银行的超额储备仍然不断增加，体现出商业银行贷款能力的不断增强。在货币政策和商业银行流动性相关性方面的理论研究仍然较少，并主要局限于宏观领域。

金融市场的发展直接关系到商业银行的资产变现能力和盈利能力。随着债券市场投资规模的不断增大，商业银行已经成为国内债券市场最主要的投资者。从资产方面来看，短期债券和票据是商业银行平衡安全性和盈利性的重要流动性工具，而这需要一个制度成熟的投资市场作为前提。R.Franck提出，证券市场的发展可以起到另一个最后贷款人的作用而保证商业银行的安全性。文章建立了一个两种制度的多期模型，对比了唯一最后贷款人制度和最后贷款人和证券市场共存制度，发现证券市场的存在保证了商业银行资产配置的最优化。而只存在最后贷款人时，商业银行对长期贷款收益率要求更高，降低了商业银行的盈利能力和流动性。

综上所述，虽然现有研究给出了影响商业银行流动性的多方面因素，但从根本上来说供给、需求和利率是分析和解决这一问题的根本着眼点。商业银行存款按照存放形式可以分为多种类别，其中包括存款准备金、贷款、债券投资以及其他流动性资产等等。因此，流动性资产也可以依此分为三种需求类型，即交易性需求、预防性需求和投机性需求。交易性需求是保证商业银行正常运营的资金需求，是商业银行的根本资金保证。一般来说，这种需求由资金成本、资金渠道和相关政策变动所决定。资金成本越低、资金渠道越多、中央银行回笼资金越少，那么商业银行的流动性压力就越小。预防性需求是指商业银行为了应付突发金融波动或资产损耗而持有的额外资本。预防性需求的数额由宏观经济的稳定性所决定。投机性需求是指商业银行为了盈利而进行的资产投资。商业银行在观察到资本市场的投资机会后，通过现有资产进行投资，并能够产生稳定预期现金流。投机性需求是由商业银行对未来市场风向和走向的判断所决定。

本文以商业银行流动性需求为出发点，通过将商业银行的交易性需求、预防性需求和投机性需求定量分析，利用流动性缺口模型，给出了一种商业银行流动性的度量方法，并进行了实证检验。

二、模型建立

流动性缺口模型是商业银行度量流动性的根本方法。

LG=Cd-Cs（1）

其中，LG是流动性缺口（LiquidityGap）；Cd是流动性需求（LiquidityDemand）；Cs是流动性供给（LiquiditySupply）。流动性缺口是反映商业银行流动性状况和抗风险能力的根本模型。该指标为正时，说明商业银行流动性足够充分。本文以此指标作为衡量商业银行流动性状况的根本指标。影响商业银行流动性的宏观指标有很多，本文主要涉及GDP、利率和债券市值三个变量。如此选取是因为，GDP代表经济周期波动说明了资金的预防性需求，利率代表市场中货币供求情况说明了资金的交易性需求，债券市值代表债券投资状况说明了资金的投机性需求。因此有流动性状态方程，

ln（Lgt）=ln（At）+？琢ln（GDPt）+？茁ln（It）+？啄ln（St）+？滋t（2）

其中，Lgt表示t时刻的流动性缺口，GDPt表示t时刻国民生产总值，It表示t时刻利率，St表示t时刻的债券市场总值。

为了确定市场流动性的决定因素，需要对上式进行回归。但由于是连续数据，因此回归中很可能存在自相关性，为了保证数据平稳，因此需要首先进行平稳性检验。最后通过格兰杰因果检验来识别各因素的影响力。

三、数据

本文选取1997年～2012年间共16年的季度数据进行检验，共有64条数据。所有数据来源于中国人民银行网站和《中国经济统计年鉴》。所应用的统计软件为Eviews5.0。

四、实证检验

1.平稳性检验。由于经济数据具有很强的连续性，所以本文所涉及到的数据很可能是不平稳数据，因此有必要进行单位根检验。单位根检验一般有两种办法，一个是Dickey和Fuller所提出的ADF检验方法，另一个是Kwaitkowski提出的KPSS检验方法。两种方法各有优劣，为使结果不至偏颇，这里按照确认性数据分析方法（confirmatorydataanalysis）的思路进行检验。检验中的截距项和趋势项的选择依照赤池准则AIC（AkaikeInformationCriterion）。从检验结果（表1）可以看出，这些交易波动序列在5%的数据水平上都不是平稳的，但其一阶差分平稳，说明都是I（1）序列。因此，接下来进行协整关系检验。

2.协整性检验。在单位根检验的基础上，使用Johansen方法对变量进行协整检验。并通过考察迹统计量和最大特征根统计量建立VAR模型，以确定Lgt、GDPt、It、St之间的关系。在VAR模型的构建中，一个首要问题就是滞后阶数的确定，太小不能完整反映模型的动态特征，太大就会影响参数估计的有效性。因此，选取LR统计量（5%置信区间）、FPE准则（最终预测误差）、AIC准则（信息准则）、SC准则（信息准则）和HQ准则（Hannan-Quinn）共5个指标进行判断，最终选取滞后阶数为2。

对向量Yt=（lnLgt、lnGDPt、lnIt、lnSt）进行协整检验（如表2所示）。由于基于VAR模型的协整检验是对无约束VAR模型进行协整约束后得到的VECM模型，其滞后期是无约束VAR模型一阶差分变量的滞后期，所以协整检验的滞后期确定为1。可以发现，无论最大特征根统计量还是迹统计量，都拒绝了r=0假设，接受r=1的假设，因此只存在一个协整关系。VAR系统中的协整关系可以表述为：

ln（Lgt）=1.23ln（GDPt）-2.38ln（It）+0.82ln（St）（3）

从式（3）可以看出，国民生产总值、利率和债券市场规模对商业流动性的影响都非常大。当GDP增加1%，那么流动性缺口就会增大1.23%。说明GDP的增长带来了更大的货币需求，导致商业银行的流动性需求增加。当I增加1%，那么流动性缺口会降低2.38%。说明货币成本的上升降低了流动性需求，导致商业银行流动性需求减少、货币供给增加。当S增加1%，那么流动性缺口增加0.82%。债券投资规模增加说明商业银行投机需求增加，导致商业银行的流动性需求增加。

3.格兰杰因果检验。本检验中的格兰杰因果检验原则是，如果GDP、利率和债券市场规模是影响商业银行流动性变化的因素，那么GDP、利率和债券市场规模会导致流动性变化，随着这三个变量的变化流动性因此做出反应。反之，如果流动性是GDP、利率和债券市场规模的变化原因，则债券市场变化会先于GDP、利率和债券市场规模发生变化，而这三个变量受到流动性变化的影响。

格兰杰因果检验结果（表3）表明，ln（GDPt）是ln（Lgt）的格兰杰原因，显著水平达到0.1837。也就是说，GDP的增长先于商业银行流动性的扩大。这是由两方面原因造成的，首先从宏观经济发展角度来说，经济发展会带来更大的企业收益，提高了商业银行存款规模，有效提高了商业银行流动性。其次，这种情况的出现也有可能是由于数据选取引起，本文选取的都是月数据，相比于GDP数据流动性数据体现出一定的时滞性。

从市场资金需求角度来说，GDP体现的是商业银行的防范性需求。当经济向好时，国民生产总值上升，投资风险较小、商业银行呆坏账预期减少，因此防范性需求减少。这就体现为商业银行所需要的额外储备减少，可用于周转的流动性资本增加，即GDP增加会为商业银行带来额外的流动性。

ln（Lgt）是ln（It）的格兰杰原因，显著水平达到0.057。也就是说，流动性变动造成利率的变化，流动性增长先于利率变动。本文认为这是由两方面原因造成的，首先我国的利率仍然没有实现完全市场化，由中央银行根据市场情况进行调整，而中央银行进行利率调整的主要依据之一就是市场流动性的波动。其次，流动性缺口反应的是资金的市场供求关系，利率反应的是市场资金价格，而市场供求关系的变化往往要先于价格变化。

从市场资金需求角度来说，利率体现的是商业银行的盈利性需求。当流动性变好时，商业银行的盈利能力增强，资金价格下降，利率下降。这就体现为商业银行流动性增加，可用于市场流通的资金量增加，导致利率下降，即流动性增加会使利率下降。

ln（Lgt）是ln（St）的格兰杰原因，显著水平达到0.0029。也就是说，流动性变动造成了债券市场规模变化，流动性变动先于债券市场规模变化。对于商业银行来说，流动性、安全性和盈利性是需要并重的三个基本原则。安全性是商业银行运营中的第一原则，而流动性则是保证实现安全性的必要手段，同时也是保证营利性的重要前提。这也就不难解释为什么商业银行在面临债券投资时，需要优先考虑流动性。

从市场资金需求角度来说，债券市场规模体现的是商业银行的投机性需求。当流动性变好时，商业银行可用于在债券市场投资的资本总量增加，由此带来的市场规模变大。这就体现为商业银行流动性增加，可用于债券市场投资的资金量增加，而商业银行是债券市场最主要的投资者，即流动性增加会使债券市场规模变大。

五、结论

本文从商业银行的流动性缺口模型入手，通过格兰杰因果分析，综合考虑了国民收入水平、利率和债券市场投资规模对商业银行流动性的影响。为了保证数据序列的平稳性，进行了ADF和KPSS检验，检验结果显示存在一阶自回归，因此进行了一阶差分。

检验结果发现，流动性缺口与GDP、利率和债券市场规模存在很强的相关性。首先，经济发展水平会引起商业银行流动性的变化。当经济周期向好时，商业银行的资本防范性需求下降，所留存的额外资金降低，提高了流动性水平。因此GDP水平变动先于流动性变动。其次，商业银行流动性变化会引起利率水平变化。当商业银行流动性水平充裕时，所提供的资金更多，资金价格因此下降，利率水平降低。因此商业银行流动性变动先于利率变动。再次，商业银行流动性变化引起债券市场规模变化。当商业银行流动性水平充足时，用于投机性需求的资本更多，而商业银行是债券市场最主要的投资者，债券市场投资规模变大。因此商业银行流动性变动先于债券市场规模变化。

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债券型基金盈利模式篇6

【关键词】存贷比外资银行资产负债管理

2015年6月24日，国务院常务会议通过了《中华人民共和国商业银行法修正案（草案）》。该草案删除了贷款余额与存款余额比例不得超过75%的规定，将存贷比由法定监管指标转为流动性监测指标。这意味着，已有20年历史的银行业信贷投放监管工具存贷比将终结。

一、存贷比取消对我国商业银行资产负债管理的影响

（一）促使银行加大综合化经营力度

存贷比指标监管决定商业银行信贷资产的扩张必须以存款增长为基础，限制了商业银行综合化经营的范围和规模。在金融新常态下，取消存贷比，可以增强商业银行根据自身业务开展情况进行资产负债管理的主动性，避免特定监管指标对业务的干扰，并在实践中探索建立职能合理、功能齐全、责权利统一、管理流程和机制运行顺畅的资产负债管理部门。

（二）促使银行负债更有弹性，缓解资产负债期限错配现象

没有存贷比的行政约束，在兼顾安全与成本的前提下，银行可以更加自由地在银行间、金融债券、存款之间选择负债类型，同时投资多元化，有利缓解短存长贷现象。

（三）缓解银行冲时点压力，有利于内部资金转移定价（FTP）机制的形成

取消存贷比考核，银行将放弃之前在月末、季末、年末时点高利吸储，进行的一系列市场扭曲操作，存款搬家现象也将减少甚至消失。银行将更加重视成本收益，探索建立FTP机制，精确测算流动性成本，避免出现利率倒挂异常现象。

（四）银行信贷规模将扩大，不良贷款率有加大风险

取消存贷比会释放出大量的资金，直接刺激了银行的放贷冲动。银行将这些资金投放到市场，在银行资产负债管理能力没有得到提升的前提下，信贷规模的大扩张，可能导致过剩产能等低效产业获取更多贷款，将可能导致不良贷款率的持续上升，影响银行资产负债的健康可持续管理。

（五）促使银行存款波动加大，引发市场资金利率大幅波动取消75%的存贷比监管红线

银行存款将不再如之前那么稳定，各个时期的存款平均波动幅度将有所上升。

二、无存贷比监管下，外资银行资产负债管理现状

（一）多元化经营，平衡流动性、安全性和盈利性

商业银行资产负债管理的题中之意是在流动性、安全性、盈利性三原则之间找到平衡点。在实际经营中，由于风险的滞后性，往往会出现注重短期盈利而忽视流动性和安全性的行为。外资银行自始至终坚持在流动性和安全性前提下获取盈利的稳健经营理念，在巩固核心存款的同时，扩大资金来源渠道，生息资产多元化，创新发展中间业务。

（二）资产证券化发展成熟，资产负债期限较匹配

资产证券化是国外金融体系资产负债期限管理的创新工具，通过市场化手段推动资产负债期限实现转换，提高金融体系稳定性。外资银行资产证券化的最主要基础资产是住房抵押贷款，通过发展，基础资产扩展至应收账款类资产如信用卡应收款、汽车消费贷款以及保费收入等收费类资产。银行通过将长期资金打包出售，缩短了资产期限，提高了对高流动性负债的偿付能力，提高了资产负债期限匹配度。

（三）建立完善的内部资金转移定价（FTP）机制，精确计量和分摊流动性成本

外资银行建立了能及时、准确地反映市场价格变化，避免内部套利、全行统一使用的FTP曲线，能精确计算流动性成本并进行分摊。流动性成本能够在FTP中得到充分反映。完善的FTP机制有利于银行合理衡量存款的成本以及贷款的机会成本，避免不理性的拉存和放贷行为。

（四）审慎、全面的信贷风险管理系统

外资银行在发展过程中非常重视风险管理，运用先进的风险管理经验，借助现代科技手段科学地评估、分析和监测风险，进而控制风险。外资银行实行严格的“审贷分离”授信制度，贷款审批业务由独立的没有指标任务的授信分析员逐级进行分析审批，与前端的销售人员不存在利益亲属关系，有效控制了贷款风险。

三、对策建议

（一）调整优化资产负债结构，拓展多元化营业收入

鼓励商业银行加大产品创新力度，积极拓展多元化营业收入，提高中间收入所占比重。虽然近几年商业银行的非利息收入占比在不断提高，但截至2014年末，该比率还是低于25%，这与外资银行之间存在较大差距。中间业务的发展水平将是利率市场化后，决定商业银行利润和市场地位的分水岭。中间业务可以为商业银行提供收益，但不承担利率风险。要通过资源倾斜和管理政策引导，大力发展理财、资产托管、私人银行、贵金属融资融货等中间业务，这也是商业银行规避利率风险和实现稳健经营的重要手段。

（二）资产证券化和融资证券化，化解资产负债期限错配难题

资产证券化的目的是盘活期限较长的存量资产，增强其流动性。我国目前只对公司类贷款进行了资产证券化，对于占比较大的住房按揭贷款的证券化尚属空白。我国银行可以借鉴美国银行的经验，以贷款未来现金流作为支撑发行债券，并根据投资者风险收益偏好，设计出不同证券化产品，如按揭贷款支持证券（MBS）和抵押债务凭证（CDO）等，形成了一个证券买卖的二级市场，实现期限转换，分散和转移风险。

（三）完善资产负债价格形成，对流动性成本进行精确计量和分摊

资产负债管理部门依据使用资金的业务领域类型来制定结构合理的FTP政策，进一步提高存贷款FTP市场化程度，合理反映存款市场的价格趋势。从系统建设、数据累积等前瞻性工作入手，统筹规划研究和推动流动性成本的精确计量和分摊工作，以进一步提高FTP精细化的“指挥棒”作用。在此基础上，进一步完善产品定价管理机制，夯实定价管理的组织、人才基础，健全利率定价的决策组织，建立产品定价授权体系，制定产品定价政策、定价模型和定价标准。从提高基础数据质量等方面着手，进一步完善贷款定价模型，优化模型应用，尽快健全并完善基于风险溢价的产品定价模式。

（四）深化信贷风险管理理念，控制贷款风险

银行要进一步强化风险意识，严格执行“审贷分离”的授信程序，有效控制贷款规模，最大程度避免贷款流向“两高一剩”产业。同时拓宽资金的来源渠道，避免存款波动过多影响市场资金利率，增强银行的风险管控和抵御风险能力。

参考文献

[1]鲁政委.存贷比的历史贡献与当前存废[J].银行家，2012（9）.

[2]屈涛.取消存贷比引发的会计思考[J].中国会计，2015.