小超市的盈利模式范例(12篇)

小超市的盈利模式范文

王秀丽（2013）采用事件研究法，利用2007～2010数据检验合并商誉对公司并购后的市场反应。结果发现，并购协同效应是超额收益的来源，但并购中的超额支付不能为企业带来超额利润。即“核心商誉”要素创造了超额收益；而“非核心商誉”要素与超额收益不相关。李晓婷（2013）利用上市公司披露的数据，从短期和长期的角度分析合并商誉对公司超额利润的影响，证实合并商誉对企业短期收益的影响不显著，但从长期收益看，合并商誉对公司盈利能力影响很大，具有显著的正相关。刘晓，李梦珂（2014）利用事件研究法，以创业板上市公司2010年度至2013年6月发生的并购行为为样本，研究分析了其行业总体样本的绩效以及不同并购类型的绩效，结果发现创业板上市公司通过并购在短期内获得了显著为正的绩效，增加了股东财富。逯东，万丽梅（2015）全面揭示了政治关联这一非正式的制度安排对创业板公司上市后业绩变化影响的作用机制。研究发现，在控制了行业环境和公司本身经营特点等因素后，作为一种只在上市时才能发挥作用且相对更容易获取的外部关系，发审委联系并不会导致创业板公司上市后业绩恶化；而作为企业构建后将长期存在的一种关系资源，政治关联才是带来创业板公司上市后业绩变脸的重要因素。傅超，杨曾，傅代国（2015）以2011～2013年间我国创业板非同一控制下企业合并交易为样本，基于同伴效应理论试图从行业层面对并购商誉产生的机理进行实证分析，研究发现同伴效应是影响创业板企业并购商誉的重要因素，进一步研究发现，不同的外部环境不确定性下并购商誉同伴效应的表现强度存在差异，此外，这种效应的主要模仿对象是行业领先者在考虑同伴公司特质"因果识别和回归方法选择问题之后，研究结论保持稳健。谢纪刚，张秋生（2013）基于2007～2012年中小板企业的样本数据，研究支付方式的差异誉计量的影响，定量分析了现金支付和股份支付对商誉评估的差异，发现股利支付要比现金支付的增长率高出很多。该文还深度研究了问题的根源在于支付的交易制度，该制度产生的非流动受限等因素驱使了标的物定价的虚高，导致合并商誉被高估。

二、创业板合并商誉超额盈利能力实证分析

（一）样本选择，数据来源及研究假设

1.样本选择，数据来源

本文数据选取2009～2015年创业板上市公司合并财务报表中显示的合并商誉的净额，样本数据分别来源于国泰安数据库和锐思数据库，数据确实的样本经手工整理而得。同时，为了消除极端值的影响，对相关连续变量两端各1%进行了winsorize处理，并最终得到了1026个样本数据。

2.研究假设

为了研究创业板上市公司高溢价并购形成的合并商誉能否为企业带来超额盈利能力，本文提出第一个假设：创业板上市公司合并商誉能够为企业带来超额盈利能力，并且相比于无形资产，合并商誉比无形资产更能为企业带来超额盈利能力。

为了检验股权集中度对创业板上市公司超额盈利能力的影响，本文提出第二个假设：创业板上市公司股权集中度越低，合并商誉越能够为企业带来超额的盈利能力。

（二）变量定义和模型选择

1.变量定义

被解?变量：本文借鉴吴联生，杜兴强等人的研究，选取净资产收益率ROE来衡量合并商誉的超额盈利能力。

解释变量：标准化的合并商誉，无形资产比率，本文为了检验创业板上市公司股权集中度对合并商誉超额盈利能力的影响，还引入了股权集中度与合并商誉的交叉项作为解释变量。

控制变量：根据以前学者的研究文献，本文选取了第一大股东持股比例、第二至五大股东持股比例、公司规模、资产负债率等变量作为解释变量。变量定义见表1所示。

2.模型建立

为了研究并购商誉对公司业绩的影响，本文建立了模型1

ROE=β0+β1GW+β2Intanassrt+β3BIG1+β4BIG2-5+β5OpeprTOR+β6SIZE+β7LEVt+ε

为了检验股权集中度对公司合并商誉超额盈利的影响，本文引入了标准化合并商誉与股权集中度的交叉项，建立了模型2。

ROE=β0+β1GW+β2Intanassrt+β3GW*OwnCon+β4BIG1+B5IG2-5+β6OpeprTOR+β7SIZE+β8LEVt+ε

（三）实证回归结果

由表2可以看出，创业板上市公司盈利能力指标ROE与合并商誉的回归系数为0.387，显著大于0，并且T值均在5%的水平上显著。因此，净资产收益率与产生的合并商誉呈正相关的关系，并且相比于无形资产，合并商誉比无形资产更能为企业带来超额盈利能力，证实了假设一。从标准化合并商誉与股权集中度的交叉项的回归系数为-0.460，从回归结果可以看出，创业板上市公司股权集中度越高，合并商誉的超额盈利能力越低，也就是股权集中度越低，合并商誉就越能为企业带来超额的盈利能力，也验证了前人的研究结果，即股权集中度与企业并购业绩负相关，这是因为股权集中度均衡，相对控股股东有动力也有能力发现公司并购决策中的问题，对其他股东谋取私人收益的并购动机有一定的制衡力，与并购后业绩正相关，因此并购后形成合并商誉更能为企业带来超额盈利能力。证实了本文的第二假设。

小超市的盈利模式范文篇2

【关键词】投资者异质信念；未预期盈余；盈余公告效应

中图分类号：F275.5文献标识码：A文章编号：1004-5937（2016）05-0067-06

一、引言

传统经济理论中的“经济人”假设忽视了投资者心理上的差异性以及行为的非完全理性，在解释证券市场上存在的异常现象时往往陷入困境。行为金融学的发展让人们开始从投资主体心理及行为差异性的角度来解释上述问题，投资者异质信念与资本市场异象成为一个研究热点。同时，现代企业中由于问题产生的盈余操纵行为严重影响了资本市场的健康发展，监管部门、投资者对于盈余信息的关注程度不断提高，资本市场上存在的盈余公告异象也成为当前研究的重点领域。一方面，市场信息披露机制不完善，盈余监管力度不够。另一方面，我国资本市场投资者以散户为主，专业知识不足、信息获取渠道狭窄，存在盲目追风、投机取巧等非理性投资行为，投资者异质信念程度较高。投资者主要依靠盈余公告信息来决定是否投资，因此，有必要针对投资者异质信念与盈余公告效应展开理论探讨，检验投资者异质信念与盈余公告之间是否存在显著相关关系，为探究盈余公告效应中投资者的心理与行为特征提供参考。

二、文献综述

（一）国外研究

Miller（1977）以供求均衡分析法分析卖空限制制度下投资者异质信念与股票价格的关系，研究发现投资者异质信念会导致股票价格高估，表现为股票价格与股票真实价值的持续正向偏离。Varian（1985）进一步研究表明，在取消卖空限制的情况下，投资者异质信念与股票后续长期超额收益存在显著的正相关关系。GarnnkelandSokobin（2006）以美国纽约证券交易所（NYSE）上市公司为例，以盈余公告期间的意外交易量作为投资者异质信念变量，以盈余公告后60天的累计超额收益作为盈余公告效应的变量，发现投资者异质信念与盈余公告效应显著正相关。Andersonetal.（2009）以美国纳斯达克（NASDAQ）上市公司为研究对象，研究发现在无卖空限制的条件下，投资者异质信念与盈余公告后的盈余漂移程度正相关；重新加入卖空限制后的研究结论表明卖空限制只对利空的上市公司有显著影响。Verardo（2010）以美国NYSE市场横截面收益数据为样本，研究异质信念与收益持续性之间的关系，在控制相关影响因素并引入卖空限制后，高异质信念的投资组合的收益持续性强并通过稳健性检验。

（二）国内研究

陈国进等（2008）以2003―2005年我国A股市场上市公司年报数据为样本，采用GarnnkelandSokobin（2006）的研究方法，发现投资者异质信念与盈余公告后的累计超额收益显著负相关，此后，陈国进（2009）运用资产组合分析法和截面回归统计的方法对我国2000―2008年的A股上市公司样本数据进行分析，证明在卖空限制的背景下，投资者异质信念会引起当期股票价格的高估，股票未来收益因此受到负面影响。周晖（2008）采用事件研究法证实了盈余公告效应在我国资本市场的存在性，且具有提前反应的特征，并发现投资者意见分歧与累计超额收益存在显著正相关关系。陆静（2011）认为异质信念是一种风险因素，异质信念与超额收益之间呈显著负相关关系。于李胜和王艳艳（2006）对上市公司年报披露引起的投资者异质信念与公告之后股票价格变动进行研究，发现投资者异质信念与股票价格漂移呈显著负相关关系，且股票持有期越长，负相关程度越显著。张荣武和曾维新（2013）研究了投资者异质后验信念对股票价格的影响，研究发现，对于好（坏）消息的异质后验信念分歧程度越高，股票价格被高（低）估的程度越大。

三、理论分析与研究假设

由于投资者在性别、年龄、学历、经验、认知等方面的差异，对于公司盈余公告所包含的信息及对未来收益会产生不同的估计，即存在异质信念。投资者异质信念假说认为过度自信或拥有私人信息的投资者会对公司盈余作出乐观的估计，表现为以对公司盈余的自我预期为依据进行投资决策。以短线投资为主的散户是我国股票市场的主体，投资者异质信念程度很大，当盈余信息公布时，由于信息不对称、投资者异质性，从而出现投资者心理、行为的偏差。在卖空限制的制度背景下，乐观投资者的预期被市场扩大化，整个市场表现出对未来股价和前景的看好，股票价格高出其真实价值。盈余信息公布后，随着信息的公开化、投资者预期不断修正，投资者异质信念逐步缩小，股票价格向其正常价格回归，投资者能够获得的超额收益由此减少。因此，投资者异质信念的存在会引起市场上系统性定价偏误，产生盈余公告效应，投资者异质信念在信息公布后呈现先增强后减弱的趋势。

假设1：盈余公告效应在我国资本市场显著存在，表现为累计超额收益与未预期盈余显著正相关。

假设2：投资者异质信念与盈余公告前后的短期累计超额收益正相关，与长期累计超额收益负相关。

Garfinkel（2006）的研究表明投资者异质信念能够通过增加未预期盈余与累计超额收益的相关性来影响盈余公告效应。陆静（2011）以我国资本市场为研究对象得出了不同的结论。我国资本市场与国外资本市场在制度背景、投资环境等方面存在显著差异，上述研究结论是否适用于我国需要进行进一步的检验。投资者在进行投资决策时，公司盈余状况是其主要的决策依据，未预期盈余部分则是投资者对盈余信息预期的修正，投资者异质信念的存在使得这种修正存在差异，投资者对于未预期盈余的反应更加复杂，因此，在卖空限制的制度下，投资者之间的异质信念使得悲观投资者拒绝参与市场投资，乐观投资者成为市场交易的主体，乐观投资者对未预期盈余的处理方式决定了市场上股票价格与未预期盈余的联系，投资者异质信念越高，未预期盈余与盈余漂移的敏感性越高。现有研究成果中，盈余漂移多以累计超额收益来计量，本文借鉴这一做法，提出研究假设。

假设3：投资者异质信念显著提升未预期盈余与累计超额收益敏感性的相关性。

四、研究设计

（一）研究变量

1.被解释变量：累计超额收益（CAR）

本文以累计超额收益（CAR）来反映盈余公告对公司股票的影响，采用市场调整模型法计算异常收益。计量公式为：

+ε（模型2）

相较于模型（1），模型（2）加入交乘项来检验投资者异质信念是否通过影响未预期盈余与累计超额收益的相关性而影响盈余公告效应。

（三）样本选择与数据来源

本文选取2010―2014年我国沪深A股上市公司为研究对象，剔除金融类上市公司、财务数据及交易数据缺失的公司、存在极端值的公司以及ST类公司，共选取3266个有效观测值。研究过程中所需要的数据来自国泰安数据库、沪深两市上市公司财务报告等，并以Excel进行数据的收集、整理和筛选，以EViews6.0进行数据的描述性统计、相关性统计及回归分析。

五、实证检验

（一）描述性统计分析

本文主要研究变量的描述性统计结果见表2。

从CAR[T1，T2]的变动来看，CAR[-10，10]的均值为正，此后，随着持有期的增长，股票的超额收益逐渐减少，表现为CAR[0，30]、CAR[0，60]、CAR[0，90]、CAR[0，120]逐步减小。UE均值为负数，说明投资者对股票盈余的估计持乐观态度，标准差为0.321133，表明投资者对于公司盈余的预期存在较大分歧。ΔTO的标准差为0.423354，表明投资者在不同时期对不同公司的盈余公告有着不同的反应。

（二）相关性分析

为了检验各变量之间的相关性以及自变量之间是否存在相关性，本文对模型中的主要变量进行Pearson相关分析，分析结果见表3。

结果表明各变量与被解释变量存在显著的相关关系。变量UE与CAR[T1，T2]在10%水平上通过显著性检验，表明未预期盈余与累计超额收益存在正相关关系。ΔTO与CAR[-10，10]在10%水平上显著正相关，与CAR[0，30]、CAR[0，60]、CAR[0，90]、CAR[0，120]在10%水平上显著负相关，这与本文的研究假设1一致。相关控制变量与累计超额收益存在显著相关性，因此，有必要对这些变量进行控制。自变量之间相关系数的绝对值均小于0.8，表明不存在多重共线性问题，本文的研究变量适用于多元回归分析。

（三）投资者异质信念与盈余公告效应

利用模型（1）对样本数据进行回归分析，结果见表4。

表4的统计结果表明：未预期盈余UE与累计超额收益CAR[T1，T2]在1%水平上均存在显著的正相关性，这与本文的研究假设1一致，表明盈余公告效应在我国资本市场确实存在。与CAR[-10，10]在1%水平上显著正相关，与CAR[0，30]、CAR[0，60]、CAR[0，90]、CAR[0，120]在1%水平上显著负相关，这表明投资者会提前对公司盈余公告信息作出反应，由于对公司盈余信息的获取程度不一、对公司股票的未来走势有不同观点，股票流向愿意出更高价格的乐观的投资者手中，投资者异质信念越大，卖方获得的超额收益越大。随着信息不对称程度的降低，投资者异质信念程度降低，股票价格逐步回归其基本价值，累计超额收益也因此降低。控制变量中，公司规模（Size）一直为负，表明公司规模越大，盈余公告所产生的长期超额收益越小。股票流动性（Illiq）与累计超额收益存在显著负相关关系，表明股票流动性风险作为影响股票风险的主要因素对盈余公告效应具有反向的调节作用。账面市值率（BP）、价格动量（MOM）与累计超额收益的显著性不稳定且不高，表明在我国资本市场，二者对盈余公告效应的影响不大。

（四）投资者异质信念对未预期盈余与累计超额收益相关性的影响

利用模型（2）对样本数据进行回归分析，结果见表5。

表5的统计结果中，未预期盈余UE与累计超额收益CAR存在显著正相关关系，异常换手率ΔTO与CAR[-10，10]显著正相关，CAR[0，30]、CAR[0，60]、CAR[0，90]、CAR[0，120]在1%水平上显著负相关，这与模型（1）的统计结果一致，交乘项（UE×ΔTO）与累计超额收益（CAR）不存在显著相关关系，这与Garfinkel（2006）的研究不一致，而与陆静等（2011）的研究结论一致，表明在我国投资者异质信念不会显著影响未预期盈余与累计超额收益率之间的相关性，即投资者异质信念能够影响盈余公告效应，但投资者异质信念没有通过影响未预期盈余与累计超额收益的敏感性而影响盈余公告效应，研究假设3不成立。

（五）稳健性检验

借鉴CarbbeandPost（1994）的研究经验，利用标准化未预期交易量（SUV）作为异常换手率（ΔTO）的替代变量，对本文的研究假设进行检验，检验结果与原检验结果基本一致，标准化未预期交易量（SUV）与CAR[-10，10]在1%水平上显著正相关，CAR[0，30]、CAR[0，60]、CAR[0，90]、CAR[0，120]在1%水平上显著负相关，并且标准化未预期交易量（SUV）没有通过影响未预期盈余与累计超额收益的敏感性而影响盈余公告效应。

按照未预期盈余是否大于零进行分组检验，发现未预期盈余为正时，投资者异质信念增强了未预期盈余与累计盈余的敏感性；当未预期盈余为负时，投资者异质信念几乎同等程度降低了未预期盈余与累计超额收益的敏感性。因此，在总样本检验时投资者异质信念对未预期盈余与累计超额收益的影响不显著。

六、结论与建议

（一）结论

本文以2010―2014年我国沪深A股上市公司为研究对象，采用多元回归分析法对我国盈余公告效应的存在性、投资者异质信念与盈余公告效应的关系进行了实证检验，研究表明：

我国证券市场上存在显著的盈余公告效应，投资者异质信念、未预期盈余是盈余公告效应的重要影响因素。投资者会提前对公司盈余公告信息作出反应，由于对公司盈余信息的获取程度不一、对公司股票的未来走势有不同观点，股票流向愿意出更高价格的乐观的投资者手中，投资者异质信念越大，卖方获得的超额收益越大。随着信息不对称程度的降低，投资者异质信念程度降低，股票价格逐步回归其基本价值，累计超额收益也因此降低。总体上，投资者异质信念对未预期盈余与累计超额收益的关系影响不显著。

（二）建议

1.逐步放松卖空限制

限制卖空在稳定市场，保护投资者方面收效甚微，持续性差，并有可能导致资本市场的政策依赖性，我国资本市场的成长需要敞开大门，引导国际资本流通，放松卖空限制，构建开放、自由、稳定的投资环境。当前，我国正在大力推进的融资融券业务、沪港通以及正在酝酿中的深港通正是在这方面的积极探索。

2.引导理性投资

我国资本市场上机构投资者所占比例小，个人投资者所占比例大，个人投资者专业知识不足，投资分析能力差，缺少正确的投资理念作为指导，投机型投资而非价值型投资占主导。2015年4月底以来，监管部门、人民日报通过不同的途径对投资者进行了风险提示，结果导致5月初投资者恐慌性抛售，表明我国投资者缺少独立的判断，盲目从众，而政府相关部门的引导方式也有待改进。证券监管部门应通过媒体进行正确的引导，在交易所开设网上课堂，让投资者有机会学习和掌握正确的投资分析方法、投资理念，消除投资者异质信念导致的负面效果。

【主要参考文献】

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[9]陈国进，张贻军，王景.异质信念与盈余惯性――基于中国股票市场的实证分析[J].当代财经，2008（7）：43-48.

小超市的盈利模式范文篇3

关键词：企业文化；盈利模式；腾讯公司

一、腾讯企业文化以及腾讯公司盈利模式概述

（一）腾讯公司企业文化

（1）从腾讯公司,自一九九八年十一月在深圳市成立以来，十多年间迅速发展成为我国收益最高的网络公司之一。在腾讯公司，以“造就惠及全人类的互联网”为使命；以“正直、进取、合作、创新”作为其经营的理念与核心价值体系。此外，腾讯公司坚持着以实现客户满意为经营理念的目标；同时也关心员工的生活和成长，在以人为本的观念指引下，重视吸纳和培养新型人才，塑造了独特的管理理念。

（2）在腾讯公司，企业硬文化即物质文化包括：腾讯是现阶段我国最大的互联网综合公司，在中国拥有其他公司无法媲美的服务用户。在腾讯公司百分之六十以上的工作人员是研发人员。腾讯公司的专利申请遍及各个领域，如电子商务领域、搜索引擎行业、信息安全维护、网络银行在线支付业务、电子游戏和即时通信业务等。腾讯研究院是在深圳、北京和上海二零零七年成立了的三家国内互联网研究院，这个项目耗资十分庞大，而在这之后在这些研究员李自主研发的互联网相关的核心技术，开始使得腾讯公司一步一步走上创新网络及其相关产业自主发展道路。同时，腾讯公司拥有一批以马化腾、陈一丹等中国网络精英组成的领导团队。这一精英领导团队正在带领腾讯公司逐步走向崛起之路。

（二）腾讯公司盈利模式

腾讯公司的盈利模式可以具体为以下2点：

（1）互联网增值服务：腾讯的互联网增值服务种类繁多，且不断有新的服务被提供。如从创立早期就有的QQ会员，和各种颜色不同意义不同的QQ钻系列，也有随着时间增加而出现的QQ钻皇，各种钻和会员的加强版超级会员、超级钻系列；有涉及网络小说行业，与纵横、起点等一线小说网站签订协议的腾讯文学VIP；有与百度云相抗衡的QQ微云会员；有基于各种腾讯游戏而衍生出的极为繁多的会员服务，例如地下城与勇士的黑钻，QQ飞车和炫舞的紫钻，QQ宠物的粉钻；有基于公益出发的QQ公益、爱心企鹅等；有和优酷、爱奇异这种线上视频网站相抗衡的腾讯视频会员；这些增值服务已然变成了腾讯公司最主要的收入来源，以2015年为例，增值服务占据了腾讯公司全年纯收入的75.78%。而在这庞大的数字之中，除了以上提到的各种，在线游戏也是一个极为重要的组成部分，腾讯公司推出了腾讯游戏平台TGP，极大的方便了玩家对各种腾讯游戏的选择，下载安装一条龙的人性化服务占领了很大一部分原属于各种插件的市场。此外，腾讯公司不断的推出各种各样的页游，虽然不收取游戏在线的费用，但是通过收买各种各样的道具不断的攫取大量的金钱。而大型的客户端游如地下城与勇士、英雄联盟、怪兽猎人Online则为游戏工作室和游戏装备网站提供了大量的生存空间，人们用在线上线下买卖帐号、装备等，大量的游戏货币流通也给腾讯公司这个经营者带去大量游戏内税收的收入。

（2）网络广告，我们可以清晰的看到网络广告对于腾讯公司来说也是不可或缺的盈利模式。利用自身庞大且复杂的社交工具使用人群，利用自身经营者的优势，腾讯公司可以轻易的将广告发送到任何使用其产品的潜在客户身边，例如QQ空间、腾讯微博、腾讯视频和微信，到2015年3月，腾讯的网络广告每天可以达到十亿的日均流量，而有广告需求的公司则会为此付出极为高额的报酬以达到市场推广的目的。

二、腾讯公司企业文化对其盈利模式影响总结

（一）卓越的企业文化丰富了腾讯公司的盈利模式

从腾讯公司整体上来看，腾讯公司依靠着自身独特的企业文化，逐渐步入了全产业链盈利模式，以核心文化产品和资源为基础，向产业链上下游延伸，打造具有完整产业链的经营模式。如腾讯公司的游戏英雄联盟，通过以一个MOBA类的端游为产业链的起点，进行了深度的文化产业衍生开发，形成了包括了论坛、小说、动漫、网络直播、视频集锦、手办、玩偶、服装等系列衍生产品，通过产业链的延伸，在市场上创造出极为耀眼的业绩。而利润乘数模式则是腾讯公司从企业创立不久后就拥有的基础性的盈利模式，现在通过企业文化的不断传播加强用户对腾讯这一品牌的认同感。对于拥有知名消费娱乐品牌的企业来说，利润乘数模式是一个强有力的盈利武器，腾讯公司是这一模式在中国最早的实践者，从腾讯QQ开始，经过十多年的经营它已经刻入了许多人的日常当中，人们乐意在相同选择情况先优先使用它的周边产品，并将购买增值服务作为一种习惯不断为腾讯公司注入大量资金。

（二）卓越的企业文化促进腾讯公司的盈利模式的创新

创新力是企业核心竞争力的首要组成部分，腾讯公司自身一直都是个盈满创造力的公司。腾讯公司认为创新的目的是为企业创造价值，它鼓励每个人都可以创新，和工作相关的任何方面都可以创新。而腾讯司拥有大批兢兢业业，勇于实验，不惧挫折，善于总结的技术员与一大批由精英组成的科研团队。腾讯公司在不断的尝试开发新的应用软件、游戏、项目甚至是拓展除互联网以外的其他方面的业务，与此同时不断的完善优化改进其已有项目的功能和结构，而微信则可以算作是腾讯公司技术创新的典型代表，而微信出现后的微信支付，微信红包，扫码收付款，线上转账等服务，为腾讯公司开创了全新且极富发展意义的移动端支付的盈利模式。

三、结论

近年来，企业文化日益成为关系到企业管理工作、人才队伍建设的一项重要因素。如今，优秀的企业文化已经成为消费者在选择产品时关注的重要方面。不言而喻，拥有优秀文化内涵的企业会勇于承担社会责任、保障产品质量安全，也更容易获得消费者的信任，进而提高企业市场份额，增加企业的盈利模式。通过腾讯公司这一实例，说明企业文化对于一个公司新的盈利模式的增加具有十分重要的影响。因此，培养优秀的企业文化，对于一个企业的未来发展意义重大。

参考文献

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小超市的盈利模式范文篇4

一、广播电视类传媒

（一）电视。电视包括模拟电视和数字电视，盈利模式也相应有所区别。据统计，目前国内各电视台95%左右的收入来自广告。例如，中央电视台2000年总收入为5，714亿元，其中广告收入为5，316亿元，占总收入的93%以上。广告收入基本上是与收视率呈正向互动的，而收视率又与大众化密切相关。这就是说，广告商投放广告要看收视率，收视率要提高必须使节目大众化，而大众化与专业化背道而驰。这种单一的盈利模式导致提高频道专业化就可能影响收视率并降低广告收入，而要增加广告收入就必须使节目大众化，进而提高收视率。大众化的结果致使各频道都追求综合化或准综合化，频道由此而雷同。单一的广告盈利模式对大众化电视频道是适位的，而对专业化电视频道却是错位的。

数字电视作为大众传媒，要满足不同收入群体观众的不同需求，其担负着两大任务：一是普遍服务，为大多数人提供电视节目服务，其中包括为部分低收入受众免费提供基本收视服务；二是为较高收入群体提供增值服务。

在定价策略上，数字电视网络运营商主要采用的是非线性定价策略和搭配销售的方法，无论何种方法都是为了赚取更多的消费者剩余。非线性定价策略的主要形式为两部定价，比如基本维护费加上数字电视节目收视费，安装费加使用费等。搭配销售主要体现在数字电视节目收视费上，运营商一般提供不同的节目套餐。观众对不同节目的评价不同，通过打包销售可以减少消费者评价的异质性，从而可以赚取更多的消费者剩余。此外，数字电视运营商无一例外地都采用了预付费用的付款方式。消费者需要预先缴纳年度或月度的收视费，少罚多不退，通过这些有违《消费者权益法》和《合同法》的价格策略，运营商可以节省大量流动资金。

（二）广播。经营广播的过程是市场营销的一个完整过程。从现状来看，我国的广播市场与国际发达国家相比还有差距。广播产品就是节目，价格就是广告的定价。定价原则考虑三个指标，即收听率：价格＝每收听点成本×收听率。广告主会根据不同频率的听众结构有针对性投放。广播广告是三次转卖过程，首先把节目转卖给听众，再将听众转卖给广告客户，然后将广告时段转卖给广告公司及客户。近年来，广播电台一直进行着经营模式探索，经历了“独家―多家―联合承包―单频率行业―总台行业”的几个阶段。总台行业就是统一管理、分散经营、集中操作、分别核算的经营管理办法。具体办法是将广告市场划分为若干个行业，按上一年度广告完成额作为标底，对广告公司实行招标，价高者得到该行业的资格。取得资格的广告公司将任务额的5%～10%风险抵押金交给电台，完成任务给予返还，超出部分，按照奖励制度进行奖励。

（三）电影。电影的盈利模式包括票房收入以及后电影市场。目前，我国电影在生产、发行、放映上的脱节，相互不能及时反馈市场需求信息，电影企业对放映的影片内容、质量，事先所知甚少。中国电影人更多地重视电影产品的开发和制作，对后电影产品开发则相对弱视。随着电影产业的日益规模化、集约化和精细化，这种电影理念将严重制约电影市场的巩固和发展。要实现电影产业链条的良性循环，需要注重培养后电影市场，实现利益的最大化。美国电影的营销策略是成功的，特别是电影后产品营销的成功。一般而言，美国电影总收入只有20%是票房收入，其余80%是影片后产品营销。从中给予我们启示：电影后产品开发的关键在于观念的转变，要把后产品开发当作电影运作的重要部分。近年来，中国电影的后产品营销已迈出了关键一步。如，冯小刚的贺岁片《手机》的上映，摩托罗拉通过海报，将产品信息融入电影的前期宣传；宝马公司赞助首映式与国美电器合作，其片花广告在国美100多家连锁店的电视屏幕上反复放映，最终影片还未上映便收回全部投资。

二、新传媒类传媒

目前，我国网络广告的总量还与报纸相去甚远，但其发展势头却十分迅猛，已经连续数年保持高比例增长。中国互联网协会日前的《2007年中国互联网调查报告》显示，2006年我国网络广告（不含搜索引擎在内）收入达到49.8亿元，比2005年增长了50.91%。《报告》预计，2007年、2008年中国网络广告市场规模将依然分别保持51.8%和55.6%的增长，到2008年市场规模将达117.63亿元。

（一）互联网新传媒。根据对网络营销活动盈利模式的解释，以及国内开展网络营销的实际情况，可以将现阶段网络营销盈利模式分为：

1、整合的网络营销盈利模式。此模式是将传统营销活动与在线营销活动结合以实现价值的一种网络营销盈利模式。它经历了非中间化和再中间化的过程，与网络的兴起――泡沫破灭――重新发展的历程相一致，体现了人们对网络运用和影响的认识由非理性到理性，以及认识的逐步成熟。整合的网络营销盈利模式主要表现为：企业网站＋在线销售或订购产品或服务。

2、综合门户网站的跨平台多元业务盈利模式。现阶段，网络的应用大致可以分成三种平台：交互平台，主要包括通信、交友和娱乐三个方面；媒体平台，主要是信息；商务平台，支持在线交易，既有B2B，也有C2C。

（二）移动互联网新传媒。以手机媒体为例，手机报纸主要通过三种手段实现盈利：一是向彩信订制用户收取包月订阅费；二是对WAP网站浏览用户采取按时间计费的手段；三是借鉴传统媒体的盈利方式，通过吸引用户来获取广告。前两种方式是现阶段最主要的盈利渠道，但这些收入极其有限，并且目前的手机报纸用户多为免费赠阅，收费用户较少。对于另一种“融合媒介”手机电视而言，主要有两种商业模式：一种是通过卫星广播传输电视信号、移动通信网络参与互动的商业模式；另一种是只通过移动通信网络传输电视信号的商业模式。前者主要收入来源于用户的手机电视月租费、电视广告费、电视点播费等；后者的盈利方式与现在各种数据业务的盈利方式类似。在推广手机电视业务进程中，现在不能对终端用户收费，推广手机电视的各个链条只能依靠广告收入。

三、出版类传媒

（一）报纸与杂志。我国传媒市场仍是半垄断性的，业外资本难以进入，专业化分工不够，传媒产业价值链尚未完全形成；传媒严重依赖广告，经营模式单一。国泰君安的一份报告指出，绝大多数报纸的收入结构比较单一，广告收入占主营收入比重超过70%，发行收入占比例小。

《2006年中国传媒产业发展报告》表明，包括报纸和期刊在内的平面媒体广告在2005年年初开始出现了惊人的下滑，平均跌幅达15%以上；其中尤以报纸的下滑最为惨重。虽然从2005年全年看，报业广告还是有所增长，但有研究者认为，与当年网络广告75.9%的增幅相比，报业广告的增长显然是明显放缓了。2006年全国报业增长幅度在2005年大幅降低的基础上进一步放缓。

（二）图书出版。图书出版的主要盈利模式来自于销售图书本身的收入。我国的书价自1993年4月的图书价格改革，扩大了出版社定价自，除中小学课本、大中专教材以及党的文献外，其余书籍一律由出版社自主定价、自负盈亏。出版社推行企业化经营的改革，客观上造成了图书成本的上扬，从而推动图书价格上涨。以前，出版社享受国家的种种优惠政策，如今，绝大多数出版社都要自负盈亏。

四、盈利模式探讨

总结以上分析可见，传媒产业的主要盈利模式及收入来源见表1。（表1）

2006年《传媒蓝皮书》显示，“2005年传媒产业比2004年增长了11.9%，仍然保持高增长的势头，但和往年相比，速度已经开始降低了。前几年传媒产业的发展高于国民经济增长率的一倍，都保持在14%以上。这说明，传媒产业的增长势头开始变缓了，但仍然很强劲。”2005年中国传媒结构的改变比较明显，在传媒市场继续扩大的情况下，市场内部各种媒介形态的市场份额此消彼长。蓝皮书指出，报业在2005年遭遇了“拐点”，进入抛物线般的下滑轨道，广告增长率从持续20年的高位跌落下来，广告收入大都下跌10%～30%，不少跌幅甚至在40%以上，平均跌幅在15%以上；同时，报纸的年轻读者流失，发行市场萎缩。与报业的处境恰成对照的是，互联网广告和广播影视增长强劲，2005年中国网络广告市场已达19亿元，比2003年增长75.9%；而2005年广播电视的收入也增长强劲，前三个季度全国广播电视广告收入已达324.41亿元。电视在国内的人口覆盖率已接近发达国家水平，达到95.59%，全国电视观众达12.38亿人。我国广播影视已初步形成了电影产业、电视剧产业、网络产业和广播电视广告产业蓬勃发展的格局。

小超市的盈利模式范文篇5

关键词期权平价套利量化交易

三、平价套利量化交易模型

理论上当市场中真实价格偏离看涨-看跌期权平价公式时，会出现无风险套利机会。但是由于市场中存在交易成本，因而看涨-看跌期权平价公式会形成一个无套利空间，只有当价格关系偏离该无套利空间时，才会真正出现套利机会。本部分将主要交易成本考虑在内，设计基于看涨-看跌期权平价的量化交易模型。

（一）主要交易成本及合约说明

参考实际交易中可能发生的交易成本，模型中使用的交易成本参数集如下表所示：

（二）交易模型设计

开仓原则：第一，设置开仓预警线。第二，可用资金充足时，盯市监控开仓机会。第三，当市场价格偏离平价关系触及预警线时，启动开仓准备。第四，若当前时刻相对于启动开仓准备后最高点回撤达到一定比例，进行开仓。

平仓原则：第一，设置止盈线。第二，对持仓进行盯市监控。第三，若盯市盈利触及止盈线，启动平仓准备。第四，若当前时刻相对启动平仓准备后的盈利最高点回撤达到一定比例，进行止盈平仓。第五，若盯市阶段始终没有触及止盈线，则持有组合至到期。

持仓原则：每次开仓只构造一份该投资组合，并且在持有期间内，不在该组合上重复开仓。

保险原则：设置保证金安全系数（模型中取值为1.2），预留出用于追加保证金的超额保证金（超额保证金=开仓保证金×（保证金安全系数-1））。

（三）交易效果分析

将上述交易原则在MATLAB环境下实现量化交易，使用样本数据检验交易效果：

因此，利用期权平价建立的交易模型实现了非常好的交易效果：全样本实现了30%左右的年化收益率，两个子样本年化收益率也较为稳定，盈利能力受样本区间影响较小。

下面以开仓警戒线/止盈线为170的全样本在25个交易日的动态盈利状况为例，分析交易模型的动态效果。

从图中可以发现：第一，无论是连续盯市（累计）盈利还是用开仓时的目标盈利调整后的（累计）盈利，模型在样本时间段内均实现了正利润，并且利润呈现出增长趋势。第二，从最能反映套利模型交易效果的已实现盈利来看，该模型具有较为稳定的盈利能力，在16个交易日均产生了单日盈利，并且在第15个交易日以后，盈利不断增长。

四、结论及建议

本文在看涨-看跌期权平价公式的基础上建立了平价套利的量化交易模型利用50ETF期权与标的资产已有的25个交易日的每分钟收盘数据，考虑交易成本及现货T+1交易机制，对模型进行检验，发现当前我国期权市场存在非常大的套利空间，模型取得了很好的交易效果：第一，当前我国期权与标的资产市场价格偏离看涨-看跌期权平价公式的幅度呈现明显的震荡趋势，利用该震荡过程建立的平价套利交易模型可以达到30%～45%的年化收益率。第二，从动态的角度来看，无论是反映账面盈利的连续盯市盈利，还是反映模型交易机制下潜在盈利的调整后盈利和反映模型真实盈利能力的已实现盈利，基本上在时间序列上都实现了稳定的增长，模型盈利能力较为稳定。

（作者单位为中央财经大学金融学院）

[作者简介：贾星瑞，中央财经大学金融学院金融工程专业2012级本科生。尹奥，中央财经大学金融学院金融工程专业2012级本科生。]

参考文献

[1]阳.对期权平价关系实证性研究和中国股票期权市场分析[J].时代金融，2006（7）：018.

[2]钱玉婷.中国权证市场期权平价关系的实证检验以及套利机会的存在性[J].今日南国（理论创新版），2008（8）：048.

小超市的盈利模式范文篇6

在大家翘首以待苹果新品时，智能电视领域开始了一场无声的战争。传统电视厂商方面，康佳自去年智能云电视后又低价了智能电视，海信超高清智能电视新品，TCL携手爱奇艺联合了“TV+”，创维和阿里巴巴共同酷开电视等；而继乐视推出超级电视，成为第一家进入电视领域的互联网公司之后，小米公司也了3D智能电视。

如今的智能电视战场，已形成IT企业、互联网企业跨界“入侵”，传统电视厂商积极求变的混战局面。市面上的智能电视琳琅满目，可谓一场“高端大气上档次”的盛宴，而在这场盛宴的背后，其实是商业模式的较量。

这些智能电视虽然在硬件配置上各有千秋，但它们有着很多共同点：性能强劲、内容丰富、服务多样化。与传统电视相比，智能电视除了能满足用户观看电视节目的需求，还提供更多娱乐休闲的服务。极速的下载体验、丰富的视频资源、各具特色的应用商店以及语音交互、动作感应等别具一格的功能，都表示电视逐步高端化。

智能电视正成为继PC、平板电脑和智能手机之后第四种信息访问终端。习惯了在四五英寸的手机、十三四英寸的PC上浏览网页、玩游戏的人们，可以在40英寸～55英寸的大屏幕上实现手机、电脑和电视的很多功能，还可以自由选择第三方服务商提供的软件、游戏等，甚至可以自己动手开发相关应用，而大屏幕超高清的视频，无疑会给消费者带来全新的使用体验。

随着智能电视异军突起，中国彩电领域正经历着一场革命。智能电视的商业模式不断创新，也逐渐从传统电视的硬件盈利模式向“硬件+内容+服务”的模式转变。

目前，智能电视的盈利模式主要有两种。一是生态链模式。它是企业通过自主研发，整合上下游资源，将硬件、软件、内容、核心应用进行融合的完整生产链模式。乐视以视频资源优势为依托，将生产等业务外包出去，只通过内容和服务盈利。小米电视延续了手机的盈利模式，依托MIUI、米联等服务，在硬件上与上游供应商合作。康佳则依靠完整售后系统和物流体系的优势，和内容提供商、应用开发商合作，形成完整的生态链。这种封闭的生态链模式难免给人“胡子眉毛一把抓”的感觉，但其盈利能力不容小觑。

小超市的盈利模式范文1篇7

中庸之道，在儒家学说中备受推崇。以前读书的时候，老师就指出孔子所说的中庸之道，并非折中主义，因为折中主义是和稀泥、没有原则的。而中庸之道的基本原则是“凡事有度，过犹不及”。即凡事都要尽可能追求最为恰当合理的处置，不能过，也不能不及，事情做过了头就跟做得不够一样。笔者认为落实到投资上，中庸之道在于平衡，这是投资持续盈利的保证。

笔者经过独立思考，认为中庸之道在投资中主要体现在以下五个方面：

一、在市场心理学方面，就是贪婪和恐惧中寻求平衡。中国股市暴涨暴跌经常出现。中国A股价格会如同钟摆一样，要么涨过头，要么跌过头，周而复始，来回摆动。

对策：牛市阶段，顺势而为，不要轻易去猜测顶部；熊市不轻易抄底。2005年难猜沪指6000点。2008年老股民3000点被套到1600多点。新股民不妨好好体会这句话：顶部是涨出来的，底部是跌出来的。

二、在操作目标方面，是在盈利和亏损中寻求平衡。来到股市期望盈利，实际上“七亏二平一盈利”的投资魔咒多年来并没有改变多少。

对策：做好预期管理。自己的风险偏好以及资产规模要跟投资盈利预期挂钩。在操作中，决策犹豫的时候，不妨想想持续盈利的重要性。原则：多赚比少赚要好，少赚比不赚要好，盈利比亏损好，小亏比大亏好。因此适度卖出或者买入未必就是坏事。

三、在仓位管理方面，是在空仓和满仓中寻求平衡。仓位管理即资金管理，是在资金达到一定规模后，特别注重的事项。

对策：牛市不妨采用532模式。即5成底仓3成滚动2成现金管理。熊市235模式，震荡行情不妨333模式。灵活并坚定执行是关键。日常决策犹豫，不如适度采用中庸之道，进行适度的买卖操作。比方买卖三分之一，或二分之一，都是合理的。案例如中签新股上市持续上涨后涨停放量打开就可据此操作。

四、在操作风格方面，是在于偏激和保守中进行平衡。每个投资者性格和资金规模不同，风险承受能力以及风险偏好各异，不同的投资者有不同的操作风格，不同的市场气氛偏好不同的操作风格。过于偏激和过于保守都不可取。

对策：根据自己的性格特征，采用不同的操作风格，检验标准就是能否获得持续的盈利，尽可能在风险控制方面做好管理，采取积极的防御进攻策略。

小超市的盈利模式范文

企业处于不同生命周期阶段，盈利和经营活动现金流量状况存在较大差异，此差异导致企业在盈余管理的动机及方式选择上做出不同的决策。

(一)起步期盈余管理的动机及方式选择处于起步期阶段的企业由于消费者和市场对于企业的认知度较低，企业尚未形成良好的品牌核心与信誉，导致企业在此阶段处于相对不利的竞争地位，一方面为维持企业的经营需大量的资金，另为在未来确立较为有利的竞争地位，需在构建厂房、购置设备、开拓市场等方面进行较大规模的投资，这都需要企业大量的资金投入。另一方面由于市场和消费者对企业认知度较低，导致企业所面对的需求增长较为缓慢，同时企业在和上下游厂商竞争时处于较为不利的竞争地位，导致此阶段企业经营资产的规模较大，而经营负债的规模较小，为维持较大规模的经营资产，需企业大量资金投入，而经营负债的较小规模说明企业在此阶段较少占用上下游厂商无成本资金，进而进一步加剧了企业的资金紧张。基于以上两方面原因，企业在此阶段盈余管理的动机主要是通过盈余管理向外部投资者传递企业经营效益较好，企业未来发展前景较为有利的信息，进而吸收投资者增加对企业的投入。因此此阶段企业盈余管理主要是传递利好信息，向资本市场传递企业经营效益较好的信号，从而获得投资者的青睐，获得企业发展所需要的资金。此阶段企业进行盈余管理的手段主要是提前确认收入、延迟确认费用及扩大费用资本化的范围等。提前确认收入即把尚未实现的收入通过提前开具销售发票、收款尚存在较大不确定时以及提供的劳务不符合收入确认条件时即予以确认；延迟确认费用即将本属于本期的费用不在本期确认或不在本期全部确认、本属于本期的一次性费用作为待摊费用分批确认；扩大费用资本化即把本不符合资本化条件的费用予以资本化，从而扩大了费用资本化的范围，人为增加了企业的资产，减少了当期的费用，进而增加了当期的利润。

(二)成长期盈余管理的动机及方式选择进入成长期的企业由于消费者的需求迅速扩大，行业内部厂商数量的增加及总供给的增长落后于需求增长的速度，行业内部大多数厂商都可实现较快增长，原有厂商在市场上有了一定的知名度，逐渐确立了较为有利的市场竞争地位。但为满足进一步扩大的市场需求，厂商需进一步增加经营资金的投放，为扩大经营规模，投资活动亦需要持续的资金投入。此阶段企业经营亏损逐渐收窄，并逐渐转为盈利；由于企业逐渐确立了较为有利的竞争地位，因此经营资产虽增加速度较快，但已落后于经营负债的增长速度，表明企业在此阶段已大大增加对上下游厂商无成本资金的使用，导致经营活动所产生的现金流入大大增加，并快于现金流出增长的速度，经营活动的现金流量在此阶段逐渐由负值转为正值。基于成长阶段的特点，企业在此阶段盈余管理的动机主要是维持利润的平稳增长，增加外源融资。具体方式选择上往往通过增加债务资金的筹集或寻求上市来解决投入资金不足问题。由于企业在此阶段已逐渐确立了较为有利的市场竞争地位，因此通过负债方式筹集资金变得相对容易了，因此此阶段企业盈余管理的目的之一就是通过盈余管理向债权人传递企业经营效益较好、竞争实力较强的信息，从而进一步发挥财务杠杆的作用，利用负债资金为所有者创造更多收益；另外在此阶段企业在权益资金筹集上大多采用争取上市及配股增发的方式，由于我国《证券法》对企业上市及配股增发都有严格的限制，企业达不到连续盈利等要求是不能上市及配股增发的，因此企业为实现上市及配股增发的目的，便产生了盈余管理的动机。另由于此阶段企业利润增长较快，企业就有了在利润较高年份储备利润，即所谓的“甜饼盒储备”，而在利润较低年份将储备的利润释放，以平滑利润。此阶段企业盈余管理的手段主要通过关联交易、提前或延后确认费用、以前年度的损益调整等进行盈余管理。

(三)成熟期盈余管理的动机及方式选择企业进入成熟期后，对内投资已基本完成，并形成较为明显的规模效应，企业竞争地位进一步强化，经营活动带来较为丰厚的利润，经营活动现金流量也维持在较高的正值。由于此阶段企业能更充分的利用上下游厂商的无成本的资金，导致此阶段企业经营资产的规模进一步缩小，经营负债的规模进一步加大，加之长期资产等非经营性项目摊销的影响，导致在此阶段企业经营活动的现金净流量在规模上超过企业的利润，企业经营成果和现金流量状况均处于最佳状态。企业长期资产的规模相对稳定，对内投资逐渐下降，经营活动的现金流量开始超过投资活动的现金流量，企业开始更多的寻求对外投资的机会。此阶段企业盈余管理的主要考虑是尽可能调低当期利润，以减轻税负压力，逃避政府监管。另企业往往在此阶段把当期部分超高利润隐藏起来，待利润降低时将隐藏的甜饼盒储备释放出来，以实现平滑利润的目的，坚定投资者的投资信心。此阶段盈余管理在方式选择上更多的采用提前确认费用、通过关联交易、改变折旧摊销政策等对利润进行调解。(四)衰退期盈余管理的动机及方式选择衰退期企业的市场迅速缩小，消费者的需求偏好发生改变，竞争对手推出了更好的产品来迎合消费者变化了的需求。企业的利润开始下降，经营活动的现金流量也掉头下行。一些企业开始转让、变卖厂房设备或转变发展战略，开发新产品、新市场等多元化经营。此阶段经营不善的企业往往面临退市的威胁。此阶段企业为走出困境，盈余管理的动机和手段更加明显。企业为避免退市的威胁，往往采取措施调高利润。此时企业盈余管理的手段选择一般有两个方向：调增盈余与调减盈余。调减盈余即是企业通过提前计提各项费用，进行费用的“大洗澡”，为未来扭亏为盈奠定基础。同时通过非经常性损益项目的处理，来实现盈余管理的目的。

二、结论

小超市的盈利模式范文1篇9

PEG是综合考察价值和成长性的最为普遍的方法之一，用它可以找出相对于盈利增长率市盈率较低的股票。它通常被简化表示为市盈率除以预期投资盈利增长率。

关于PEG指标起源的说法众说纷纭，但将PEG选股法发扬光大的却不是它的发明者，而是华尔街投资大师彼得・林奇。林奇在《战胜华尔街》(lynch2000)中指出，PEG方法是其选择股票的主要技术方法，任何公司在公平价格下其PE值应等于盈利增长率(的100倍)，一般来说，PE值小于盈利增长率(的100倍)的一半的公司是非常值得关注并可以买进的公司，而PE大于盈利增长率（的100倍）的2倍的公司则应该卖出。

可以说，PEG指标估值方法是对PE估值方法的一种补充。PEG指标也有着一定的局限性。PEG指标要求市盈率和盈利增长率都有一个稳定的年度基础以及可预测周期。同时，尽管PEG指标同PE一样相对可以比较，但却受到公司构成的影响，特别是会计方法的影响。在预期收益率的预测方面有着很大的不确定性与主观性。

二、PEG的理论模型

彼得・林奇运用PEG估值方法获得了出色的投资业绩，但他却没有对PEG估值方法做出严格的理论分析，也未能创建严格的理论模型。在学术上对PEG研究较为系统的学者可能是PeterD.Easton，他在自己的学术文章中详细地论述了PEG模型的推导，最终在严格的假设条件下得出PEG应等于无风险利率平方的倒数的结论。这样的结论刚好与Lynch所提倡的PEG合理范围不谋而合。

戈登模型、NPVGO模型以及其他PE模型的研究成果均为PEG模型的研究提供了有利的理论依据。本文将从NPVGO模型的推导出发，借鉴该模型中对各变量的假设、定义以及研究思路来对PEG模型的推导进行研究。

根据PEG的定义，可以直观地得出其计算公式：

PEG=PEg

其中，PE为市盈率。由市盈率的概念可知：

PE=每股价格每股收益=P0eps1

因此，由定义得出的PEG公式为：

PEG=P0eps1

其中，PEG为市盈率与增长比率；P0为购买股票时的每股价格；g为投资者预期的盈利增长率或者预期的投资收益增长率；eps1为购买股票时在购买后第一年预期得到的每股收益。由此可以看出，PEG模型的推导的两个核心问题是PE模型的推导以及投资盈利增长率的推测。由于PE模型的理论研究已经相当成熟，因此本文主要探讨的问题便在于如何在现有理论的基础上对盈利增长率做出合理的定义和测度。

股票持有者（或者企业所有者）通常期望得到两种现金流：持有股票期间的股利和持有股票期末的预期股票价格。而由于持有期末的股票预期价格是由股票未来的股利决定的，因此我们可以假设企业的无限期存在以及股票的无限期持有。此时，股票的价值就等于股票无限期持有期间所获得的所有股利的现值之和。戈登模型与NPVGO模型中也都体现了这种现值的思想。

运用现值的思想来表示股票价值，即用公司未来期间的预期股利的现值来表示股票价值（股利折现模型，DDM），其表达式如下：

P0=∑∞t=1(1+r)-tdpst（1）

其中，P0为投资决策时（即购买股票时）的股票价值，也可以说是企业的市场价值；r必要收益率（无风险利率），或者可以认为是企业的资金成本；dpst为企业在t期末发放的股利。

NPVGO模型的假设认为，股票价格之所以高于其期末账面价值，正是由于投资者对企业未来的获利能力有着乐观的预期。因此，从企业潜在的获利能力的角度讲，企业价值应是企业现有获利能力与潜在获利机会价值之和。为使股票价格体现投资者的盈利增长预期，我们在这里对公式(1)进行以下改进。

首先，介绍下面的代数恒等式(2)。显而易见，下面等式在任何实数序列{yt}中均能成立。我们可以利用这样的恒等关系，引入具有经济含义的代数序列{yt}来改进股票价值表达式，使其体现企业的未来获利能力。

0=y0+(1+r)-1[y1-(1+r)y0]+(1+r)-2[y2-(1+r)y1]+…

即，

0=y0+∑∞i=1(1+r)-t[yt-(1+r)yt-1]（2）

其次，将公式⑴与代数恒等式⑵相加，可得：

P0=y0+∑∞t=1(1+r)-t[yt+dpst-(1+r)yt-1]（3）

最后，在⑶式的基础上，给yt赋予经济意义便可以得到体现盈利增长预期的股票价值模型。在非套利假设的情况下，设yt为预期的第t期末股东权益账面价值：

yt=epst+1r（4）

对于yt的假设可以这样理解：非套利假设下，企业净资产的最低报酬率是市场的无风险报酬率，即投资者在t期购买并持有每股净资产为yt的股票时，期望在(t+1)时期得到的无风险回报是r*epst+1。

将(4)式代入(3)式，可得新的公司价值公式，这与NPVGO的表达式十分类似：

P0=eps1r+∑∞i=1(1+r)-tzt（5）

其中，zt=1r[epst+1+rdpst-(1+r)epst]

由从假设到公式(5)的推导可知，当企业不具备超常获利能力（高于无风险资产投资率的获利能力）的情况下,每一期的股票价格Pt应该与股票的期望每股净资产相等，用公式表示就是pt=yt=epst+1r。这也就意味着股票的现价P0应与当前股票的每股净资产y0相等，即与eps1r相等。这一点很容易理解：在公司没有未来超常获利能力的情况下，投资者并不倾向于用高于每股净资产的价格购买股票，该公司也会有很高的投资吸引力。

由净盈余关系（CSR）认为，导致公司帐面净资产发生变化的因素是公司获取的收益和支付的股利，而股利发放只在每一期末发生，它只减少公司期末的账面资产而不影响当期的收益，因此t期末的资产变动(yt-yt-1)来源于该期的留存收益，那么，就可以得这样的关系：epst=(yt-yt-1+dpst。此时zt永远等于0。由此可见，公式(5)中正是∑∞t=1(1+r)-tzt的部分代表了企业的未来的盈利能力，股票的价格高低、对每股净资产的溢价正是取决于投资者对这部分盈利的预期。

股票每股收益的增长率以及每股净资产的增长率与企业的股利政策有着直接联系。当zt=0时，若企业的股利支付率为0，epst+1=(1+r)epst，投资者所持有股票的每股收益增长率为r，每股净资产增长率也同样与无风险利率r相等，理论上股价的上涨率也应与无风险报酬率r相当；若企业的股利支付率为1而没有留存收益时，epst+1=epst，投资者所持股票的每股收益增长率为0，每股净资产增长率也同样为0，理论上股价在此时没有上涨空间。但只有在zt＞0的情况下，企业才有潜在的高于市场的获利能力。此时，非套利假设下的净盈余关系也并不成立，投资者的任务就是寻找有着高于市场回报的套利空间。为了更好的诠释股票价值公式的含义，我们还要对yt=epst+1r与zt=1r[epst+1+rdpst-(1+r)epst]两个表达式的含义需要更加全面的认识。首先，yt=epst+1r不再代表股票的每股净资产，而是代表在无风险报酬情况下（如存款、购买国债等）为获得预期收益epst+1而投入的资金，即为获取epst+1的必要投资。当yt＞t时期股票每股净资产时，则可以认为企业有着较高的净资产报酬率获得超额利润；当yt=t时期股票每股净资产时，企业获得与市场无风险投资相当的利润，股价如实反映了股票的每股净资产情况；yt＜t时期股票每股净资产时，企业的净资产报酬率小于无风险报酬率。这也是对yt=epst+1r这一假设更加全面的理解，股票的价格也反映了企业资产的增值能力。ztr=[epst+1+rdpst-(1+r)epst]的含义在于在t+1期末，投资者的投资总报酬epst+1+rdpst高于上一期每股利润的无风险增值(1+r)epst的部分。因此，这一部分代表了企业净资产收益率的增长能力。由于每股利润在分配后会影响企业的资产状况，所以两者是相互联系相互影响不可分的整体。

为简化研究，我们假设zt呈现出固定倍数的增长，zt+1=vzt，zt=vt-1z1；假设企业的每期净利润epst也呈固定倍数的增长。在这样的假设前提下，很容易得出zt与epst的增长倍数相同，则epst+1=vepst。企业的净资产收益率的固定倍数增长倍数v的合理范围为1≤v＜(1+r)。因为，当v＜1时，∑∞t=1(1+r)-tzt趋近于0，企业不具有超常盈利能力；当v≥(1+r)时，∑∞t=1(1+r)-tzt不存在极限，研究超出了严谨的范围。

将zt=vt-1z1，代入⑸式，可得如下公式：

P0=epsr+z1(1+r)-v（6）

其中，z1r-1[eps2+rdps1-(1+r)eps1]。

对投资者来讲，只考虑每股收益的增长是不合理的。(t-1)时期至t时期投资者由于投资股票而得到的收益的增长实际上由两部分组成：①t期末时高于的每股收益增长；②(t-1)期末至t期末期间发放的股利dpst-1获得的无风险收益。因此，投资者在t时期相对于（t-1）时期收益的投资收益增长率应从每股收益增长率调整为：

g(t-1,t=100%Δeps(t-1,t)+rdpst-1epst-1（7）

其中，%Δeps(t-1,t=epst-epst-1epst-1，代表①部分的收益率；rdpst-1epst-1代表②部分的收益率。由此可见，每股收益中留存收益的部分随着企业的运作而增值，而当期分配的股利则在最低程度上仍能够获得市场无风险利率水平的报酬。因此，我们可以用调整后的增长率g(1,2)来预测企业的未来盈利增长率。

对等式z1r-1[eps2+rdps1-(1+r)eps1]做如下的变化：

rz1eps1=eps2+rdps1-eps1-reps1eps1rz1eps1=100g1,2)-r（8）

100g(1,2)=rz1eps1+r（9）

将(9)式代入（6）式可得到：

P0=eps1r*g2-(v-1)r-(v-1)（10）

最终根据模型推导开始时对PEG的定义，我们可以得到简单的PEG模型：

PEG=P0eps1*100g(1,2)=1100g(1,2)g(1,2)-(v-1)r[r-(v-1)]（11）

由PEG表达式可知，PEG比率与增长率正相关，以及与变量v有着密切的关系。由于1≤v≤1+r，且g(1,2)＞r，可以判断g(1,2)-(v-1)r[r-(v-1)]＞0。因此g(1,2)越大，PEG也就越小。同时，对变量v求导可证明，PEG比率与变量v有着正相关的关系。因此，在一定的预期增长率g(1,2)的情况下，PEG比率出现在v=1时，其最大值为1100r2。这也就意味着在无风险的投资报酬率为10%左右时，PEG比率的值大约为1左右，小于1则更佳，说明在下期成长率相当的情况下，企业的净资产收益率有较高的增长。此时，企业维持现有的净资产收益率，或者其净资产收益率没有明显增长，但其净资产收益率依然高于市场无风险投资的收益率水平。

三、对PEG模型的评价

PEG作为证券市场中出现较早的投资评价指标，已经广泛的被投资者运用于投资实践之中。PEG作为华尔街成长股投资策略的首先估价方法，在3年以内的成长预测中有着良好的投资决策性。然而。其投资评价的可靠性一直没有成熟的理论依据，仍然处于探讨阶段。

本文所例举的PEG模型及其推导，是目前主流研究PEG比率中最常提到的一种。它是基于NPVGO(NetPresentValueofGrowthOpportunity)模型的基础之上，通过一系列严格的假设推导而来的，而实际运用时它还受到诸多其他因素的影响。首先，模型所依赖的一系列财务数据会受到会计方法的影响。会计方法的选择会影响到公司的每股收益，进而影响到PEG比率中各个变量的估计。比如对于存货的会计方法的选择有先进先出法（FIFO）和后进先出法（LIFO），在通货膨胀的情况下，FIFO会少报存货成本，而LIFO相对于FIFO就会多计成本而使盈利少于使用FIFO时的盈利，这样即使对于同一个公司在采用不同方法时计算出来的PEG比率也是不一样的。其次，对于短期投资收益增长的估计较大地受到分析者主观因素的影响而因人而异，甚至大不相同，很难推断谁是谁非。因此，本文所推导的PEG模型最后得到的也不过是一个基准，即PEG小1100r2于是一个较为适宜的标准，其确切的值到底是多少也没有得出满意的结论，也是今后有待进一步研究的地方。

但通过相对比较PEG比率仍然是个值得推荐的选股方法。在实践中使用PEG指标时，正确的估计其盈利增长率或者投资者的收益增长率是关键所在。我们推荐将每股净利润的历史数据与预期相结合来估计增长率，同时利用净资产收益率增长率、销售增长率、利润率增长率等来进一步检验PEG比率，以此来尽可能地剔除投资者心理、投机、信息不对称等因素带来的偏差。

小超市的盈利模式范文篇10

新股发行第二阶段改革措施核心：约束机制

2010年10月12日，中国证监会正式出台《关于深化新股发行体制改革的指导意见》和《关于修改(证券发行与承销管理办法)的决定》，为新股第二阶段的改革打下了制度基础。11月2日获得证监会发行批文的老板电器、天广消防和涪陵榨菜成为新股发行第二轮改革后的第一批试点公司。随后的天汽模、中顺洁柔、力帆股份、达华智能等新殷发行也纷纷遵循了新股发行的新规定。

新股第二阶段改革与第一阶段改革相比。主要在以下的四个环节加强了新股发行市场化的约束机制。

一是进一步完善报价申购和配售约束机制。主要内容为：在中小型公司新股发行中，发行人及其主承销商应当根据发行规模和市场情况，合理设定每笔网下配售的配售量，以促进询价对象认真定价。根据每笔配售量确定可获配机构的数量，再对发行价格以上的入围报价进行配售，如果入围机构较多应进行随机摇号，根据摇号结果进行配售。

二是扩大询价对象范围，充实网下机构投资者。主要内容为：主承销商可以自主推荐一定数量的具有较高定价能力和长期投资取向的机构投资者，参与网下询价配售。主承销商应当制定推荐投资者的原则和标准，包括最低注册资本、管理资产规模要求，专业技能、投资经验要求，市场影响力、信用记录要求，业务战略关系要求，鼓励长期持股等。主承销商应当建立透明的推荐决策机制。推荐标准、决策程序以及最终确定的投资者名单应当报中国证券业协会登记备案。中国证券业协会可制订指引指导登记备案工作。

三是增强定价信息透明度。主要内容为：发行人及其主承销商须披露参与询价的机构的具体报价情况。主承销商须披露在推介路演阶段向询价对象提供的对发行人股票的估值结论、发行人同行业可比上市公司的市盈率或其他等效指标。

四是完善回拨机制和中止发行机制。主要内容为：发行人及其主承销商应当根据发行规模和市场情况，合理设计承销流程，有效管理承销风险。当网上申购不足时，可以向网下回拨，由参与网下的机构投资者申购，仍然申购不足的，可以由承销团推荐其他投资者参与网下申购。网下机构投资者在既定的网下发售比例内有效申购不足，不得向网上回拨，可以中止发行。网下报价情况未及发行人和主承销商预期、网上申购不足、网上申购不足向网下回拨后仍然申购不足的，可以中止发行。中止发行的具体情形可以由发行人和承销商约定，并予以披露。中止发行后，在核准文件有效期内，经向中国证监会备案，可重新启动发行。

此次新股发行第二阶段改革方案，是在第一阶段新股发行市场化改革的基础上，紧紧围绕定价和发行、承销方式两个关键环节，完善制度安排，强化市场约束机制，意在遏制第一阶段改革过程中显现出来的“高发行价、高市盈率、超高募额”的三高现象。

新股发行第二阶段改革措施出台背景：“三高现象”

从新股发行第二阶段的四个改革措施来看，此次新股发行改革措施中注重市场约束机制，以形成一个健康的可持续发展的一级市场，以对二级市场提供一个正面市场运行机制的支持。第二阶段新股改革措施出台的背景是新股市场化改革过程中越演越烈的三高现象。

2009年6月，中国证监会公布IPO新规，并自6月11日起正式施行。从桂林三金开始，新规执行至2010年10月，已有近300只新股完成了IPO并顺利挂牌。虽然新股发行市场化改革取得了一定的成绩，行政干预的痕迹大大减轻，但由于利益的驱动，新股发行也出现了种种问题，其中“三高”现象突出，主要表现为新股发行中的“高发行价、高市盈率、超高募额”。

新股发行的一高是高发行价2009年新股发行制度改革以来。主要的工作是淡化新股定价的行政化指导，以减少新股发行价与新股上市价之间的差价，帮助新股定价实现市场化，促使一级市场发行价与二级市场股价基本接轨。因此，这一年新股的发行定价从以往严守30倍上限的极端，走到了“坐地起价”的另一个极端，新股的发行价屡创新高。2010年1月21日，中小板中的杰瑞股份公布的59.5元，股的发行价，创下了中小板上市公司的最高发行价；而2010年4月23日，创业板上市公司海普瑞的发行价则高达148元，创沪深股市有史以来A股的IPO最高价；发行价在50元以上的上市公司比比皆是。过于虚高的发行价，使上市公司的估值水平扭曲，部分新股上市后即破发。散户虽然中签大大提高，但中签后新股的破发，使中签已从幸运变为不幸；而机构参与网下打新也频频被套，高发行价成为新股发行制度改革后的一大怪象。

新股发行的二高是高市盈率在去年6月IPO重启之前，新股发行有一条“军规”，即发行市盈率绝不超过30倍，因此，不少优质上市公司的发行市盈率控制在30倍以内，这使市场上的打新资金拥有不俗的业绩。而在新规下发行的第一批新股桂林三金f002275)等，市盈率依然很少超过40倍。但三个月后，随着创业板第一批28家新股的发行，发行市盈率普遍攀升到50倍至60倍之间。第一批创业板新股发行的示范效应使随后的新股发行市盈率水涨船商，2009年12月上市的28只新股发行市盈率超过60倍的就有14家，占50％。其中，创业板的金龙机电创出126.67倍发行市盈率的历史最高纪录，阳普医疗也高达108.7倍。自此之后，超过100倍的发行市盈率也从最初的惊世骇俗变得稀松平常，新宙邦、世纪鼎利、三维丝、东方财富都报出了逾百倍的高价。而赶上了新股发行体制第二阶段改革实施前的“末班车”的创业板沃森生物于11月1日进行网上申购，沃森生物的发行价高达95元，发行市盈率达到133.8倍，刷新了金龙机电在去年12月8日创下的126.67倍的最高市盈率纪录，也创下A股发行以来的纪录。而11月3日，中小板的搜于特网上申购，其发行价格为75元，股，发行市盈率113.64倍，也创下了中小板今年以来新股上市最高市盈率。新股发行超高的市盈率被广大股民称为“市梦率”，据有关统计数据，在新股发行制度改革前的2007年和2008年，中小板的平均市盈

率是28.2和26.6倍。启动新股发行体制改革以来，中小板的平均市盈率已接近50倍左右。而上海主板新股发行市盈率40倍左右，创业板平均发行市盈率超过60倍。高市盈率成为新股定价市场化改革以来的另一怪象。

新股发行第三高是指超高募额与高发行价和高市盈率相对的是上市公司的超高募额。有资料统计，从2009年新股发行制度改革以来到2010年6月，新股重新开闸以来已完成IPO上市的269家公司，通过IP0募集到的资金合计约3995亿元，超募整整2000亿元左右。以第一高价股海普瑞为例，其实际募集资金57.1669亿元，其中的超募资金就达到了48.52亿元。由于证监会及交易所对超募资金的投向监管较严，上市公司通过高发行价募集到大量超募资金之后，因为没有找到合适的好的项目，除了被公司用来归还银行贷款、补充流动资金之外，大量的超募资金则是闲置下来。

新股发行第二阶段改革成败关键：对症下药

新股发行第二阶段改革措施，期望用“水来土囤”的方式来治理新股发行的“三高现象”，改革措施是否对症下药是遏制三高现象的关键。目前，新股发行第二阶段改革措施的主要作用表现为四个方面：

首先，有关完善报价申购和配售约束机制的规定，提高了中小型公司新股发行中单个机构获配股份的数量。这一规定意在增强参与新股定价者的责任感，促使新股的报价更加审慎而真实。通过设定配售量，可以提高中小型公司新股发行中单个机构获配股份的数量，实际上就是通过增加机构投资者的购买量来增强其对报价的责任感，使得机构投资者在今后的报价中能更加趋于审慎，有利于遏制目前新股发行中普遍存在的高发行价问题。

其次，有关扩大询价对象范围的规定，允许主承销商推荐一定数量的具有较高定价能力、优质长期的机构投资者参与网下询价和配售。该项规定相当于引入了战略投资者，此类投资者可能会承诺更长的持股时间，减少机构限售股解禁期满时的冲击。同时也有利于承销商权衡发行人和投资人双方的要求，并为发行人推荐愿意长线持有的负责任的股东对象。

第三，有关增强定价信息透明度的规定，督促券商、机构的询价定价不断审慎自律，强化社会公众的价值投资理念。该规定要求新股发行的承销商不仅要将企业的主要财务指标公布，而且还要就公司市盈率与已上市类似的公司做比较，通过同行业的市盈率、市净率等方面的可比性来向询价机构和投资者警示风险，遏制非理性的报价的产生。

小超市的盈利模式范文篇11

关键词：公允价值；投资异象；交易成本；套利风险

中图分类号：F233文献标识码：A文章编号：1003-7217（2013）04-0054-06

一、引言

根据有效资本市场假说，股票的回报由其风险水平决定。股价能够对已有的信息做出充分正确的反映，不会出现错误定价。投资者依据已有信息构造的投资策略不可能长期取得超常回报。但是受各种因素的影响，市场并非完全有效，还存在着大量获取超额收益的机会。自上世纪80年代以来，学术界陆续发现投资者利用市场错误定价获取超额收益的现象，被统称为“投资异象”。其中与会计相关的应计异象研究将会计盈余划分为两部分：应计利润和现金流量。前者的持续性显著低于后者。当投资者无法分辨两者持续性的差异，“功能锁定”于会计盈余时，可能致使对企业价值的估计产生偏差。

自2007年起，我国在上市公司实施新会计准则，并引入与国际会计准则趋同的公允价值计量模式。公允价值变动损益具有暂时性和不稳定性，当投资者无法通过相关信息正确解读财务报表，“功能锁定”于会计盈余，而不关注盈余结构和质量，可能导致套利机会的出现。新会计准则实施后，公允价值计量模式的市场反应如何，对我国资本市场效率的影响如何，一直是理论界和实务界关注的热点问题。因而，研究新会计准则背景下的投资异象，有助于测度证券市场定价效率，完善资本市场结构，促进社会资源的有效配置，同时也有利于很好的评价新准则的实施效果。

二、文献回顾与研究假设

Sloan（1996）发现投资者不能完全理解会计利润中应计项目和现金流对预测未来收益的能力的不同，只是“功能锁定”在盈余数字上面。这样，买入现金利润高的股票，卖空现金利润低的股票，可以获得超过10%的超常投资回报[1]。Richardsonetal.（2005）认为投资者对未来盈余和现金流量的预测错误是由于未能区分盈余不同组成部分的持续性差异[2]。应计利润的不可靠导致了应计异象。国内研究者发现应计异象同样存在于我国资本市场[3，4]。但多数已有的相关研究基于旧会计准则下的会计信息，因而其结论并不适用于新准则下的我国资本市场及其定价效率。

公允价值会计计量模式可能助长财务报告的机会主义倾向，导致投资者的逆向选择，阻碍资本市场的健康稳定发展。新准则下会计盈余的构成部分——公允价值变动损益具有不稳定性和暂时性的特征，会计盈余持续性的降低将会导致投资者无法对企业未来盈余做出准确的预期。如果公允价值变动损益占净利润的比重越大，表明其利润的可持续性越差；与之相反，如果公允价值变动损益占净利润的比重越小，表明其利润的可持续性越好。姜英兵和张爽（2010）研究了新会计准则下证券定价效率问题[3]。以应计异象为切入点，研究发现新准则实施后现金流量持续性提高，应计利润的持续性降低。然而新准则实施后Sloan（1996）的投资策略并不能获得超常回报[1]。这表明公允价值计量模式的采用虽然降低了会计盈余的持续性，但却显著提升了市场定价效率。因此，提出以下假设：

假设1：企业执行新会计准则后，投资者通过构造投资策略可获得超常回报。

假设2：公允价值变动损益占净利润比重大的组，超常回报率低；公允价值变动损益占净利润比重小的组，超常回报率高。

有效市场假说中的市场是一个没有证券交易成本、持有成本和信息成本的理想市场。但是现实中，证券交易往往会产生交易成本，进而影响到股票的投资回报。Pontiff（1996）研究封闭式基金折价，发现套利成本导致错误定价[6]。交易成本与套利能力之间存在负相关关系。即使市场存在熟练的交易者也不能保证准确定价。因为交易成本的存在可能致使套利收益无法完全弥补成本。Mitchelletal.（2002）研究有限套利，发现三种因素妨碍套利行为：信息不确定、卖空限制以及交易成本[7]。以上证据表明，对于个人投资者和机构投资者而言，高昂交易成本的存在，使得应计异象难以通过套利消除。于是，提出假设：

假设3：投资策略可获得的超常回报率与交易成本具有明显的负相关关系。

除了交易成本，套利风险同样会阻止套利者消除错误定价。Shleifer和Vishny（1997）认为特质风险妨碍了套利行为，更高的特质风险与更低的套利活动对应[8]。Wurgler和Zhuravskaya（2002）也认为资产的套利风险与专业的套利者对该资产的需求呈负相关关系[9]。投资者并非都持有市场组合，从而能很好地分散掉非系统风险。而且在对冲时套利者也不一定能找到具有完全替代性的股票来抵消各自的风险。特质性风险可能会有影响。因而套利是有风险的，风险越大，错误定价越不容易被消除，因此，本文提出假设：

假设4：投资策略可获得的超常回报率与套利风险具有明显的正相关关系。

三、研究设计

（一）研究样本的选择

采用的数据来自北京大学CCER数据库。选择2007～2010年报中披露了拥有公允价值变动损益的公司为分析样本。考虑到公允价值计量方式在金融保险行业的影响更为明显，所采用的样本并未剔除金融保险业。剔除ST、PT公司，得到1473家研究样本公司。同时所使用的月度股票收益率数据已经考虑了红利、红股、转增、配股和增发等因素。

4.计算组合的超额收益。为了研究公允价值变动损益对净利润的波动性风险，我们仍然在每年初对全部样本按BM高低和SIZE大小进行5×5交叉分组，形成25个组合的基础上，再按公允价值变动损益占净利润的比重大小分为两组，得到50个组合。然后计算50个组合的月度实际的市值加权收益率。最后利用公式（2）计算出组合的超常回报率。

5.构建投资组合。按照买入公允价值变动损益占净利润比重小的组合，同时卖出公允价值变动损益占净利润比重大的组合，按新的投资策略构建了25个新组合；新组合的月超常回报率等于公允价值变动损益占净利润比重小的组合月超额收益率减去公允价值变动损益占净利润比重大的组合月超额收益率；最后计算这些买入卖出组合在未来一年的累计超常回报率CARiT。

（三）投资异象影响因素的模型

交易成本很难直接估计，目前多采取间接方法。借鉴前人做法，采用组合股票年换手率的市值加权值、组合股票在未来一年中零回报交易日占年交易日的市值加权比例、组合股票年收盘价的市值加权值作为交易成本的替代变量。

对于套利风险的衡量方法，Wurgler和Zhuravskaya（2002）认为很难找到目标股票的完全替代性股票，股票的非系统风险是普遍接受的套利风险的衡量指标[9]。在一段时间内，把股票回报回归到市场指数回报上去，回归残差的标准差作为套利风险。对100个组合每只股票计算未来一年的股票回报与市场指数回报进行回归，再对回归残差的标准差按照每个组合的市值加权，得到每个组合的套利风险变量。

最后把这些变量进行回归分析，以判断交易成本、套利风险是否是投资组合超常回报率的影响因素。根据假设，提出如下模型：

从表1可以看出，公允价值变动损益占净利润比重小的100个组合，其未来一年的累计超常回报率均值为0.2%；而公允价值变动损益占净利润比重大的100个组合，其未来一年的累计超常回报率均值为-4.0%。它们的差值，即买入卖出投资组合在未来一年的累计超常回报率均值为4.2%，这表明：新组合在未来一年存在平均4.2%的超常回报。即是说，在控制了市场风险、规模风险和账面市值比风险三个风险之后，仍然存在可预测的、新的超常回报。

2.显著性检验。

为了分析公允价值变动损益对净利润的波动性风险是否存在显著差异，进行均值T检验和Wilcoxon检验，其结果见表2。

从表2可以看出，买入卖出组合在未来一年的年累计超常回报率是显著异于零，即是说，在控制了市场风险、规模风险和账面市值比风险三个风险之后，公允价值变动损益对净利润的波动性风险产生了新的投资异象。并且公允价值变动损益占净利润的比重越小，超常回报率越高；相反，公允价值变动损益占净利润的比重越大，超常回报率越低。这里支持了假设1与假设2。

（二）投资异象影响因素的实证检验

1.描述统计。

我们先看组合套利风险、交易成本的描述统计情况，见表3。2.相关性分析。然后进行这些变量之间的相关性分析，结果见表4。

从表4可以知道，组合的超常回报率与套利风险和交易成本的变量之间存在显著的相关关系。

3.回归分析。

公允价值变动损益对净利润的波动性风险既然是市场回报的一个影响因素，但是究竟是什么导致了波动性风险影响市场回报，我们进行套利风险、交易成本的回归分析，其结果见表5。

由表5可知，套利风险、年换手率通过了1%的显著性检验，而年零日回报率、年收盘价没有通过显著性检验，这表明套利风险、年换手率是公允价值变动损益对净利润的波动性风险造成的投资异象的影响因素。并且正的系数还说明：套利风险越高，交易成本越大，错误定价越不容易被消除，其超常回报率也越高。这里部分支持了假设3和假设4。

五、研究结论与启示

在前人投资异象研究的基础上，依据中国2007年新引入的公允价值计量方式，研究证券市场上由计量方式的转变而引起的异象。在控制了市场风险、规模风险和账面市值比风险之后，买入卖出投资组合在未来一年的累计超常回报率均值达到4.2%，并且在未来一年的年累计超常回报率显著异于零，即公允价值变动损益对净利润的波动性风险产生了新的投资异象。而且公允价值变动损益占净利润的比重越小，超常回报率越高；相反，公允价值变动损益占净利润的比重越大，超常回报率越低。

套利风险、交易成本确实是公允价值变动损益对净利润的波动性风险造成的投资异象的影响因素。交易成本越大，套利风险越高，错误定价越不容易被消除，其超常回报率也越高。

从研究结果来看，采用公允价值计量方式产生了新的异象，说明市场在公允价值披露时呈现过度反应的现象，证券市场的定价效率下降。公允价值变动损益作为非持续性收益，在发生当期可能会引起净利润的变动，投资者不能盲从根据利润总额进行投资。

参考文献：

[1]Sloan，G.R.Dostockpricesfullyreflectinformationinaccrualsandcashflowsaboutfutureearnings[J].TheAccountingReview，1996，71：289-315.

[2]Richardson，S.A.，R.G.Sloan，M.T.Soliman，andI.Tuna.Accrualreliability，earningspersistenceandstockprices[J].JournalofAccountingandEconomics，2005，（39）：437-485.

[3]李远鹏，牛建军.退市监管与应计异象[J].管理世界，2007，（5）：125-132.

[4]张国清，赵景文.资产负债项目可靠性、盈余持续性及其市场反应[J].会计研究，2008，（3）：51-57.

[5]姜英兵，张爽.新会计准则与应计异象[J].经济管理，2010，（11）：115-123.

[6]Pontiff，J.Costlyarbitrage：evidencefromclosedendfunds[J].QuarterlyJournalofEconomics，1996，111：1135-1151.

[7]Mitchell，M.，Pulvino，T.andStafford，E.Limitedarbitrageinequitymarkets[J].JournalofFinance，2002，57：551-584.

[8]Shleifer，A.andVishny，W.R.Asurveyofcorporategovernance[J].JournalofFinance，1997，52（2）：737-783.

[9]Wurgler，J.andZhuravskaya，K.Doesarbitrageflattendemandcurvesforstocks[J].JournalofBusiness，2002，75：583-608.

小超市的盈利模式范文篇12

记者获悉，因公司战略转型和长期未能实现收支平衡，深圳一家名为“拍拍乐”的网络相册网站开始“待价而沽”。

“我们确实准备将拍拍乐业务出售，目前正和多家买方在谈。”2月13日，拍拍乐的运营商深圳复兴科技有限公司副总经理蔡玮对记者证实了上述消息。

事实上，除了独立的网络相册网站外，包括网易相册和QQ相册等门户运营商，也并未探寻到其网络相册业务的独立盈利模式。

蔡玮对记者坦言，相比较美国较为成功的分享类网络相册Flickr，中国的网络相册模式尚不成熟：“拍拍乐遇到的问题，是中国网络相册行业当前的一个缩影。”

出售

“我们是在去年年底，最终决定将拍拍乐业务整体全部出售。”蔡玮告诉记者，剥离拍拍乐网络相册业务后，复兴科技及其投资方万兴软件将专注于擅长的数码影像处理软件业务。

2005年3月，雅虎以超过4000万美元的代价收购风靡美国的图片分享网站Flickr，大大的刺激了中国互联网掘金图片分享模式。在此背景下，长期专注于数码影像产业的万兴软件在当年上马了自己的互联网平台。

“我们当初考虑面向的市场用户，是所有的图片存储、展示、共享需求的用户，致力于构建新型的数码影像生态系统。”蔡玮向记者回忆了当初拟定的“三步走”蓝图――首先，搭建一个基于互联网的图片存储平台，集聚有图片存储需求的用户；其次，在图片存储的基础上，提供图片加工制作、外链服务等展示及共享增值功能；最后，当平台足够大时，便拥有了这个产业链的话语权，从而整合整个产业链上下游的相关厂商，例如，提供图片的版权交易平台。

拍拍乐对用户注册均为免费，截至目前其注册用户数已达到180万，活跃用户数有60万。在近三年的盈利模式探索中，拍拍乐仅对Flash电子相册制作、外链服务等少数业务实现收费，其中包括对淘宝网等电子商务网站的商家，提供商品图片展示等外链服务，占据了拍拍乐营收的大头。

但据记者了解，相比较庞大的带宽服务器成本支出，上述收入依然显得杯水车薪。蔡玮透露，三年来万兴软件在拍拍乐上的投资已过千万，但盈利依旧遥遥无期。

最终，在公司战略转型和盈利的双重压力之下，万兴软件未能按照当初设定的计划，让拍拍乐走到“第三步”，便毅然“壮士断臂”，决意将其出售。

困境

“我们当初高估了中国互联网的成熟程度。”蔡玮并不讳言拍拍乐的上线，在时机上并不成熟。艾瑞咨询分析师丁利则认为，相比较Flickr的注册付费模式，“在中国的互联网环境下，对基础用户注册收费不太现实。”

目前国内的网络相册主要分为两种模式，除了专门的相册，便是门户网站的网络相册，例如网易相册、腾讯的QQ相册。丁利表示，凭借门户网站庞大的流量和注册用户资源，目前门户网络相册的用户，占据了该市场的绝大部分份额。

艾瑞咨询的数据显示，截至2007年1月份，仅网易相册和QQ相册的总用户数，就超过了该市场的70％。尽管人气颇高，门户网站的网络相册业务依旧面临盈利瓶颈。

网易CEO丁磊2月17日接受记者采访时表示，“网易相册仅提供网上照片冲洗等少有营收服务，每张相片的冲洗微利也就几分钱，基本对公司不构成利润贡献。”

腾讯的QQ相册部门在接受记者采访时亦表示：“QQ相册是公司级基础储存平台，没有基于相册服务的盈利需求。”

对于以又拍、巴巴变、拍拍乐等为代表的社区类网络相册，除存储及简单的展示功能之外，还通过标签形式给照片分类，提供流以及收费的外链服务。该模式与Flickr颇为类似，当图片社区吸引足够的“拍客”参与其中的同时，广告便有了投放的可能。

然而，又拍网首席运营官张钢接受记者采访时坦言：“尽管与Flickr模式趋同，但中国互联网‘拍客’群体规模远不及前者，导致平台的广告价值很有限。”

这还不是问题的全部。Flickr等外国图片分享类网站，其图片内容大多为用户原创拍摄上传。相比之下，中国网络相册的内容大多为网络转载图片。

蔡玮告诉记者，与视频内容相比，图片内容在互联网的传播更为迅捷，其需求量更大。据此模式，美国的Dotphoto很早就开发了，基于图片版权交易的C2C平台。

“但因为(国内网络相册)图片内容缺乏原创性，导致基于版权的盈利模式难以开发。”蔡玮说。

结合

与分享类视频纷纷摒弃分享而转入点播模式异曲同工，分享类图片网站也开始突破单一的图片分享模式，而转入与线下的传统产业相结合。

事实上，在盈利模式的探索上，拍拍乐早有尝试。“我们推出的拍拍秀，即付费模式的Hash电子相册制作功能，已经突破了既有的互联网盈利模式，转向传统的图片加工服务。”蔡玮对记者介绍，用户可以通过PC、手机等任何终端，上传图片至拍拍乐平台，拍拍秀的Hash模板功能将自动生产用户选定的Flash相册。截至目前，拍拍秀的注册用户已达23万。

而记者了解，不止是拍拍乐，受困于盈利压力，国内的独立网络相册纷纷将市场转入下游的相册制作等增值领域。

张钢对记者表示，又拍也推出了在线的电子相册制作功能，即用户通过互联网上传相片至又拍，在通过网络的第三方支付完成付款后，又拍便将制作完成的光盘通过线下邮政快递传递到目标客户，“目前基于电子相册的礼品制作，已经超过了我们营收半数以上。”

即便如此，受限于普通个人用户黏性需求不足，拍拍乐、又拍网均表示：“电子相册制作尽管能够带来收入，但对于整个网站的盈收，依旧难以做到收支平衡”。

在此背景下，部分网络相册开始转战更具用户黏性需求的小众市场。成立于2007年10月的酷秀网，从一开始就定位为电子相册的制作网站，而非图片分享类网站。