公益基金的盈利模式(6篇)
公益基金的盈利模式篇1
【关键词】留存收益资本成本股利增长模型筹资
在现代企业制度下，资金是维持企业生产经营的重要“命脉”，因而，选择合适的筹资方式、通过一定的筹资渠道满足企业资金需求显得尤为重要。根据企业所取得资金的权益属性不同，企业筹资方式分为股权筹资和负债筹资两种。无论企业采用何种方式筹资，在获得所需资金的同时，均需要付出一定的代价，用专业术语描述即为“资本成本”。企业进行筹资方式选择时，资本成本大小往往成为企业进行筹资决策的重要依据。其基本计算公式如下所示：
在实际筹资过程中，资本市场中的金融工具均包括面值和市场价格两种资本价值形式，因而，在上述核算金融工具资本成本的基本计算公式中，分母部分的“筹资总额”代表着既定筹资方式的“实际筹资额”，即采用该种筹资方式实际所能筹措的资金数额，它既可能是面值，也可能是市场价格。
在企业筹资方式中，留存收益属于一种维持公司控股权、不发生筹资费用的股权筹资方式。企业是否选择该种筹资方式，则取决于留存收益的资本成本大小。目前，学术界关于留存收益资本成本采用与普通股资本成本相同的计算公式，分为股利增长模型和资本资产定价模型两种。虽然两种筹资方式资本成本计算的基本模型相同，但公式在具体运用方面仍存在不同之处，留存收益属于将企业累计提取的税后利润用于满足企业资金所需，并未通过企业外部的融资渠道，因而，利用留存收益来满足公司资金所需时不会产生筹资费用。而普通股则需要企业通过对外面向投资者进行筹资，在筹措过程中会发生律师费、公证费、手续费等筹资费用，这部分费用在计算普通股资本成本时，需要予以扣除。
两种计算留存收益资本成本的模型中，其中股利增长模型最为常用，其计算公式如下所示：
该模型在使用前，假定企业每年的股价保持稳定不变，公司股利及利润的增长呈稳定的增长趋势，即公司采用固定增长的股利分配政策；并且不考虑筹资费用。
根据资本成本的基本含义以及相关法律规定，上述模型以普通股市场价格作为分母部分计算留存收益资本成本存在诸多问题，现将具体内容分析如下。
一、留存收益资本成本计算公式存在的问题
（一）以普通股市场价格作为“分母”未体现出留存收益作为一种独立存在的筹资方式
计算留存收益资本成本的目的，在于考察企业利用留存收益筹措既定数额的资金所需要付出的代价大小，从而为企业进行筹资方式决策提供依据。倘若留存收益资本成本较高，表明企业选择以留存收益作为筹资方式付出的代价较大，则企业应选择其他资本成本更小的筹资方式，反之，则以留存收益作为最优筹资方式。所以，留存收益资本成本计算公式在使用时，首先应突出留存收益作为企业资金来源的渠道之一，即计算公式的分母部分应以“留存收益”的实际筹资额作为计算基础。而股利增长模型在计算留存收益资本成本时，分母部分以普通股的市场价格作为留存收益的实际筹资额，无法获知企业从留存收益中所筹的资金数额，更谈不上对留存收益作为一种股权筹资方式“身份”的确认，这显然与资本成本计算公式的初衷不相符。
（二）与《公司法》相关规定不相符
留存收益包括盈余公积和未分配利润。首先，根据《公司法》规定，企业应从当年税后净利润中提取盈余公积，尤其是法定盈余公积属于强制性提取，企业所提取的盈余公积累计达到注册资本的50%以后可不用再提取。而企业所提取的盈余公积可用于转增资本，但转增资本后所留存的剩余部分的盈余公积不得低于公司注册资本的25%②。公司法的这一规定也就意味着企业可将盈余公积用于满足企业融资需求，但不得将所有的盈余公积均用于转增资本、扩大再生产。其次，未分配利润是指企业留存的未分配完的、留待以后年度继续进行分配的利润，既包括当年结存的利润，也包括以前年度留存的部分。由此可知，无论是盈余公积，还是未分配利润，其数额均为有限的，企业不能任意无限制地使用留存收益。而在上述公式中，以当前普通股的市场价格作为留存收益的实际筹资额，无法获知其转增数额是否超过留存收益的转增限额，未体现出法律法规在企业筹资管理方面的约束。
结合上述两点，企业在利用留存收益增资、扩资时，应充分考虑到法律对于盈余公积转增资本数额的限制以及企业实际的利润留存状况，进而在核算留存收益资本成本时，应充分考虑到留存收益所筹资金限额的规定。而上述股利增长模型在计算留存收益资本成本时，以当期的普通股市价作为留存收益实际筹资额，则可能会出现盈余公积转增资本的数额越过法律规定的“警界限”，从而导致与《公司法》相关规定相背离。
（三）未将留存收益与当期净利润区分开来
正如前文所言，股利增长模型假定了公司每年股价以稳定的幅度增长，公司股价代表着公司利润，这是股利增长模型使用的前提条件。而根据《公司法》规定可知，留存收益从本质上而言来源于公司当年税后净利润和以前年度留存的部分，属于公司盈余的组成部分。而上述股利增长模型在计算留存收益资本成本时，分母中则以普通股市价作为留存收益的实际筹资额，意味着将当期利润等同于留存收益，这显然与留存收益的本质及其资本成本的含义不相符，所计算出来的资本成本数值自然无法准确地衡量企业利用留存收益筹资所付出的代价。
二、留存收益资本成本计算公式的完善
针对上述股利增长模型计算留存收益资本成本存在的问题，可通过对股利增长模型计算公式中相P数值进行修正来弥补。在笔者看来，为了体现出留存收益作为一种对内的股权筹资方式，在法律规定的范围内为企业解决部分资金需求，可将上述股利增长模型计算公式中的分母部分的数值由原来的“普通股市场价格”更改为“留存收益实际筹资额”，企业在进行确定资金筹措时，需要事先进行资金需要量预测，因而，留存收益实际筹资额是可以通过专业预测方式予以获知的。
修正后的股利增长模型如下所示，
修正后的股利增长模型直接以“留存收益实际筹资额”作为分母来计算留存收益的资本成本，充分体现了留存收益作为筹资方式的基本特点，并且准确的将留存收益从当年盈余中分离出来，从数值上明确了企业利用留存收益所筹集的资本数额是否超出法律规定的限额。
三、结束语
综上所述，留存收益作为一种重要的股权筹资方式，在保证企业既定控股权的条件下，一方面扩宽了企业融资渠道、满足了企业资金需求，另一方面也在一定程度上调整了企业资本结构，因――其资本成本大小对于企业进行留存收益筹资决策具有重要意义。上述关于留存收益资本成本计算公式存在问题的探讨是在既定假设条件下，从留存收益本质及法律法规的角度来完善股利增长模型，从而提高了企业利用该模型进行筹资决策的科学性和有效性。但模型在修正过程中，只是更改了分母部分的数值，但若要提高留存收益资本成本核算的准确性，则需要对分子部分进行修正，将分子部分分解成“当年”盈余和“以前年度”结存部分，以更清晰地凸显出留存收益的本质，将企业当年度利润与留存收益相区分开来。分子部分的分解需要单独设定假设条件，建立数据模型进行分解核算，这也就实现了留存收益资本成本计算公式的完善。
注释
①财务部会计资格评价中心.财务管理[M].北京：中国财政经济出版社.2016.
②中国注册会计师协会.财务成本管理[M].北京：中国财政经济出版社.2016.
参考文献
[1]熊方军.关于还原留存收益的研究[J].中小企业管理与科技（上旬刊）.2011年第4期.
[2]王志亮，李宗祥.留存收益的资本成本分析――对“啄序理论”的再解释[J].财会月刊.2006年第12期.
[3]吴英华.关于加强企业留存收益管理的思考[J].时代金融.2011年第9期.
公益基金的盈利模式篇2
一、盈余管理概述
(一)盈余管理概念界定
盈余管理也称利润管理,是近来会计学界研究的热点问题之一,但关于盈余管理的概念,会计学界一直存有诸多不同意见。权威的定义有美国会计学家雪普(KatherineSchipper,1989)曾在着名的“盈余管理的评论”文章中提出:盈余管理实际上是旨在有目的地干预对外财务报告的过程,以获取某些私人利益的“披露管理”。该定义突出了盈余管理的出发点是私人利益的满足。美国会计学家斯可特(Scott,2000)认为“盈余管理是在GAAP许可范围内,通过会计政策选择使经营者自身效用或企业市场价值最大化的行为”。但该定义是狭义的,将盈余管理限定在公认会计原则的约束范围内,采取的方法仅包括会计政策选择。此外,美国前证监会主席莱维特(ArthurLevitt,1998)对盈余管理现象表示担忧,认为盈余管理已成为美国证券市场参与者之间违背市场原则的游戏,将给美国财务报告系统造成很坏的影响。管理当局滥用“巨额冲销”的方式来调整费用正在威胁着财务报告的可靠性。将盈余管理与财务舞弊之间不易区分的地带称之为“灰色地带”。该定义是广义的盈余管理概念。本研究将盈余管理界定在狭义的盈余管理。
(二)盈余管理方法概述
纵观国内外学者对盈余管理的方法主要归类为以下几种:
第一,对会计原则的选择与运用。比如:(1)谨慎性原则的运用。即企业在进行会计核算时不得多计资产或收益、少计负债或费用。(2)重要性原则的运用。重要性原则认为,对微不足道的项目则不值得对其进行精确计量和报告。企业可以运用会计职业判断中的重要性原则通过增加或减少认为不重要的会计数据来进行盈余管理。
第二,会计政策和方法的选用。在选择会计政策时,企业一般要处于盈余管理的角度,站在有利于企业管理当局的角度进行选择,但是会计政策一旦选用不得随意更改。
第三,会计估计的时点和数量以及关联方交易的判断也给盈余管理提供了空间。
实务界在具体操作中,往往结合管理层的意图和公司发展所处的客观环境,从做大盈余、均衡盈余、做小盈余以及除垢之中选择合适的盈余管理方式。
二、盈余管理与会计职业判断
会计职业判断对盈余管理产生着重要的影响,根据国内外的各种表述,本文将会计职业判断定义为“具有会计专业技能知识和经验的会计人员,基于客观的、谨慎的、正直的态度,本着为会计信息使用者高度负责并为之提供高质量信息的职业精神,在会计职业标准的框架内或是会计职业标准制定机构的意思指引下,通过识别、计算、分析、比较或是咨询等方法,对不确定性的会计事项所做的裁决与断定的思维过程”。虽然盈余管理与会计职业判断都是对不确定性的会计事项所做的判断,但是会计职业判断与盈余管理之间还是存在着显着的差异:
第一,主体不同。盈余管理的主体是企业管理当局,而会计职业判断的主体是从事会计工作的会计人员。
第二,目的不同。盈余管理的目的是为了获取管理当局的私人利益,但受益者和利益表现非常复杂,通常有报酬计划、债务契约、政治成本三大动机,也有我国现阶段公开上市发行股票、配股、避免处罚、炒作股票等动机。而会计职业判断要求会计人员必须尊重客观事实,如实反映经济事项对企业财务状况和经营成果造成的实际影响,在做判断时,要保持客观中立。
第三,客体不同。盈余管理的客体有两类:一是公认会计原则、会计方法和会计估计;二是交易事项的规划和时点的选择。由于会计职业判断一般是在经济事项发生后进行,因此它只包括前类事项在内。即盈余管理研究将总体应计部分拆分为非主观应计部分和主观应计部分。非主观应计部分不需要用到太多的会计职业判断,而涉及到主观应计部分就需要会计人员谨慎合理地运用会计职业判断。
第四,研究目的不同。盈余管理主要采用实证研究方法,研究目的在于揭示盈余管理行为的存在,并对其进行解释,研究涉及一系列的管理和经济问题。会计职业判断研究的重点在于探讨会计人员进行职业判断的规律,目的在于帮助会计人员提高职业判断水平,减少判断偏误,以更好地为合法的盈余管理服务。
财政部在2006年2月实施新准则以来,我国的会计标准体系才真正实现了与国际趋同。施行的新准则给了我国会计实务工作者更大的职业判断空间,同时也对会计人员提出了更大的挑战。如公允价值的合理计价、投资性房地产、生物资产、金融工具等都需要会计人员合理运用职业判断。也就是说,目前的新准则模式完全采用国际会计准则的“原则导向模式”,会计职业判断被提到了一个前所未有的高度,给会计人员对公司的盈余管理提供了更大的平台。
三、新准则下盈余管理空间研究
会计的不确定性是会计本身所固有的,它使得同一个企业的经济业务或经济事项运用不同的计量方法,或由不同的会计师进行计量,会产生不一致的结果,这就给合法的盈余管理提供了机会。在会计标准的框架内,如果企业能够合理地运用会计职业判断进行合法的盈余管理,那么会计监管机构就会鼓励会计人员大胆地进行更多的判断,使会计人员的职业判断水平有所提高。反之,如果大部分企业都是出于不合法的盈余管理目的而滥用会计职业判断,那么会计监管机构势必会通过修订会计标准而缩减会计职业判断的空间,以堵住企业管理当局运用会计职业判断进行盈余管理可钻的漏洞。因此,本文结合新准则中会计人员职业判断对盈余管理的空间进行以下归纳:
(一)关于会计核算原则、核算条件及时间的判断
1.企业会计准则——基本准则
(1)会计核算原则的要求
①相关性。新准则第13条规定,企业提供的会计信息应当与财务会计报告使用者的经济决策相关。对相关性的判断也就是要求企业出于经营决策需要的盈余管理存在。
②实质重于形式。这里要求会计人员进行职业判断的是,实质重于形式原则在具体准则中的运用。新准则中涉及到经济实质判断的有非货币资产交换准则中商业实质的判断、融资租赁的判断、债务重组中债务人做出实质性让步、金融资产控制权转移的判断、纳入合并财务报表范围的子公司的确定、合同的拆分与合并、资产或资产组的划分等等。
③重要性。新准则第17条规定企业的会计信息所有重要交易或者事项。至于“重要性的程度”,新准则没有规定,本文认为可以参照注册会计师审计的重要性的量度来判断。
④谨慎性。新准则第18条要求企业不应高估资产或者收益、低估负债或者费用,这也是对企业盈余管理的客观要求。
(2)资产、负债、所有者权益、收入、费用、利润各要素的确认
确认为资产或负债要求准确判断三项内容:“企业过去的交易或者事项形成的”、“由企业拥有或者控制的”、“预期会带来企业经济利益流入或者流出的”。确认为收入或费用要求判断以下三项内容:“企业日常活动中发生的”、“会导致所有者权益增加或减少的”、“会导致与向所有者分配利润无关的经济利益的流入或流出”。
2.企业会计准则——具体准则
(1)企业会计准则第3号——投资性房地产
①投资性房地产的初始确认和后续支出的确认。新准则规定,为赚取租金或资本增值的投资性房地产包括:已出租的土地使用权、持有并准备增值后转让的土地使用权、已出租的建筑物,不包括自用或作为存货的房地产。
②投资性房地产转换的确认条件:投资性房地产开始自用;作为存货的房地产开始出租;自用土地使用权停止自用,用于赚取租金或资本增值;自用建筑物停止自用改为出租;这里要求判断的是“时间问题”。(2)企业会计准则第6号——无形资产
①无形资产的确认。新准则要求判断的是,无形资产是“没有实物形态的”和“可辨认性标准”,其中“可辨认性标准”要求判断“能够从企业中分离或划分出来用于出售等”或“源自合同性权利或其他法定权利”。
②研究费用和开发费用的不同处理的确认。要进行开发阶段的费用资本化,必须判断是否符合“有技术可行性”、“有使用或出售意图”、“有市场或对企业有用”、“有能力支持完成开发或出售”、“支出能可靠计量”。五个条件要同时符合才能进行资本化。
(3)企业会计准则第8号——资产减值
关于资产和资产组的认定,以及总部资产的概念。资产和资产组的划分主要是判断“是否独立产生现金流量”,能独立产生现金流的归为一项资产。与其他资产一起产生现金流的,归为一个资产组。判断总部资产主要看其特征“难以脱离其他资产或资产组产生独立的现金流,而且其账面价值难以归属于某一资产”。
(4)企业会计准则第21号——租赁
租赁分类的判断。租赁分为经营租赁和融资租赁。要求会计人员根据实质重于形式原则来判断“经营租赁”和“融资租赁”,在判断为“融资租赁”时尤其要谨慎,看是否符合准则所规定的条件(满足一条既可):所有权转移;承租人拥有低价购买选择权(5%以下);租赁期占使用寿命大部分(75%以上);承租人最低付款额现值几乎相当于租赁开始日租赁资产的公允价值(90%以上);性质特殊,只有承租人可以使用。这为盈余管理提供了比较大的空间。
(5)企业会计准则第23号——金融资产转移
金融资产转移的确认。会计人员应当比较金融资产转移前后未来现金流量净现值及时间分布的波动使其所面临的风险,判断是否已将该金融资产所有权上几乎所有的风险和报酬转移给了转入方。需要按照实质重于形式原则的要求,通过计算来判断是否已将金融资产所有权上几乎所有的风险和报酬转移给了转入方,在计算金融资产未来现金流量净现值时,应当考虑所有合理、可能的现金流量波动,并采用适当的现行市场利率作为折现率。
(二)关于会计计量和核算方法的判断和选择
1.初始计量及核算方法的选择
企业会计准则——基本准则中明确会计计量属性的选择:一般应当采用历史成本;采用重置成本、可变现净值、现值、公允价值的,应当保证所确定的会计要素金额能够取得并可靠计量。
2.后续计量及核算方法的选择
(1)企业会计准则第2号——长期股权投资
母公司对具有控制权的投资由权益法改为成本法,将大大减少母公司尤其是自身没有主营业务的控股型母公司的利润总额。这里要求会计人员判断的是“转换条件”是否满足。
(2)企业会计准则第3号——投资性房地产
投资性房地产后续计量模式选择,采用公允价值模式必须能够对投资性房地产的公允价值做出合理的估计。就我国目前房地产市场的现状来看,企业的会计人员应当判断为采用公允价值模式。我国房地产市场总体来说有持续稳定的增势潜力,执行新准则将会给企业带来额外的利润增长。
(3)企业会计准则第4号——固定资产
①固定资产后续计量。累计折旧计提的范围和方法要求会计人员作出合理判断;固定资产使用寿命和预计净残值也要求会计人员根据具体情况做出合理判断。②预计弃置费用计入固定资产成本。其中预计“固定资产弃置费用”也是会计人员判断的内容。
(4)企业会计准则第6号——无形资产
无形资产的后续计量中需要区分,使用寿命有限的无形资产,使用寿命不确定的无形资产。企业会计人员应当在判断和复核无形资产的使用寿命时,根据使用寿命是否有限来确定无形资产的后续计量方法和相应的摊销期。
(5)企业会计准则第22号——金融工具的确认和计量
金融资产和金融负债的后续计量分别采用公允价值和摊余成本计量。采用公允价值计量的金融资产和金融负债,公允价值的变动计入当期损益;采用摊余成本计量的金融资产和金融负债,按实际利率法计算摊余成本。
3.公允价值计量
公允价值是指在公平交易中,熟悉情况的交易双方自愿进行资产交换或债务清偿的金额。在38项具体准则中涉及到公允价值计量的具体准则有17项之多,为了显示公允价值在新准则体系中的重要性,引起企业会计人员的重视,本文将公允价值从后续计量中分离出来。涉及到的具体会计准则有:存货、长期股权投资、投资性房地产、固定资产、生物资产、无形资产、非货币资产交换、资产减值、股份支付、债务重组、收入、建造合同、政府补助、企业合并、金融工具的确认和计量、金融资产转移、套期保值等17个。下面就从上面这些具体准则中选取几个重要的作分析。
(1)企业会计准则第3号——投资性房地产
在有确凿证据表明投资性房地产的公允价值能够持续可靠取得的情况下,可以对投资性房地产采用公允价值模式进行后续计量。采用公允价值模式计量的,不对投资性房地产计提折旧或进行摊销,应当以资产负债表日投资性房地产的公允价值为基础调整其账面价值,公允价值与账面价值之间的差额计入当期损益。
(2)企业会计准则第11号——股份支付
新准则要求企业在行权前的等待期间,以对可行权益工具数量的最佳估计为基础,按照权益工具授予日的公允价值,将当期取得的服务计入相关成本和资本公积;或者以对可行权情况的最佳估计为基础,按照企业承担负债的公允价值金额,将当期取得的服务计入成本或费用和相应的负债。这里要求判断的还有“最佳估计数”。在保证职工获得相等的对价的条件下,如果企业在以“权益结算”和以“现金结算”这两种支付方式中选择不同的方式,则可以记录不同的成本和费用。前一种方式下按照授予日的公允价值计量,这就给企业带来了盈余管理的空间。
(3)企业会计准则第12号——债务重组
新准则第5条规定,债务人以非现金资产清偿债务的,债务人应当将重组债务的账面价值与转让的非现金资产的公允价值之间的差额,计入当期损益。
新准则第6条规定,债务人将债务转为资本的,债务人应当将债权人放弃债权而享有的股份的面值总额确认为股本或者实收资本,股份的公允价值总额与股本之间的差额确认为资本公积。重组债务账面价值与股份的公允价值总额之间的差额,计入当期损益。
(4)企业会计准则第22号——金融工具的确认和计量
企业初始确认金融资产或金融负债,应当按照公允价值计量,同时应当按照公允价值对金融资产进行后续计量。对按照本准则规定应当以公允价值计量,但以前公允价值不能可靠计量的金融资产或金融负债,企业应当在其公允价值能够可靠计量时改按公允价值计量。金融资产或金融负债公允价值变动形成的利得或损失,除与套期保值有关外,按下列规定处理:以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产或金融负债公允价值变动形成的利得或损失,应当计入当期损益;可供出售金融资产公允价值变动形成的利得或损失,应当直接计入所有者权益,在该金融资产终止确认时转出,计入当期损益。
4.资产减值准备
资产减值准备由《企业会计准则第8号——资产减值》进行规范。资产减值,是指资产的可收回金额低于其账面价值。新准则中的资产,除了特别规定之外,包括单项资产和资产组。资产组,是指企业可以认定的最小资产组合,其产生的现金流入应当基本上独立于其他资产或者资产组产生的现金流入。企业会计人员要判断“资产和资产组”、“减值迹象”、“减值金额的估计”。
5.会计政策、会计估计的变更
由《企业会计准则第28号——会计政策、会计估计变更和差错更正》规范。
①应当严格区分会计政策变更和会计估计变更。②原来划分为会计政策的,只有发生的交易或事项与以前相比具有本质性的差别并且重要程度高时,才可以判断为会计政策变更等。
四、新会计准则下盈余管理的具体方法应用研究
(一)新会计准则关于会计确认方面盈余管理的主要方法
1.投资性房地产转换的确认
在成本模式下的会计处理,是将房地产转换前的账面价值作为转换后的入账价值,进行盈余管理的空间几乎没有。但在新准则下,投资性房地产一旦选用了公允价值核算模式,进行盈余管理的空间就较大。按新准则规定,采用公允价值模式计量的投资性房地产,是不需要计提折旧或进行摊销的,转换为自用房地产时,应当以其转换当日的公允价值作为自用房地产的账面价值,公允价值与原账面价值的差额进入当期损益,并且按账面价值计价后计提折旧或进行摊销,企业的费用就会增加。自用房地产或存货转换为采用公允价值计量模式计量的投资性房地产时,投资性房地产按照转换当日的公允价值计价,转换当日的公允价值小于原账面价值的,其差额计入当期损益;转换当日的公允价值大于原账面价值的,其差额计入所有者权益。需要强调的是,运用投资性房地产转换进行盈余管理的目的不是为了追求公允价值与账面价值之间的转换而调整收益,因为按新准则的要求,房地产转换公允价值与账面价值之间的差额必须详细地在报表附注中披露,而是为了追求在公允价值模式下不需要计提折旧与成本模式状态下要计提折旧的区别来进行盈余管理。
2.关于资产和资产组的认定
研究资产和资产组的划分认定是为了能够合理地通过计提资产减值准备进行适度的盈余管理。新准则规定,有迹象表明一项资产可能发生减值的,企业应当以单项资产为基础估计其可收回金额。企业难以对单项资产的可收回金额进行估计的,应当以该资产所属的资产组为基础的可收回金额。企业资产的可收回金额低于账面价值时,要计提资产减值准备,而按单项计提和按资产组计提的减值准备的数额显然不一样。也就是说,企业在购建或生产企业的资产时,就应当考虑未来几年内企业的盈余管理要朝什么方向努力。以盈余管理所要达到的目标为指导,合理地划分资产和资产组。
3.金融资产转移确认:主要风险和报酬、控制权转移的判断
新准则强调判断金融资产转移要遵循实质重于形式的原则,要看所出售的金融资产是否从实质上发生转移,全部转移的要终止确认该金融资产;部分转移的就已转移的部分终止确认;转移部分金融资产的公允价值变动计入当期损益。而判断金融资产是否发生实质性转移主要是看控制权是否转移,控制权转移的确认在复杂的金融资产转移交易过程中是关键之所在,需要会计人员进行合理的职业判断。企业会计人员在判断是否已放弃对所转移金融资产的控制时,应当注重转入方出售该金融资产的实际能力,从而合理地确定金融资产销售的公允价值以及所确认的利得或损失。需要强调的是,在国外的金融资产转让交易中,交易者通常会设计出复杂的金融合约结构,通过保留部分合约权利与义务来掩盖交易的真实意图或经济实质,从而造成会计确认界限的模糊,以此规避准则所管制的范围,来进行盈余管理。
4.合并财务报表范围的确定
合并财务报表的确定,遵循实质重于形式的原则。新准则在确定合并范围时不再强调重要性原则,无论是小规模的子公司还是经营业务性质特殊的子公司均纳入合并范围。合并财务报表范围的确定留出的盈余管理的空间不仅限于此,更多的是在准则允许的范围内,通过合理的规划和安排,将原本应该纳入合并报表的子公司转换成不纳入合并报表核算的公司,或将本不应纳入合并报表的公司转换成应该纳入合并报表核算的子公司。根据子公司的盈利情况的不同,编制合并报表的总公司可以决定该“子公司”是去还是留。但是值得注意的是,要合理掌握时间,要做到编制合并报表时,这些“子公司”已经在新准则规定的范围内做好了去还是留的问题。
(二)新会计准则关于会计计量方面盈余管理的主要方法
1.投资性房地产的公允价值
目前我国的房地产市场的公允价值基本上已经完善化,大部分企业都可以采用公允价值模式进行投资性房地产的初始计量和后续计量。新准则下,采用公允价值模式计量的,不对投资性房地产计提折旧或进行摊销,而以资产负债表日投资性房地产的公允价值为基础调整其账面价值,公允价值与账面价值之间的差额即入当期损益,将使费用减少,利润增加。为企业进行盈余提供了新的空间。
2.非货币资产交换中的公允价值
新准则规定,在非货币性资产交换同时一定的条件下,当以公允价值和应支付的相关税费作为换入资产的成本,公允价值与换入资产账面价值的差额计入当期损益。产生的结果是,这一交换将产生利润,如果换出资产账面价值与换出资产公允价值差距大,则差额对当期损益的影响也大,对当期资产结构、所得税费用、净利润及净资产会产生很大影响。也就是说要在非货币资产交换中运用公允价值进行适度盈余管理操作,就必须根据会计人员的职业判断确定交换是否具有商业实质。
3.债务重组中的公允价值
新准则对于实物抵债业务,引进公允价值作为计量属性。采用了公允价值以后,将产生的债务重组收益计入当期损益。进行债务重组将增加债务人的利润。一些无力清偿债务的公司,一旦获得债务重组,其重组收益可以直接反映在当期利润表中。
4.非同一控制下的企业合并中的公允价值
新准则规定,非同一控制下的企业合并,购买方在购买日对作为企业合并对价付出的资产、发生或承担的负债应当按照公允价值计量,公允价值与其账面价值的差额,计入当期损益。根据企业会计制度,按账面价值进行计量不产生损益。在新准则下,非同一控制下的企业合并,由于资产按公允价值计量,很可能产生商誉,而商誉按照资产减值准备的规定,期末进行减值测试,不允许摊销,这样的做法可使企业的资产增加。但是,我国目前仍未对商誉的会计处理专门的具体准则,也就是说,在商誉会计处理这个点上还是存在着一定的盈余管理空间的。
(三)新会计准则关于会计政策选择中的盈余管理
1.长期股权投资核算方法的选择
新准则规定①能够控制——成本法;②共同控制、重大影响——权益法;③不具有共同控制、重大影响,且在活跃市场中没有报价,公允价值不能可靠计量——成本法。权益法核算的有关规定——净资产的公允价值。这里要求会计人员作出职业判断的是:控制、共同控制和重大影响的概念。基于盈余管理的角度,这里就要求会计人员在判断对其他企业是否就有控制、共同控制或重大影响时,应该联系每种状态下所要运用的核算方法。一般来说,把其他的关联企业转换成符合权益法核算状态下为宜,因为权益法核算可以按照净资产的公允价值计价,存在较大的盈余管理空间。当然这不能一概而论,需要看企业进行适度盈余管理的方向,是做大还是做小,以此来决定对联营企业采用的核算方法。但是实务操作中,也不能仅仅只从盈余管理的角度来考虑,要决定对联营企业是应该控制、共同控制还是有重大影响,一般还要考虑企业的经营管理的战略等。
2.投资性房地产等后续计量模式的选择
投资性房地产可以采用成本模式和公允价值模式两种。但是,采用公允价值模式必须满足两个条件:①投资性房地产所在地有活跃的房地产交易市场;②企业能够从房地产交易市场上取得同类或类似房地产的市场价格及其他相关信息,从而对投资性房地产的公允价值做出合理的估计。要强调的是,凡是涉及到在成本模式与公允价值模式选择、账面价值计价模式和公允价值计价模式选择时,一般来说企业会计人员应会同企业的其他经营管理人员为实施或选择公允价值模式计量创造条件,因为公允价值模式相对于成本模式给会计人员留下了更大的盈余管理空间。
(四)新会计准则关于会计估计方面的盈余管理
1.资产可收回金额的估计
新准则明确可收回金额的确认包括公允价值扣减处置费用后的净值及资产预计未来现金流量现值的两种方法;预计未来现金流量现值分别从现金流量、使用寿命和折现率三个角度对资产预计未来现金流量现值进行规定,强调企业在预算或者预测基础上的预计现金流量,折现率采用能反映当前活跃市场货币时间价值和资产特定风险的税前利率,而且是企业购置或投资资产时所要求的必要报酬率。资产可收回金额的估计采用第一种方法相对来说比较简单,由于涉及到公允价值,可以在公允价值运用的范畴内进行盈余管理操作。而第二种方法中,要预计未来现金流量的现值,对于我国的企业的大部分会计人员来说,要做出准确的预计难度较大,但也是企业可以进行适度盈余管理的空间。
2.按实际利率法摊销的估计数确定
按实际利率法进行摊销是新准则的又一亮点。涉及到的具体准则有:①借款费用中涉及折价或溢价的摊销;②融资租赁下,为确认融资费用、收益才用实际利率法进行分摊;③采用摊余成本计量的金融资产和金融负债,按实际利率法计算摊余成本。在按实际利率法摊销时,决定摊销额的有市场利率和摊销期限两个因素,但是有一点可以肯定的就是,摊销期限越长,前期的摊销金额越少;摊销期限越短,前期的摊销金额越大。我们企业的会计人员可以利用这一点进行适度的盈余管理的操作。但是要注意,由于实务中碰到的问题会千变万化,顾及到盈余管理的问题而去规划摊销期限,有的时候会得不偿失。这就要求企业会计人员权衡各方面利弊,最后选择最有利于企业的做法。
五、研究结论
由于新准则的实施加大了会计职业判断的空间,理所当然也就加大了企业进行适度盈余管理的空间。但是新准则从很多方面来讲也提高了会计信息的质量,改变了企业进行适度盈余管理的模式。在施行新准则以后,要求企业的会计人员和其他经营管理人员一起做好以下几个方面的工作:
1.研究掌握新准则尚未明确指出或者模棱两可的地方,往往新准则最薄弱的地方也是我们企业进行盈余管理最好的地方。企业在这方面要对会计人员加强培训和指导。
公益基金的盈利模式篇3
关键词：并购基金；上市公司；融资方式
DOI：1013939/jcnkizgsc201613061
一、上市公司并购基金的概念
上市公司的成长扩张方式分为内生式与外延式，外延式扩张主要依靠并购重组来实现。纵观国内外大型企业，均使用并购作为扩张方式。
为落实国务院2014年5月的《关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》，7月证监会起草《上市公司重大资产重组管理办法（征求意见稿）》，对不构成借壳上市的上市公司重大购买、出售、置换资产行为取消审批。该办法正式施行后，将有助于并购重组效率的提高。
目前我国上市公司的并购重组操作主要为买壳上市、整体上市、产业并购三大类。其中买壳上市和整体上市只适用于个别公司，对于大量上市公司而言，产业并购是主要的操作方式。
产业并购可以通过多种方式进行融资（见下表），其中并购基金（私募基金的一种）由于能够和上市公司形成有效的配合和互补，已经成为目前资本市场的热点。
产业并购多种方式融资表
机构名称产品名称融资金额融资期限融资价格融资效率
商业银行并购贷款融资金额最高为全部收购金额的50%不超过5年5年期基准贷款利率为64%全部流程需1～2个月
证券公司公司债累计发行规模不超过公司净资产的40%一般3～7年AAA企业5年期最低利率435%；AA企业5年期利率嘬低为55%全部流程需3个月以上
信托公司信贷融资一般为全部收购金额的60%～70%不超过2年1年期信托融资综合成本为10%～12%全部流程需1个月以上
证券公司配股定向增发新增股数不得超过原股本总额的30%―无偿还压力，但未来将减少控股股东的分红收益全部流程需5～6个月
私募融资机构PE融资无特别限制，常附股东回购条款一般不超过4年股权融资减少控股股东的分红收益；债券融资受求回报率一般超过20%全部流程需超过3个月
《国务院关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》（以下简称《意见》）进一步为上市公司并购重组拓宽了融资渠道。《意见》提出将推动商业银行对兼并重组企业实行综合授信，引导商业银行在风险可控的前提下积极稳妥开展并购贷款业务。《意见》同时指出，要发挥资本市场作用，符合条件的企业可以通过发行股票、企业债券、非金融企业债务融资工具、可转换债券等方式融资；允许符合条件的企业发行优先股、定向发行可转换债券作为兼并重组支付方式；并研究推进定向权证等作为支付方式。
上市公司并购基金：属于私募股权基金（通称PE）的一种。由上市公司参与发起设立，主要采用向特定机构或个人非公开募集的方式筹集资金，投资于与上市公司业务或未来发展相关的行业。通过发挥杠杆作用撬动社会资金，收购特定产业链上或是新的业务领域中具有核心能力和发展潜力的企业，经过一段时间的培育，由上市公司按照事先约定的条件收购或采取其他方式退出。
二、上市公司并购基金的逻辑
上市公司并购基金的逻辑主要从以下三部分进行阐述。
（一）产业+资本双重能力
专业基金管理公司与上市公司合作，发起设立并购基金。
专业基金管理公司作为合作的一方，应不但拥有募资优势、丰富的基金管理经验、专业的投资知识和风险控制能力，还要拥有对并购基金所投资行业深入的了解和充足的项目储备。上市公司作为合作的另一方，通常是该行业的产业龙头或具有进入新的投资领域的某些优势，同时，上市公司拥有一定的品牌和社会公信力，比较成熟的管理和运营团队，以及较强的融资能力。二者结合形成优势互补。
专业基金管理公司与上市公司共同发起设立并购基金的两种方式：
上市公司与专业基金管理公司联合成立专门的基金管理公司，共同对该并购基金进行管理；同时，上市公司作为LP投资于该并购基金。
上市公司不参与基金管理公司的设立，由专业基金管理公司设立一个专门的基金管理公司对该并购基金进行管理。上市公司仅作为LP投资于该并购基金。但是，因为该并购基金成立的目的是为上市公司的战略服务，在上市公司承诺收购所投项目的情况下，上市公司通常具有投资决策权，甚至一票否决权。
（二）充分发挥杠杆作用
基金通过相应的结构设计可以使得上市公司在产业整合的过程中实现“以小博大”
在并购基金中，上市公司的出资金额一般仅占基金总募集金额的10%～30%，当基金规模较大时，比例还可更低。
采取并购基金的方式可以使得上市公司用少量资金收购、控制更多公司。同时，通过结构性安排，上市公司可以获得更大收益。
（三）并购推动市值增长
上市公司通过不断收购经基金培育并产生稳定收益的项目，推动市值持续增长。
基金投资的项目经过一定时间的培育并产生稳定的收益后，可由上市公司进行收购。而上市公司通过收购这些项目不但可以大幅提升企业利润，还同时增加了资本市场的预期，进而推动市值持续增长。
除此之外，如果基金业绩良好，上市公司还可以通过其在基金中的投资和基金的杠杆效应获得较高的投资收益。在上市公司参与基金管理公司的情况下，上市公司还可以从基金管理公司获得相应的业绩提成分配。
三、上市公司并购基金的组织形式
上市公司并购基金的组织形式主要有以下三种。
（一）两层架构：基金包括基金管理公司和基金两层架构
基金管理公司负责基金的日常管理和运作，凭借专门的知识与经验，运用所管理基金的资产，根据法律、法规及基金的章程、合伙人协议或契约的规定，按照科学的投资方法进行投资决策，谋求所管理的基金资产不断增值，并使基金持有人获取尽可能多收益的机构。
私募股权基金是以非公开的方式向特定投资人募集私募股权资本，向具有高增长潜力的未上市企业进行股权或准股权投资，并参与到被投资企业的经营管理活动中，待所投资企业发育成熟后通过股权转让实现资本增值的投资机构。
基金管理公司为基金的管理人，负责基金的募集、项目投资、投后管理、项目退出等基金的日常管理和运作。
基金向基金管理公司定期支付管理费用（通常为基金总认缴出资额的2%/年）和业绩提成（通常为20%，还可根据具体情况进行更复杂的结构设计）。
（二）组织形式
基金普遍采用有限合伙制的组织形式。自《合伙企业法》2006年修订以后，由于合伙企业具有操作灵活和税收优惠的优势，成为基金普遍采用的组织形式。其中，基金管理公司作为普通合伙人（GP），负责企业的日常管理和运作，承担无限连带责任。投资人作为有限合伙人（LP），享受合伙收益，对企业债务以出资额为限承担有限责任。
实践中，基金管理公司主要组织形式有两种：公司制和有限合伙制。有限合伙制通常比公司制享有更高的税收优惠，成为大多数基金管理公司普遍采用的组织形式。但是，由于有限合伙制中普通合伙人为无限责任，而公司制的所有股东均为有限责任，出于风险考虑，央企参与设立的基金管理公司大多采用公司制的形式。
（三）治理结构
合伙人会议是基金的最高权力机构，基金管理公司是权利执行机构。
合伙人会议决定修改合伙协议及合伙协议规定的应由其决定的其他重大事宜。基金管理公司成立投资决策委员会，由投资委员会按照既定的程序和规则进行投资决策。
四、上市公司并购基金的运作模式
并购基金的运作流程主要分为四个阶段，具体见下图。
并购基金运作流程主要阶段图
五、上市公司参与并购基金的盈利模式
上市公司参与并购基金的盈利模式主要有以下三方面。
（一）投资项目利润增长带来的盈利
为项目公司注入资金和管理，帮助企业提升业绩。
（二）基金投资及基金管理带来的盈利
上市公司从基金投资及基金管理公司获得的收益有以下三种：
一是上市公司通过作为基金的劣后级投资人获得投资收益。
二是上市公司作为基金投资人获得经过杠杆放大的投资收益。通过基金结构设计将投资人分为优先与劣后等级，优先级投资人仅获取固定收益，超过固定比例外的收益将由劣后级投资人按投资比例分配。基金经营良好的情况下，额外收益将远大于固定收益，即优先级投资人的投资所带来的收益，除约定的固定比例外，均由劣后级LP及GP分享，以作风险回报。
三是作为基金管理公司股东获得业绩提成。基金管理公司作为基金的GP将获得业绩分成，如上市公司参与基金管理公司设立，将作为股东按比例获得收益分配。
（三）上市公司股价上涨带来的盈利
由于市值=E×PE：
E：上市公司收购已具有稳定盈利的项目，提高自身盈利。
PE：上市公司可依据需要选择时机将有发展潜力的项目以收购方式装入上市公司平台，提高资本市场预期，推动市值增长，借以保持高市盈率。
市盈率差：在推高上市公司市盈率的同时，由于项目标的市盈率较低，可利用市盈率差，通过定增方式以少量股权买入项目，大幅降低收购成本。
参考文献：
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公益基金的盈利模式篇4
关键词：互联网；消费信托
一、消费信托是怎样的一种信托，它的功能和机理是什么？
消费信托是对消费者的一种保障。消费信托产生首先是通过信托让消费者多一层保障。消费信托与投融资信托不同，传统的投融资信托是在融资需求，在产业端产生的，消费信托是从个体的消费需求产生的，不完全是投资需求，这是消费信托的内涵之一。所以，消费信托是信托公司以“分担、共享”为核心理念，从消费者需求出发，接受消费者的委托，通过甄选消费产品，向产业方进行集中采购，同时，利用沉淀资金集中投资获得超额收益，弥补产品运营成本，分担消费者的消费成本，从而让消费者获得高性价比的消费权益的创新信托模式。
消费信托有三个功能。第一，帮助消费者识别可提供更好的消费权益的消费品的商家和服务机构，这是消费信托的目的；第二，帮助消费者选择性价比更高的投资权益和消费权益；第三，保护消费者上述消费权益的实现。
消费信托实际是打通和对接了几个环节。第一步是理财收益空间，即打通理财消费环节让理财直接对接消费。利用消费者的沉淀资金创造理财收益；第二步是折扣及渠道空间，即减少中间环节，消费者直接面对品牌商、脱离中间商，需求和供给对接，同时消费者可以以类似的团购方式购买产品；第三步，数据对接，所谓大数据应该是通过对已有数据的挖掘发现商业机会。
二、消费信托的两点特征
（一）消费信托的普适性
因为消费是普世的行为，消费信托又是为了个体消费行为服务的，实质即为个人信托，按照消费合作社理论，极有可能产生性价比最高的产品或者权益常态性吸引消费者。在这个意义上，消费信托业务是普惠的消费金融业务，这让信托公司计入了一个巨大而持续的市场，而消费行为的经常性使得消费信托业务可以常态存在，能够成为经常性和黏性产品。
（二）消费者的聚集方式
消费信托既涵盖高端消费者，也包括普通消费者，因此，其营销行为以及消费者交易、管理服务行为都将不可避免互联网化。而消费信托作为产品和服务的金融化、标准化、证券化工具，加之金融机构的信用和金融技术的介入，所以在互联网端最容易形成消费场景和交易“商品”。
可以想象的场景是，消费信托产品由两端（消费者和生产者）自主生产、自有交易后，将真正形成具有互联网基因的互联网消费金融业务。
所以，一个消费者和一个生产者都活跃的平台，是互联网金融的基础，金融是为实体服务的，互联网上的金融依然要为线上的经济生态中所需要的金融而服务。今后，消费信托生态圈的形成，也将成为信托公司的互联网金融业务构造基本环境，也可能成为更多的互联网金融业务未来发展的基础。
三、消费信托的三种模式
（一）消费型消费信托
1.业务结构
消费型消费信托，核心业务逻辑为消费，客户向消费信托投入资金，然后获得相应的消费权益。
2.业务流程
客户以本金T购买消费信托产品，信托公司将消费信托产品的资金以折扣价格P（P≤T）向供应商购买消费权益，并协助客户管理消费权益。客户在产品运作期内享受相应消费权益，在产品到期后由信托公司将剩余消费权益原罘祷梗或转化为资金返还。
3.设计要点
消费型消费信托主要有以下的设计要点：提供具有吸引力的商品服务折扣，提前锁定获取难度较大的商品或服务，提供定制化服务、确保服务质量。
（二）理财型消费信托
1.业务结构
理财型消费信托，核心业务逻辑为理财，客户向消费信托投入资金，信托公司通过运作获取理财收益，产品运作期间客户既可以选择以现金形式按约定收益率兑换本金与利息，也可以选择以消费权益的形式来兑换本金与利息。
2.业务流程
客户投入本金T购买理财型消费信托产品，信托公司约定在产品到期时以收益率R兑付本金的利息，并归还本金。在消费信托产品运作期间，客户可以自行是否选择将账户净值兑换为折扣价格为P的特定消费权益，产品到期后客户可以选择回收本金T、支付R并扣减P，或选择将剩余的消费权益原状返还。
3.设计要点
理财型消费信托所对应消费权益的设计，可以参考消费型信托的设计思路；本身在模式设计上还可以细分为以下三种：收益消费权的实现，本金消费权的实现，本金+收益消费权的实现。
（三）投资型消费信托
1.业务结构
投资型消费信托，核心业务逻辑为投资，客户向消费信托投入资金，信托公司与供应商共同成立有限合伙基金并作为GP，消费信托项下的资金作为有限合伙基金LP参与项目投资，在有限合伙基金运作期间供应商承诺为项目参与方提供一定的消费权益，包括商品或者服务；信托公司负责对供应商提供的消费权益进行管理与分配。对于退出的问题，客户可以一直持有有限合伙基金份额，从而持续获得消费权益，或者在约定好的时间点选择转让有限合伙基金份额，由信托公司协助客户安排所持有有限合伙基金份额的转让事宜，转让方可以为新一期的消费信托，或者其他有意愿收购有限合伙基金份额的机构或个人。至于项目分红或者到期亏损的分配，则按照《合伙协议》上约定的GP和LP之间权责利划分进行操作。
2.业务流程
客户以本金T参与投资型消费信托计划，信托公司（具有私募基金管理人Y格）与供应商共同发起设立有限合伙基金并担任GP，消费信托计划作为有限合伙基金LP出资，资金由GP负责运营管理投资到特定的项目。同时，供应商按照合同约定，向LP方也即消费信托计划提供价值P的消费权益，信托公司根据客户的参与金额大小对消费权益进行分配。退出方面，客户可以一直持有有限合伙基金LP享受消费权益直到基金完成退出并将剩余财产原状返还，或者在基金运作期间的约定时间点向信托公司提出赎回或者转让申请，由信托公司协助处理有限合伙基金份额的退出事宜。
3.设计要点
理财型消费信托所对应消费权益的设计，可以参考消费型信托的设计思路；根据资金的投向与消费权益的来源，有以下两种设计方案：（1）直接支持型项目投资；（2）间接支持型企业投资。
四、消费信托中信托公司的盈利模式
消费信托的盈利又分为直接带来的盈利和间接带来的盈利两大类。直接利润主要取决于信托公司的自主定价权以及消费信托的规模，而间接利润主要来源于增值服务和业务的不断拓展创新。相比而言，信托公司布局消费信托业务更重要的意义在于间接利润部分创造的潜在收入以及推动公司整体盈利模式的升级。
（一）消费信托的直接盈利
消费信托的直接盈利主要由消费信托管理费、资金收益两大部分组成。
对于事务管理类信托而言，信托管理费是信托公司获取利润的最重要的来源。但是当前，由于消费信托的单个投资者投资金额相对较低、投资（消费）者尚未形成较大的规模以及信托管理费率较低甚至是零费率，制约了信托管理费收入的规模。未来随着消费服务平台上客户数量增长和客户黏性的增加，信托公司可以设定合理的信托管理费率，增加消费信托直接利润。
（二）消费信托的间接利润
消费信托间接盈利有可能不是直接的现金收益，而是成本的节约或者其他业务的收益增加而带来整体收益的增加。具体而言，消费信托的间接盈利主要由三大服务平台或者生态系统的盈利、信托公司深入产业端带来的盈利和信托业务协同带来的盈利三个部分组成。
五、消费信托中产业方的收益空间
消费信托模式打通了产业方和金融方，并未双方创造出了广阔的市场空间和全新的机遇。一是为产品及合作方增信，信托公式的特质为产品及合作方提供双重增信；二是全新渠道，旅游度假产品、养老、医疗保健等产品进入金融机构的全新渠道；三是已销定采，通过消费信托提前确定未来消费者人数和需求量，实现已销定采；四是供应链压力减小，资金提前回笼，现有资金后有生意；五是金融反哺实业，信托资金可投入产业方运营，实现产融结合；六是资产管理，通过对消费者委托资产的运用实现更大收益。
公益基金的盈利模式篇5
【关键词】股利政策;相关性;股利分配
股利政策是以公司发展为目标、以股价稳定为核心,在平衡企业内外部相关集团利益的基础上,对于净利润在提取了各种公积金后如何在这两者之间进行分配而采取的基本态度和方针政策。
一、关于股利政策的理论观点
(一)投资决定模式
投资决定模式是指股利政策制定的主体拥有有利可图的投资机会,并且利用这种投资机会可以使公司价值增值。股利无关论或股利不重要论的创始人米勒和莫迪格利安尼是该模式的主要倡导者。他们认为,在理想化的市场条件下,公司税后净利首先应该用于盈利性投资项目的资金需要,之后才将剩余部分作为现金股利支付给股东,并且,在考虑到债务和税收的情况下,公司甚至可以完全不支付现金股利。由此可见,投资决定模式是一种被动性的股利政策。然而,如果严格实施这种剩余股利政策,则将使股利支付数量随着投资机会和盈利水平的变化而波动。即使在投资机会不变的情况下,股利支付数量也将与盈利水平的高低呈同向变动。
(二)股利决定模式
股利决定模式是指股利政策制定的主体在非理想化的市场条件下,无法准确预测公司未来的发展前景和资本供给的变动情况。因此,以资本利得比较,股利所得是一种更加可靠的收益形式。股利相关论和股利重要论的奠基人戈登和林特勒是该模式的主要倡导者。他们认为,考虑到股票价格的波动较大,投资者将以低于期望资本利得收益率的贴现率对未来的股利现金流量进行贴现;而且,风险较大的公司倾向于支付较低的现金股利,风险较小的公司更愿意支付较高的现金股利。此外,格雷厄姆和多德还指出,支付高股利而非低股利一直是股票市场不谋而合的行为。在购买股票时,投资者应该遵循这一原则来确定股票价格,以及按照股利支付率的大小来评价公司价值。显然,股利决定模式是一种主动性的股利支付模式。但是,如果完全执行这种股利政策,则可能导致投资者脱离实际地追求高股利支付率,从而会使已经面临财务危机的公司的生产经营陷于恶性循环之中,最终仍然将损害股东的利益,并且,公司采用高股利政策或低股利政策事实上还应当考虑不同国家的税收法规,既然公司以股东财富最大化为其目标,那么,它们也必须以股东的税后股利所得作为衡量投资者实际收益的重要标准。
(三)收益决定模式
收益决定模式是指股利政策制定的主体在非理想化的市场条件下,虽然不能完全把握公司未来现金流量的变化情况,但是考虑到市场需求和股东需求的双重作用,公司往往不得不按照这两种诱因制定最佳股利政策。事实上,在现实经济生活中,由于股东与管理者通过内部持股的形式相互影响,以及市场竞争的不完全性使公司经营管理面临更加严峻的挑战,所以股利政策制定的过程越来越复杂,并且涉及的因素也越来越多。因此,单纯靠市场需求和股东需求来推动股利政策的最佳制定已经相当困难,而按照收益决定模式指导股利政策制定更加合理,公司经常采用的股利政策如下:
剩余股利政策:剩余股利政策就是在公司有着良好的投资机会时,根据一定的目标资本结构,测算出投资所需的权益资本,先从盈余当中留用;然后将剩余的盈余作为股利予以分配。奉行剩余股利政策,意味着公司只将剩余的盈余用于发放股利。这样做的根本理由是为了保持理想的资本结构,使加权平均资本成本最低。
固定或持续增长的股利政策:这一股利政策是将每年发放的股利固定在某一固定的水平上并在较长的时期内不变,只有当公司认为未来盈余会显著地、不可逆转地增长时,才提高年度的股利发放额。固定或持续增长股利政策的主要目的是避免出现由于经营不善而削减股利的情况。
固定股利支付率政策:是公司确定股利占盈余的比率,长期按此比率支付股利的政策。在这一股利政策下,各年股利额随公司经营的好坏而上下波动,获得较多盈余的年份股利额高,获得盈余少的年份股利额低。主张实行固定股利支付率的人认为,这样做能使股利与公司盈余紧密地配合,以体现多盈多分、少盈少分、无盈不分的原则,才算真正公平地对待了每一位股东。但是,在这种政策下各年的股利变动较大,极易造成公司不稳定的感觉,对于稳定股票价格不利。
低正常股利加额外股利政策:是公司一般情况下每年只支付固定的、数额较低的股利;在盈余多的年份,再根据实际情况向股东发放额外股利。但额外股利并不固定化,不意味着公司永久地提高了规定的股利率。这种股利政策使公司具有较大的灵活性。当公司盈余较少或投资需用较多资金时,可维持设定的较低但正常的股利,股东不会有股利跌落感;而当盈余有较大幅度增加时,则可适度增发股利,把经济繁荣的部分利益分配给股东,使他们增强对公司的信心,这有利于稳定股票的价格。这种股利政策可使那些依靠股利度日的股东每年至少得到虽然较低,但比较稳定的股利收入,从而吸引住这部分股东。
以上各种股利政策各有所长,公司在分配股利时应借鉴其基本决策思想,制定适合自己实际情况的股利政策。
二、股利政策与投资政策的相关性
公司采用内部筹资方式时,必须考虑到留存收益和折旧费用现金流量的状况;公司采用外部筹资方式时,又不得不涉及到为扩大资金来源而发行新债务或新权益的数量。不论选择内部筹资方式还是外部筹资方式其决策结果都会影响公司的股利支付率和资本结构,进而影响到治理结构。因此,投资与股利支付、内部筹资、外部筹资之间的关系可以用公式表示为:
It=(Et-Dt)+F0t
式中:It表示t期的投资;Et表示t期的税后净利;Dt表示t期的股利支付;F0t表示t期的外部筹资;Et-Dt表示内部筹资。
由于公司能够通过发行新权益或新债务进行外部筹资,所以进一步研究股利政策、投资决策和筹资决策之间的相互作用,对于公司有效地制定赆利政策和合理地开展理财活动尤为重要。
(一)内部筹资与股利政策
留存收益能够反映资产负债表中股东权益的变化,而且在一般情况下,留存收益是公司内部自有资金的主要来源,它可以用于替代旧资产和投资新项目。由于留存收益的交易成本很小,所以留存收益的资本成本往往低于发行新权益的资本成本。如果公司拥有足够多的留存收益,那么它将把留存收益直接作为投资需要资金,而不会再发行新权益来筹集资金。留存收益水平的大小取决于公司的获利能力和股利支付率,并且股利支付率揭示了公司所采用的股利政策。公司的留存收益水平可以表示如下:
Ret=∏mt×St×(1-Dt)
式中:Ret表示t期的留存收益;∏mt表示t期边际净利润率;St表示t期的销售收入;Dt表示t期股利支付率。
以上分析表明,选择外部筹资而非内部筹资的最终决策取决于公司的股利政策。随着股利支付率的不断增加,公司不得不发行新权益或新债务来筹集资金,以便满足投资项目既定的资金需求。显然,这又会影响公司的投资收益率,因为边际资本成本随着外部新筹资的进行而变化,从而边际资本成本的变化将改变资本预算的贴现率。
(二)外部筹资与股利政策
公司外部筹资包括两种形式:债务筹资和权益筹资。在非理想的条件下,由于公司的股利政策和资本结构会对其市场价值产生影响,所以公司应当尽量寻找其内部筹资和外部筹资的最佳组合。显然,内部筹资和外部筹资的最佳组合是股利支付率、债务权益比率以及这两个变量相互作用的函数。希金斯研究了在既定的外部权益、债务和股利支付水平的限制下,公司销售增长率的可持续性问题。希金斯模型从理论和实践两个方面都说明了销售增长的可持续性取决于四个坚持影响因素,即边际销售利润率、债务权益比率、股利支付率、资产销售率。因此,投资决策、股利政策和筹资决策与公司的可持续增长相关,从而它们之间也彼此联系。
三、股利政策与筹资决策的相关性
霍恩和麦克唐纳1971年采用横截面回归模型验证了美国电力行业上市公司的股利支付率对公司价值的影响。该模型定义如下:
(P/E)i=a0+a1Gi+a2Di+a3IRi+ui
式中:(P/E)i表示i公司的市盈率;Gi表示公司前八年的平均净资产增长率;Di表示公司股利支付率;IRi表示公司利息费用;ui表示公司的统计误差。上式中,市盈率作为内生变量且代表资本化率,市盈率的倒数代表基于市场评估的公司价值的资本成本近似值。而且,市盈率内生变量决定于资产增长率、股利支付率和财务风险这三个外生变量。
四、股利政策与股权结构的相关性
股权结构主要从两个方面影响股利政策。
(一)信息不对称程度较低的股权结构集中的公司,对股利传递信息的要求程度也较低
尤其是对于股东和管理者一致的家族企业,以及那些受银行和产业集团控制其公司结构的大公司,情况更是如此,因为这类公司的决策人较集中,而且各决策人之间的信息传递速度快捷且可信,也可以根据股东数量的多少解释公有和私有公司间股利政策的差异。
(二)股权结构集中与分散的公司间所有权与经营控制权的分离程度影响了股利政策
股权结构越分散,公司所有权与经营控制权越分离,成本就越大,也就越需要股利政策传递信息。因为随着公司股权结构的扩散,公司管理者拥有公司股票的比例逐渐降低,管理制度在公司盈利中享有的股利就越少,这就导致管理者通过投资的方式从公司闲置现金流量获得收益的动机越强,而且公司股权结构越分散,有监督管理者经营行为动机的股东人数就越少,这使得公司股东与管理者之间的成本增大,因此,股东需要公司支付股利以传递管理者行为信息的程度就越高。
【参考文献】
公益基金的盈利模式篇6
关键词：可供出售金融资产；综合收益；盈余管理
中图分类号：F23文献标识码：A
一、引言
新会计准则下，以公允价值计量的金融资产包括以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产和可供出售金融资产两大类，这两类资产在会计处理上最大的差异就是在持有期间，前者的公允价值的变动计入当期损益，体现了资产负债表观下的收益；而后者计入所有者权益，体现了收入费用观的收益。收入费用观在确定收益时不以现实的资产、负债为标准，而是运用递延、应计、摊销和分配等会计程序，使收益数据带有很大的主观性（张清玉，2010）。
2009年12月24日，我国财政部在其的《财政部关于执行会计准则的上市公司和非上市企业做好2009年年报工作的通知》（财会［2009］）中提出，企业应当按照企业会计准则及其解释第3号的规定编制2009年利润表，同时对所有者权益变动表项目进行了调整，并对在附注中需详细披露的其他综合收益项目规定了统一的格式。综合收益是一个会计主体在某一期间与非业主方面进行交易或发生其他事项和情况所引起的权益（净资产）变动。实质上，它绕过利润表将在资产负债表中确认的未实现收益项目集中起来对外报告，给信息使用者提供更加全面的信息。因此，在2009年利润表改制的背景下，可供出售金融资产持有期间的损益同样会被反映到利润表中，这样就减弱了企业通过可供出售金融资产来进行盈余管理的动机。本文研究了每股其他综合收益的大小与公司获得的超额回报的关系、每股其他综合收益的大小与公司盈余管理水平的大小的关系及公司持有两类金融资产占总资产的比重与将其持有的金融资产划分为可供出售金融资产的的关系。
二、文献回顾
美国会计学家考斯特在其所著的《财务会计理论》一书中认为，盈余管理是指“在CAAP（会计准则）允许的范围内，通过对会计政策的选择使经营者自身利益或企业市场价值达到最大化的行为”。已有盈余管理研究主要关注盈余管理的动机和手段，并得出了比较一致的结论（薄仙慧、吴联生，2009）。
我国目前通过会计政策选择进行盈余管理的主要手段有存货计价方法的选择、固定资产折旧方法的选择、减值准备政策选择、资产计价基础的会计政策选择（高慧，2010）。通过资产计价基础的会计政策选择主要是2006年新会计准则推出公允价值计量后出现的。国内外学者研究了前三种手段，比如，赵春光（2006）研究了上市公司的资产减值与盈余管理之间的关系，发现减值前亏损的公司存在以转回和计提资产减值进行盈余管理的行为，有较弱的证据说明减值前盈利的公司也存在以转回和计提资产减值进行盈余管理的行为。对于第四种手段的研究，虽然叶建芳、周兰、李丹蒙（2009）发现持有两类金融资产较多的公司倾向于将金融资产划分为可供出售金融资产以获得更多的选择空间，为盈余管理和收益平滑提供“蓄水池”，但是随着利润表的改制，这种结果未必还适用。因此，本文的特色是首次研究了中国上市公司的其他综合收益与超额回报之间的关系，并研究了盈余管理的动机是否解释了首次披露的其他综合收益的水平，而且研究了利润表改制后对盈余管理主体对两类资产划分的影响。
三、研究假设
国外已有学者利用国外上市公司的数据研究发现，综合收益与股票价格和股票回报率的关系比净利润与它们两者的关系更加强烈。利润表改制后，综合收益绕过利润表将资产负债表中确认的未实现收益项目集中起来，向信息使用者提供更全面、更有用的业绩信息。因此，报表使用者利用综合收益进行相关决策，使得股票价格因之发生一些变化。又如果企业之前选择的某些会计政策具有盈余管理的动机，那么在首次披露综合收益时，综合收益和净利润的偏差就可能会比较大，比如可供出售金融资产持有期间的公允价值变动在利润表改制过后，不能再通过资产负债表“隐藏”起来了，如果企业之前将一项资产认定为可供出售金融资产是因为盈余管理的动机，那么，外部环境变化影响可供出售金融资产的公允价值变动部分就被反映在其他综合收益中。因此，2009年结合其他综合收益的水平体现了盈余管理的动机，基于此提出，假设一：综合收益影响报表使用者进行相关的决策；假设二：2009年其他综合收益与以前年度的盈余管理水平相关。
基于可供出售金融资产的会计处理与以公允价值计量且其变动计入当期损益两类资产在持有期间会计政策的不同，企业管理层更容易通过持有可供出售金融资产进行盈余管理，因为相对交易性金融资产而言，企业管理层对可供出售金融资产相关损益对其利润的影响具有较强的控制能力。一方面可以防止持有期间公允价值波动对企业利润的影响；另一方面可以在需要时，动用可供出售金融资产这个利润蓄水池影响企业利润（叶建芳、周兰、李丹蒙，2009）。但是，《财政部关于执行会计准则的上市公司和非上市企业做好2009年年报工作的通知》要求企业要在综合收益中反映出可供出售金融资产在持有期间因公允价值的变动。这时，企业无论是持有可供出售金融资产还是以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产，其当期公允价值的变动都会反应在当期的利润表，影响报表使用者的决策。即企业管理层对可供出售金融资产相关损益对其利润表影响的控制能力就相对减弱了。此时，企业将资产划分为可供出售金融资产进行盈余管理的动机就变小了。基于此提出，假设三：同等条件下，2007～2008年公司持有两类金融资产占总资产的比重与将其持有的金融资产划分为可供出售金融资产的比例正相关，而2009年这种相关性减弱。
四、研究设计
1、盈余管理水平测度。为了检验以上两个假设，需要估计公司盈余管理水平。Dechowetal（1995）和夏立军（2003）分别对美国和中国市场的盈余管理计量模型进行检验，结果表明，基于行业分类的横截面修正Jones（1991）模型能较好地估计公司盈余管理。而且薄仙慧、吴联生（2009）借鉴了这个模型来估计盈余管理，得出了比较理想的实验结果。因此，本文也用这个方法来估计公司的盈余管理水平：
模型一：TACj，t/Aj，t-1＝?琢0［1/Aj，t-1］＋?琢1［（REVj，t-ARj，t）/Aj，t-1］＋?琢2［PPEj，t/Aj，t-1］
其中，TACj，t＝（CAj，t－Cashj，t）－（CLj，t－STDj，t）－Depj，t，它是企业j第t年的总应计利润；CAj，t为企业j第t年流动资产的增加额；CLj，t为企业j第t年的流动负债的增加额；Cashj，t为企业j第t年的现金及现金等价物增加额；STDj，t为企业j第t年的将于一年内到期的长期负债增加额；Depj，t为企业j第t年的折旧和摊销成本；Aj，t-1为企业j第t-1年末的总资产；REVj，t为企业j第t年的主营业务收入增加额；ARj，t为企业j第t年的应收账款增加额；PPEj，t为企业j第t年的固定资产。
模型三：DACj，t＝TACj，t/Aj，t-1-NDACj，t
2、验证研究假设的模型。本文采用模型四来检验假设一，采用模型五检验假设二，采用模型六检验假设三。投资者对信息的反应主要是通过证券市场股票价格的变化体现出来的（朱晓婷，杨世忠，2006），本文与朱晓婷，杨世忠（2006）的研究会计信息披露及时性信息含量分析一样，采用累计超额回报CAR作为市场反应的变量，研究公司账面价值、净利润和综合收益对公司股票价格的影响。考虑到存在信息提前泄露和相对有效的市场，窗口期选择［-20，2］和两个较短的窗口期［-5，5］、［-2，2］。
模型四：CAR＝?啄1+BVE＿S＋NI＿S＋OCI＿S＋?着
其中，CAR为公司累计超额回报，BVE_S为公司账面价值除以流通股股数；NI_S为公司净利润除以流通股股数；OCI_S为公司综合收益除以流通股股数。
模型五：DAC＝X0＋X1×OCI＿S＋X2×ROA＋X3×MB＋X4×L.TA＋X5×LEV＋X6×SIZE＋X7×OPIN＋X8×CONT＋?着
其中，DAC是公司盈余管理的替代变量；OCI_S是2009年利润表中其他综合收益数值除以流通股股数；ROA是公司的盈利能力，它等于当年税后利润除以年末资产总额；MB是公司的投资机会，它等于年末公司市场价值除以账面价值；L.TA为公司滞后一期的应计利润。LEV为公司财务杠杆，它等于年末负债总额除以年末资产总额；SIZE为公司规模，它等于年末资产总额的自然对数；OPIN为审计意见类型的虚拟变量，如果审计意见为标准无保留意见，则OPIN=1，否则OPIN=0；CONT为公司是否为国有控股公司的虚拟变量，如果公司属于国有控股公司，则CONT=0，否则CONT=1。控制变量的选取是参照薄仙慧、吴联生（2009）关于国有控股和机构投资者持股比例与盈余管理研究的模型中的控制变量，而且他们还在研究中得出控股股东性质会影响盈余管理水平，因此在模型五中也将它作为控制变量。
其中，PAFS为公司持有的可供出售金融资产占两类金融资产的比例；FASSETS为企业持有金融资产占总资产的比例；ROE为净资产报酬率；GROWTH收入增长率；LEV为资产负债率；SIZE为公司的规模；IND为行业类型。按照假设一的预期，2010年以前?茁1显著为正，2010年后?茁1为正的显著性减弱。
五、样本与数据
本文的样本期间涵盖了2007～2009年三年，样本为发行A股的在深沪两市上市的全部公司，不包含金融类上市公司、ST/PT类上市公司、部分数据缺失、数据无法获取的上市公司。数据都是通过CSMAR数据库中提取的。
六、数据处理与分析
1、描述统计分析（表1）。2009年只有364家A股公司在利润表中披露了综合收益项目，因此在模型四中研究的样本量是364家公司。研究样本的每股其他综合收益平均值为0.06571073，可见这些公司的其他综合收益都要比净利润高。（表2）
模型五经过各种变量的匹配，剔除数据不全的公司后，样本量由364减为311。从表5可知，操控性应计利润（DAC）在2007年、2008年和2009年的平均值和中位数都是正数，最小值都是负数，说明公司既存在向上盈余管理，也存在向下盈余管理，但向上盈余管理的程度大于向下盈余管理程度。（表3）
三年样本量总计是1，735，从表3可知，可供出售金融资产占两类金融资产的比重（PAFS）的平均值为0.58046，说明大多数有两类金融资产的公司可供出售金融资产占两类金融资产的比重超过0.5。
2、检验结果分析。由表4可知，三个窗口期，OCI_S的回归系数都为负数，但是只有窗口期为［-5，5］时，公司获得的累计超额回报与每股其他综合收益（OCI_S）显著负相关。说明公司每股其他综合收益越大时，公司获得的累计超额回报就越小，说明综合收益的大小影响股东的相关决策。并且公司获得的累计超额回报与每股净利润显著正相关，与每股净资产负相关。（表4）
从表5中可以看出，2009年每股其他综合收益与2007年的盈余管理水平显著负相关，与2008年和2009年的盈余管理水平不显著相关，与2007～2009年三年盈余管理水平总和显著负相关，说明2007～2009年盈余管理水平能够部分解释2009年其他综合收益的水平。（表5）
由表6可知，同等条件下，2007～2008年公司持有两类金融资产占总资产的比重与将其持有的金融资产划分为可供出售金融资产的比例显著正相关，而2009年这种相关性减弱。由此，假设三得证。（表6）
七、结论
本文首先研究了公司披露的年报中的其他综合收益与公司获得的累计超额回报的关系，然后研究了公司2009年利润表中披露的综合收益水平与2007～2009年盈余管理水平的关系，最后比较了两类资产占总资产的比重与将其持有的金融资产划分为可供出售金融资产的比例的相关性。研究结果表明，公司2007～2009的盈余管理水平部分解释了2009年其他综合收益的水平，并且其他综合收益的水平影响股东进行相关的决策，进而影响公司的股价。基于这种影响，管理者将金融资产划分为可供出售金融资产的动机就小了。
（作者单位：北京交通大学经济管理学院）
主要参考文献：
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