股票投资实战分析(精选8篇)

股票投资实战分析篇1

【关键词】基本分析；股票；政策；实战；应用

基本面分析是指通过对影响证券投资价值和价格的基本因素如宏观经济运行状况、行业结构、上市公司业绩、国家的政策法规等进行分析，评估证券的实际价值，为投资者的投资决策提供依据。从基本分析角度出发，影响股价的因素主要包括宏观经济因素，行业因素、以及上市公司本身的因素。选择基本面较好的股票投资，无疑是走好投资的第一步。

一、宏观分析在实战中的应用

宏观分析主要包括宏观经济因素分析和宏观非经济因素分析两方面。宏观经济因素分析主要从宏观经济指标和宏观经济政策两方面分析对证券市场的影响，如GDP、通货膨胀率、利率、汇率以及货币政策、财政政策等的变化都会影响证券市场价格；宏观非经济因素主要是通过影响宏观经济来影响证券市场价格的，如政局的变动可能引致经济的改变，从而影响证券市场价格，战争、动乱则通过影响宏观经济环境而导致证券市场价格变动。在证券投资领域中，只有把握住经济发展的大方向，才能把握证券市场的总体变动趋势，作出正确的决策。

首先，从政策对股票市场的影响看，2009年针对房价增涨过快的现象，国家多次采取措施来抑制投机性行为以控制房价过快增长，使得2009年下半年房地产股价一直处于下跌状态。尤其2010年以来，国家加大了对房地产行业的政策管制。2010年1月10日，国务院出台了“国十一条”，之后房地产股就不再出现大涨的趋势。

2010年9月29日，为进一步贯彻落实《国务院关于坚决遏制部分城市房价过快上涨的通知》，国家有关部委分别出台五条措施，被业界称作“新国五条”；2011年1月26日，国务院总理******主持召开国务院常务会议，提出了“国八条”。4月13日******总理主持召开的国务院常务会议上提出要不折不扣落实房地产调控政策。国家频繁的出台了这一系列整治房价过快增长的政策，对房地产股产生了严重的负面影响，每一次调控措施出台后都会引起地产股明显的下跌，从而使一直处于较好涨势的地产股价格出现了连续的跌势，以至于2010年下半年至今，房地产股一直未出现较好的涨势。

其次，央行近两年提高存款准备金率和加息的举措也对股市产生了较大的影响。从2010年截至2011年5月4日，央行共九次上调存款准备金率、四次加息，其主要目的是抑制日益加剧的通货膨胀，这也直接影响到了股票市场。上调准备金率和加息会使得银行发放的贷款减少，对金融板块来说是利空。加息也引起了购房需求的减少，使得房地产公司效益降低，引致房地产股价格出现了一定程度的下跌。由于金融、地产等权重板块的持续下滑，使得上证A股和沪深300指数成分股整体静态市盈率下降，从2010年10月至今，大盘也跌了几百点，这主要就是经济通胀以及频繁加息政策密集出台引起的。如果通货膨胀状态好转，经济发展态势走好，股票市场就可能迎来一段表现不错的行情。总体看来，随着通胀压力加大以及在利率和准备金率政策双管齐下的影响下，我国股票市场短期来看，将处于以震荡为主的状态。

二、行业分析在实战中的应用

从证券投资分析的角度看，行业分析主要是界定行业本身所处的发展阶段以及在国民经济中的地位，同时对不同的行业进行横向比较，为最终确定投资对象提供准确行业背景的分析。行业分析的重要任务之一就是挖掘最具投资潜力的行业，进而在此基础上选出最具投资价值的上市公司。

一般来说，如果一个行业是符合国家发展方向、国家政策扶持的行业，那么它的前景比较看好，该行业未来的股票价值也相对高；如果一个行业的发展受到国家的抑制，那该行业的股票价格走势不会太好。行业分析主要从行业结构、行业景气、行业生命周期和产业政策等方面来分析。

中国的生物制药产业起步较晚，但在近些年仍旧取得了飞速发展，产业结构日趋合理化。随着行业整体技术水平的提升以及整个医药行业的快速发展，生物制药行业作为朝阳行业也是医药行业中最具投资价值的子行业之一，具备较大的发展空间。

首先，政策支持对该行业发展形成有利支撑。2009年政府出台了新医改方案，随后相继出台了许多配套文件，并将在三年内（2009-2011）投入8500亿元。2009年5月13日，国务院总理******主持召开国务院常务会议，会议认为，要以生物医药、生物农业、生物能源、生物制造和生物环保产业为重点，大力发展现代生物产业。这一系列利好政策都极大的促成了生物制药板块的不断上涨，2010年生物制药板块就取得了比较好的投资回报。

其次，医疗卫生水平的提高有利于生物制药行业发展。随着诊断在医学及其他方面重要性的增强，分子诊断药物行业也面临良好的发展环境，近年来某些恶性传染病的爆发对传统疫苗行业发展起到有利支撑而新型治疗性疫苗则为行业的快速发展注入新的活力。2009年6月份甲型H1N1型流感蔓延到我国，我国政府迅速展开预防整治措施，积极鼓励研制生产甲流疫苗。鼓励研发创新疫苗的举措迅速营销到了生物制药行业的发展以及其股票态势，从8月27日至31日，国内3家甲流疫苗生产企业华兰生物、天坛生物、海王生物连续三个交易日收盘价格涨幅累计超过20%，并一度出现停牌。在新医改推进、甲流肆虐的背景下，2009年医药股表现非常乐观，在132支医药股中，剔除11支09年才上市的新股和11支业绩差的ST股，有50余支医药股涨幅翻倍，其中海王生物涨幅超过400%，排名第一。医药指数在2009年11月份创出新高，超越大盘6000点时的估值水平，生物制药类的企业作为医药股的新兴主力，业绩更是有了很大的改善，股价也必然随之上涨。

三、公司分析在实战中的应用

公司面分析主要包括公司管理层分析和财务分析两方面。通过对这两方面的分析增加对公司的了解，进而判断该公司的投资价值。一般来说，公司基本分析着重于对公司经营管理能力和盈利能力两方面；公司财务分析着重于财务指标的分析。

公司管理方面的状况直接影响到其在市场上的竞争能力以及盈利能力。管理层行为的理性与否直接影响公司的未来走向。一般而言，在选股时我们注意看该上市公司的管理人员的管理创新能力、工作经验、专业技术能力等。一家良好的上市公司通过理性的投资取得较高的投资回报率，那么该公司的股价也会相应上升，利润回报日益增加，使得公司发展前景更加广阔。例如，苏宁电器，2004年7月21日上市。在管理者有效的管理下，苏宁电器通过细化市场定位、变联营为自营、推出自主品牌等一系列的创新，引领家电连锁营销新的变革，继而成为中国家电连锁零售行业的龙头和先锋，更是当之无愧的行业标杆。2008年半年报显示，2008年1-6月份，苏宁业绩继续保持稳健快速的增长，公司实现营业总收入259、19亿元，其中主营业务收入251、43亿元，比上年同期增长39、41%；实现净利润11、01亿元，比上年同期增长70、36%。经过多次派息、送股后，从2004年7月21日上市开盘价为29、88元一直运作到了2008年的74、84元，后期涨势依然喜人。苏宁电器具有高成长性和资本扩张的能力，2009年中国连锁百强榜苏宁电器位居第一。苏宁电器凭借优良的业绩，苏宁电器得到了投资市场的高度认可，是全球家电连锁零售业市场价值最高的企业之一。

在公司财务方面，通过对其资产负债表、利润表和现金流量表进行分析，从中提取有利于投资决策的信息。通过分析价值性比较高的财务比率指标来探究其盈利能力、偿债能力、投资收益等。公司盈利水平的不断提高，自然伴随着投资者收益的增加。一般而言，市盈率较低者比较高者的投资价值要高。例如，山东黄金，2008年动态市盈率仅12倍，09年市盈率为10倍，具有较高的投资安全边际，因此，这两年山东黄金发展趋势一直比较好，2010年全年业绩仍然处于持续增长状态，以至于其股票达到了历史最高值81元以上。上半年实现销售收入173、7亿元，同比增长68%；实现利润总额8、17亿元，同比增长19%；实现归属于上市公司股东的净利润5、72亿元；同比增加17、8%；基本每股收益0、40元；同比上升17、65%。虽然2010年山东黄金的市盈率较2008年和2009年增长了很多，但其发展状况仍被看好。

以上是我对基本面分析在实战中应用的一些见解，希望借此可以为投资者提供一些有价值的投资建议。当我们进行投资决策时，不要一味的跟风、听小道消息，这些并不能为我们带来切实的投资回报。只有通过对基本面进行全面的分析，抓住要点，对某一行业或某一只股票进行精确的判断与分析，才能做出良好的决策方案，进而取得更高的收益。

参考文献

[1]吕伟、我国上市公司的股票投资价值研究[J]、对外经济贸易大学，2007(10）、

钱致昕、我国分行业上市公司股票投资价值研究[D]、南京师范大学，2007(03)、

中国证券业协会、证券投资分析[M]、中国财政经济出版社，2010、

股票投资实战分析篇2

当今的五种投资模式

实际上，世界有五种投资模式占据统治地位：

1、价值投资者：他们依靠对公司财务表现的基础分析找出那些市场价格低于其内在价值（公司未来现金流的现值）的股票。这种战略可以追溯到20世纪30年代，最早由哥伦比亚大学的本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）和大卫·多德（David Dodd）提出。由于伯克希尔·哈撒韦公司首席执行官兼主席沃伦·巴菲特的使用，价值投资战略在20世纪70～80年代收到推崇。

2、成长投资者：他们致力于寻找那些经营收益能够保证公司内在价值迅速增长的公司。著名投资者兼作家菲利普·费雪（Philip Fisher）在20世纪50年代最早采用这种价值投资战略的变种。麦哲伦基金经理彼得·林奇（Peter Lynch）在上世纪80年代对其进行了大胆的扩展。

3、指数投资者：他们通过购买股票来复制一个大的市场细分，如标准普尔500。格雷厄姆认为这种投资战略对防守型投资者很有效。先锋基金创始人约翰·博格尔在20世纪80年代推广了这种战略。

4、技术投资者：他们采用各种图表来收集市场的行为，以此来显示投资者预期是上升还是下降，市场趋势如何，以及其他的“动力”指标。这种战略被《投资者商业日报》的创始人威廉·奥尼尔（William O'Neil）大力推崇并在20世界90年代末被广泛采用。

5、组合投资者：他们确知自己能够承受的投资风险水平并通过建立一个多元化的投资组合来承担这个风险水平。这个理论最早在20世纪50年代被提出，并在70年代被一群获诺贝尔奖的经济学家所完善。70年代初，这种战略由于普林斯顿大学经济学家伯顿·莫卡尔（Burton Malkiel）的名著《华尔街漫步》而开始流行。

所有投资哲学的中心问题都是价格与价值之间的关系。价值投资者和成长投资者认为价值和价格是不同的；指数投资者不确定自己是否能找出这二者的关系；技术投资者只关心价格而不关心价值；组合投资者认为价格就是价值。

这些不同的理念产生了不同的投资策略，比如价值投资者寻找那些价值被低估的股票；

成长投资者寻找那些近期的增长显示器价值与目前的市场价格相符合的公司；指数投资者认为最保险的投资策略就是购买那些能够代表整个市场状况的股票；技术投资者寻找那些能够迅速地以更高价格脱手的股票；组合投资者相信则价格与价值是独立的，价格的变化反映了风险，而投资者应该选择一个证券组合来承担所需要的风险水平。

各类投资会如何买入

为方便说明，我们举个例子：假设IBM股票昨天在纽约证券交易所以$50/股收盘。在不同的投资哲学下，不同的因素决定了是否应该购买这只股票（是否卖出的考虑在概念上与此相对）。

价值投资者他们会考虑IBM公司未来现金流的现值以及这个现值是高于还是低于50美元/股。只有在现值至少是60美元的时候他们才会买这只股票（价值与价格间的10美元差异代表20%的“安全边际”；非常保守的价值投资者甚至会坚持要求更高的边际）。

而成长投资者他们会关注IBM在销售额、收益和现金流等相关方面的增长可能性。如果他们认为IBM股票的价值和价格都会在近期向60美元增长则会购买这只股票。

指数投资者完全不考虑单个股票的价格与价值关系。他们只是简单地购买基金，由此购买了IBM和几百只其他公司的股票。

技术投资者会对市场上的蛛丝马迹保持警觉，通过市场线索的分析来测量IBM股票价格在近期向上走或向下走的可能性。如果谣言显示价格有向上走的趋势，他们就会购买股票（这群投资者如果在预期价格趋势是下跌时也有可能会卖空，也就是在当前锁定50美元的价格并在未来以预期的更低价格购买这只股票）。

最后，组合投资者认为这一切都是浪费时间，因为IBM股票50美元/股的价格就代表了IBM的当前价值。他们认为重要的问题是IBM的风险水平（通过比较IBM股票历史价格的波动性和整个市场的波动性）是否与投资者的风险偏好相符合。

价格与价值的关系

价值投资和成长投资这两种投资哲学有所重叠。它们对价格-价值关系有相同的看法。但它们各自侧重于强调未来的不同方面。价值投资强调确定股票价值并将之与价格相比较。成长投资则强调由增长带来的价值并将这个价值与价格相比较。从这个意义上说，成长投资战略是价值投资战略的堂兄弟。这两种战略的支持者认为投资分析者是可以确定股票价值并与价格相比较的。

股票投资实战分析篇3

我国证券市场发展水平与速度不断加快，并为证券基金发展程度提升提供了更加有力的支持。金融市场当中发行的金融基金产品种类与数量的逐渐递增也进一步的扩展了基金市场规模。并在此基础上形成了一个相对完成的金融产品产业链条。将多种基金类型进行分类，形成了基于风险水平的基金产品线。证券投资基金的发展对促进我国金融证券市场良好稳定发展提供了重要力量。并对推动市场不断发育成熟起到了重要作用。加强证券投资基金资产配置研究具有重要重要意义。与此同时，需要注意的是我国证券市场发展过程中存在速度较快与市场变化相对复杂。证券投资基金本身属于新兴市场产品，其优势与弱点特征可能会存在一定时间。另外，我国股票市场当中存在较大风险，投资基金主要针对股票市场以及债券市场两种环境当中，而股票市场的风险性相对较高，非系统性的风险指数则比较低，造成了我国证券市场想要实现分散化的资产投资则比较困难。因此，证券投资基金规避风险能力比较差。综合我国投资证券基金的市场情况进行分析，证券投资基金上存在比较弱的抗风险能力。因此，针对不同证券行情与基金种类进行分析，资产配置产生的绩效程度存在差异性。证券投资基金发展过程中资产配置应当结合资产类别形成的收益以及投资人产生的风险偏好情况作为因素进行分析。并在此基础上形成具有风险程度的最优组合。相对应的资产投资基金运作者能够结合实际情况，运用相对应的资产配置方案完成对现有资产的配置。不同类型的配置策略能都需要结合一定的理论基础，并表现出一定的行为特征，甚至产生差异性的支付模式。这种证券投资基金资产配置因此能够在不同的市场环境当中发挥作用。也因此通过健全资产配置相关实施方案能够达到对市场进行预见性判断。这个过程中其核心内容为形成资产配置的原则以及实施方案。通过对上述中理论内容进行分析，我国在对证券投资基金相关工作进行研究的过程中应当加强对资产配置方面的管理与重视。这是因为资产配置能够对基金市场发展起到关键性作用。

二、资产配置

（一）资产配置理论以及实证分析

上个世纪50年代初有Markow创造的资本资产组合研究理论内容当中就已经出现了有关现代资产配置方面的相关内容。但是这个过程中人们将侧重点仍然放在均值已经方差产生的针对全部投资人的相同风险资产组合问题当中。在现实生产经营的过程中，基于相关影响因素的约束，针对不同的资产投资人，尤其是长期、短期投资人产生的投资组合则不能够时间相同的。因而造成的对风险情况的评估与判断也不尽相同。资产组合方式理论在这种环境当中具有局限性特征。资产配置理论研究构成中，美国哈佛大学一大批研究学者对长期资产配置问题做了较为深入的研究。这个过程中坎贝尔等人对风险因素当中的变动权益溢价等概念与风险内容进行研究。与此同时，相关的金融学专家也认识到了有关资产组合方式产生的理论内容具有先导性特点。一些经济学者联合起来构建起了一个长期投资者资产配置组合实证模型，通过这个模型学者们最早能够模拟投资者决策产生的影响条件与环境。莫顿融合了上述中的理论与实证经验开创性的创造了有关理解投资机会随时间发生比那话的一般性框架内容。Brinson等人采用了基准回报对美国共同基金产生的总回报进行了序列回归分析，其产生的结果显示了资产配置能够准确的表现基金总回报情况，其结果为91、5%。换言之，学者们可以断定采用基金总回报解释基金积极管理效果两者之间明显较小。针对基金之中的总回报以及时间序列归回分析则存在一定的关联。而针对采用资产配置回报数据分析表示资产总回报的R2值，经济学者Surz则认为其具有基金管理者信任水平。假设基金经理拥有高或者是低的基金管理能力，因此其也就能够形成高或者是低的信任程度。这种情况与喜好赌注以及既定购买发生偏离了。因此能够造成时间序列产生总回报效果相对比较好。而Lbbotson学者则通过94只平衡基金以及58只老虎基金完成对上述理论的证实。面对基金产生的投资回报波动情况，超过90%以上的基金会通过资产配置完成说明，这其中产生的基金回报存在差异性，但是40%左右可以通过资产配置进行说明。其中超过了100%的回报水平能够基于配置回报水平被说明。通过上述的实践证明，发现证券投资基当中的资产配置属于绩效结果的重要影响因素。

（二）证券投资基金的资产配置类型分析

1、战略性资产配置

采取战略性资产配置的主要条件与背景是基金投资目标性质与所在国家所从属的法律环境。这些决定了基金资产配置的资产类型部分，以及相关类型存在的比重情况。基金投资管理工作的重要内容就是战略性资产配置部分。这种性质的资产配置可以被解释成为是长期资产配置决策的内容。也就是属于一种能够通过基金作为资产形成的长期可选择正常比例风险与收益控制。通常情况下，战略性资产配置多属于基金投资目标当中的基本保障。结合基金绩效情况进行分析，采取这种资产配置能够有效凸显出基金风险与收益权衡评估，并通过一定的方式完成资产配置与风险、收益结合。

2、动态性资产配置

基于战略资产性配置基础上形成的针对资产配置比重进行的一种动态管理内容。从管理内容方面看主要包括是否结合市场情况完成对资产的配比调整，除此之外还包括适时调整相关问题。动态资产配置中并不存在长期所有资产配置比重调整，这个过程中主要指的是长期市场变化机械比重调整方案内容。这种机械性的内容主要体现的是建立在动态资产配置基础上的策略，以及在这种策略基础上形成的具有战略性、恒定组合战略以及组合保险战略以为的资产配置。

3、战术性资产配置

这项资产配置类型主要针对的是相对较短的时间范围内完成对资产收益预测获利的一种策略。其针对的是中期以及短期利益，这个过程中，长期资产配比会发生偏离，进而形成收益。战术性资产配置策略主要属于一种积极策略内容，基于短期风险以及长期收益特征进行分析，其形成预测能力强弱直接关系到战术性资产配置的实际效果。这种资产配置往往都会偏重于客观分析而不是主观判断。通过回归分析以及最优化分析能够形成相对准确的价格内容。换言之，战术性资产配置需要通过对未来资产相关价格信息进行衡量，进而达到实现价值的预期效果。

（三）证券投资基金资产配置效率情况

战略性资产配置效率，主要是针对长期投资回报率过程中目标有效性。通常情况下投资人员会对风险以及通货膨胀进行分析，将投资目标作所产生的投资回报率作为投资目标实现依据。资产配置主要以投资目标为基础，对不同类型资产组合以及配置比例进行分析。不同资产类别收益率存在一定不同，且风险性也不同，直接造成资产配置比例差异，进而形成差异化资产配置绩效，这对是否能够实现最初投资目标有着直接影响，即战略资产配置效率直接关系到投资目标实现情况。

1、资产混合变化效率，主要是针对不同类别资产长期权重目标改变的有效性。资产混合变化效率要进行必要的效率考察，以实现对其组合绩效影响分析。该资产配置实际权重和目标权重之间的差异性能够直接体现资产管理人资产混合变化效率。

2、主要资产类别内部投资效率，主要是对资产管理人对资产类别业绩的考察，即对其是否高于基准值业绩或低于基准值业绩。通过微观层次对资产管理人的资产类别选择进行对比，并通过对比方式考察资产管理人的实际绩效与市场标准之间的差异，同时也能够对从事相同类别资产的管理人进行业绩比较，更全面衡量资产管理人相对表现。

三、我国资本市场中证券投资基金资产配置分析

股票投资实战分析篇4

【关键词】基本分析；股票；政策；实战；应用

基本面分析是指通过对影响证券投资价值和价格的基本因素如宏观经济运行状况、行业结构、上市公司业绩、国家的政策法规等进行分析，评估证券的实际价值，为投资者的投资决策提供依据。从基本分析角度出发，影响股价的因素主要包括宏观经济因素，行业因素、以及上市公司本身的因素。选择基本面较好的股票投资，无疑是走好投资的第一步。

一、宏观分析在实战中的应用

宏观分析主要包括宏观经济因素分析和宏观非经济因素分析两方面。宏观经济因素分析主要从宏观经济指标和宏观经济政策两方面分析对证券市场的影响，如GDP、通货膨胀率、利率、汇率以及货币政策、财政政策等的变化都会影响证券市场价格；宏观非经济因素主要是通过影响宏观经济来影响证券市场价格的，如政局的变动可能引致经济的改变，从而影响证券市场价格，战争、动乱则通过影响宏观经济环境而导致证券市场价格变动。在证券投资领域中，只有把握住经济发展的大方向，才能把握证券市场的总体变动趋势，作出正确的决策。

首先，从政策对股票市场的影响看，2009年针对房价增涨过快的现象，国家多次采取措施来抑制投机性行为以控制房价过快增长，使得2009年下半年房地产股价一直处于下跌状态。尤其2010年以来，国家加大了对房地产行业的政策管制。2010年1月10日，国务院出台了“国十一条”，之后房地产股就不再出现大涨的趋势。

2010年9月29日，为进一步贯彻落实《国务院关于坚决遏制部分城市房价过快上涨的通知》，国家有关部委分别出台五条措施，被业界称作“新国五条”；2011年1月26日，国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，提出了“国八条”。4月13日温家宝总理主持召开的国务院常务会议上提出要不折不扣落实房地产调控政策。国家频繁的出台了这一系列整治房价过快增长的政策，对房地产股产生了严重的负面影响，每一次调控措施出台后都会引起地产股明显的下跌，从而使一直处于较好涨势的地产股价格出现了连续的跌势，以至于2010年下半年至今，房地产股一直未出现较好的涨势。

其次，央行近两年提高存款准备金率和加息的举措也对股市产生了较大的影响。从2010年截至2011年5月4日，央行共九次上调存款准备金率、四次加息，其主要目的是抑制日益加剧的通货膨胀，这也直接影响到了股票市场。上调准备金率和加息会使得银行发放的贷款减少，对金融板块来说是利空。加息也引起了购房需求的减少，使得房地产公司效益降低，引致房地产股价格出现了一定程度的下跌。由于金融、地产等权重板块的持续下滑，使得上证A股和沪深300指数成分股整体静态市盈率下降，从2010年10月至今，大盘也跌了几百点，这主要就是经济通胀以及频繁加息政策密集出台引起的。如果通货膨胀状态好转，经济发展态势走好，股票市场就可能迎来一段表现不错的行情。总体看来，随着通胀压力加大以及在利率和准备金率政策双管齐下的影响下，我国股票市场短期来看，将处于以震荡为主的状态。

二、行业分析在实战中的应用

从证券投资分析的角度看，行业分析主要是界定行业本身所处的发展阶段以及在国民经济中的地位，同时对不同的行业进行横向比较，为最终确定投资对象提供准确行业背景的分析。行业分析的重要任务之一就是挖掘最具投资潜力的行业，进而在此基础上选出最具投资价值的上市公司。

一般来说，如果一个行业是符合国家发展方向、国家政策扶持的行业，那么它的前景比较看好，该行业未来的股票价值也相对高；如果一个行业的发展受到国家的抑制，那该行业的股票价格走势不会太好。行业分析主要从行业结构、行业景气、行业生命周期和产业政策等方面来分析。

中国的生物制药产业起步较晚，但在近些年仍旧取得了飞速发展，产业结构日趋合理化。随着行业整体技术水平的提升以及整个医药行业的快速发展，生物制药行业作为朝阳行业也是医药行业中最具投资价值的子行业之一，具备较大的发展空间。

首先，政策支持对该行业发展形成有利支撑。2009年政府出台了新医改方案，随后相继出台了许多配套文件，并将在三年内（2009-2011）投入8500亿元。2009年5月13日，国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，会议认为，要以生物医药、生物农业、生物能源、生物制造和生物环保产业为重点，大力发展现代生物产业。这一系列利好政策都极大的促成了生物制药板块的不断上涨，2010年生物制药板块就取得了比较好的投资回报。 转贴于

其次，医疗卫生水平的提高有利于生物制药行业发展。随着诊断在医学及其他方面重要性的增强，分子诊断药物行业也面临良好的发展环境，近年来某些恶性传染病的爆发对传统疫苗行业发展起到有利支撑而新型治疗性疫苗则为行业的快速发展注入新的活力。2009年6月份甲型H1N1型流感蔓延到我国，我国政府迅速展开预防整治措施，积极鼓励研制生产甲流疫苗。鼓励研发创新疫苗的举措迅速营销到了生物制药行业的发展以及其股票态势，从8月27日至31日，国内3家甲流疫苗生产企业华兰生物、天坛生物、海王生物连续三个交易日收盘价格涨幅累计超过20%，并一度出现停牌。在新医改推进、甲流肆虐的背景下，2009年医药股表现非常乐观，在132支医药股中，剔除11支09年才上市的新股和11支业绩差的ST股，有50余支医药股涨幅翻倍，其中海王生物涨幅超过400%，排名第一。医药指数在2009年11月份创出新高，超越大盘6000点时的估值水平，生物制药类的企业作为医药股的新兴主力，业绩更是有了很大的改善，股价也必然随之上涨。

三、公司分析在实战中的应用

公司面分析主要包括公司管理层分析和财务分析两方面。通过对这两方面的分析增加对公司的了解，进而判断该公司的投资价值。一般来说，公司基本分析着重于对公司经营管理能力和盈利能力两方面；公司财务分析着重于财务指标的分析。

公司管理方面的状况直接影响到其在市场上的竞争能力以及盈利能力。管理层行为的理性与否直接影响公司的未来走向。一般而言，在选股时我们注意看该上市公司的管理人员的管理创新能力、工作经验、专业技术能力等。一家良好的上市公司通过理性的投资取得较高的投资回报率，那么该公司的股价也会相应上升，利润回报日益增加，使得公司发展前景更加广阔。例如，苏宁电器，2004年7月21日上市。在管理者有效的管理下，苏宁电器通过细化市场定位、变联营为自营、推出自主品牌等一系列的创新，引领家电连锁营销新的变革，继而成为中国家电连锁零售行业的龙头和先锋，更是当之无愧的行业标杆。2008年半年报显示，2008年1-6月份，苏宁业绩继续保持稳健快速的增长，公司实现营业总收入259、19亿元，其中主营业务收入251、43亿元，比上年同期增长39、41%；实现净利润11、01亿元，比上年同期增长70、36%。经过多次派息、送股后，从2004年7月21日上市开盘价为29、88元一直运作到了2008年的74、84元，后期涨势依然喜人。苏宁电器具有高成长性和资本扩张的能力，2009年中国连锁百强榜苏宁电器位居第一。苏宁电器凭借优良的业绩，苏宁电器得到了投资市场的高度认可，是全球家电连锁零售业市场价值最高的企业之一。

在公司财务方面，通过对其资产负债表、利润表和现金流量表进行分析，从中提取有利于投资决策的信息。通过分析价值性比较高的财务比率指标来探究其盈利能力、偿债能力、投资收益等。公司盈利水平的不断提高，自然伴随着投资者收益的增加。一般而言，市盈率较低者比较高者的投资价值要高。例如，山东黄金，2008年动态市盈率仅12倍，09年市盈率为10倍，具有较高的投资安全边际，因此，这两年山东黄金发展趋势一直比较好，2010年全年业绩仍然处于持续增长状态，以至于其股票达到了历史最高值81元以上。上半年实现销售收入173、7亿元，同比增长68%；实现利润总额8、17亿元，同比增长19%；实现归属于上市公司股东的净利润5、72亿元；同比增加17、8%；基本每股收益0、40元；同比上升17、65%。虽然2010年山东黄金的市盈率较2008年和2009年增长了很多，但其发展状况仍被看好。

以上是我对基本面分析在实战中应用的一些见解，希望借此可以为投资者提供一些有价值的投资建议。当我们进行投资决策时，不要一味的跟风、听小道消息，这些并不能为我们带来切实的投资回报。只有通过对基本面进行全面的分析，抓住要点，对某一行业或某一只股票进行精确的判断与分析，才能做出良好的决策方案，进而取得更高的收益。

参考文献

[1]吕伟、我国上市公司的股票投资价值研究[J]、对外经济贸易大学，2007(10）、

[2]钱致昕、我国分行业上市公司股票投资价值研究[D]、南京师范大学，2007(03)、

[3]中国证券业协会、证券投资分析[M]、中国财政经济出版社，2010、

股票投资实战分析篇5

【关键词】PEG理论 资本市场有效性 净利润增长率

一、绪论

股票投资通常分为基本分析和技术分析。技术分析通过趋势，形态，K线等分析方法。基本分析主要通过研究股票的盈利性等方面，综合判断一个公司的综合状况从而确定是否进行长期投资。此外，著名投资大师彼得林奇在《战胜华尔街》一书中提到PEG（市盈率相对盈率增长指标）理论，并将PEG指标作为投资股票的重要指标在其研究中得以成功应用。在国内，该理论尚未得到十足的认证。

在国内价值投资的概念以及关于价值投资最有效的方法没有得到普遍的关注。由彼得林奇提出的PEG理论和欧奈尔提出的长期投资的方法也在中国股市尚未得到大众股民的普遍关注。现状如此，但随着资本制度的日趋完善以及中国审计质量的逐渐提高，国家政策法规的监管日趋严格以及群众普遍意识的提高，中国股市的价值投资将会越来越得到投资者的关注和重视。

二、相关概念

（一）PEG概念及理论模型

PEG理论首次提出时由英国著名投资大师Jim Slater（1992）在他的著作《The Zulu Principle》中。首次为投资者所推崇是在2000年美国著名投资大师彼得林奇所著书《战胜华尔街》中，PEG方法是其选择股票的主要方法，PEG理论是综合衡量了股票成长性与盈利性的指标。能够反映公司未来盈利的预期。当然，它也有其局限性。PEG=PE/G，即PEG等于市盈率除以盈利增长率。在其后，Peter D、Easton完善了PEG在学术上未经推到的遗憾，在学术上对PEG给出严密推理，并与彼得林奇在实践中的结果完全吻合。

（二）资本市场有效性

有效市场理论即有效市场假说由著名经济学家法玛于1970年研究提出：若在一个证券市场中，价格完全反映了所有可以获得的信息，那么就称这样的市场为有效市场。后有许多知名学者对有效市场理论进行延伸与进一步证明。

依据法玛的研究，有效市场假说有三种形式：弱式有效市场假说，半强式有效市场假说和强式有效市场假说。在弱式有效市场下，不能通过技术分析获得超额收益；在半强式有效市场下，不能通过基本面获得超额收益；在强式有效市场下不能通过任何一种投资分析获得投资超额收益。

三、数据研究及结论

（一）研究方法

本研究论证PEG理论的方法与以往其他学者研究方法有所不同。本研究着眼于PEG指标的重要影响因素净利润增长率入手。PEG（市盈率增长率）等于市盈率除以利润增长率。因此，PEG指标的重要影响因素是利润增长率。因为市盈率的高低并不足以反映正确的投资决策。研究方法为不同区间数据分析法。通过提取满足自变量即净年利润与第一季度同比利润率持续增长的股票，比较其相应阶段股票收益情况与该时间段对应股票市场收益情况。此外，在筛选出满足净利润增长条件的股票的基础上通过计算PEG指标进一步筛选出PEG小于等于1的股票，比较其考察期间股票池个股回报率与市场回报率的情况，从而得出结论。

（二）操作步骤

一是从国泰安数据库中选择2003～2013年度所有上市公司的“股票代码”；“市场类型”；衡量公司利润的指标“每股收益”；衡量单只股票收益情况“年个股回报率”；衡量市场平均收益情况“年市场回报率”等指标。年市场回报率指标是指国泰安数据库中考虑现金红利再投资的年市场回报率（等权平均法），其中包括上证A股年市场回报率，上证B股年市场回报率，深证A股年市场回报率，深证B股年市场回报率。

二是对2003～2013年度所有上市公司的每股收益处理：剔除银行业数据。

三是分别筛选出2006年，2007年，2008年，2009年，2010年，2011年，2012年，2013年的前三年年每股收益增长率，当年第一季度同比前一年的每股收益增长率均保持在20%以上的股票。

四是筛选出满足以上每股收益增长率条件的股票并查找这些股票对应的市场分类，股票池中股票在研究年的年个股回报率。

五是按照年份，市场类型分类；并计算研究年份股票池中个股年回报率与所属的股票市场在当年的年市场回报率差额；计算各市场筛选出的股票池平均年个股回报率，并与对应的股票市场的年市场回报率比较。

（三）数据分析

由图可知上证B股中有三年没有满足每股收益增长率的股票。在其余五年里，绝大多数股票个股回报率高于市场回报率。

（四）结论

由此可见，在前三年的每股收益增长率及当年第一季度同比每股收益增长率维持在20%以上时，大部分股票的年个股回报率高于年市场回报率，只有少数股票当每股收益率满足增长率条件时，其年个股回报率低于年市场回报率。

参考文献

[1]樊越、PE，PEG指标在选股中的有效性分析[J]、现代经济信息，2010（20）、

[2]彼得林奇、成功投资学、北京：机械工业出版社、2010、4、

股票投资实战分析篇6

金融市场是个充满生机与变化的领域，业内领先者的普遍共性是精力充沛、热情向上、学识丰富、高度自律与极强的自我约束力。说起投资银行家的生活，浮现在你眼前的或许会是舒适优越的工作环境和及其丰富的收入等，然而，这并不是他们真实人生的全部，在成功的背后，每个人都倾注了自己的全部精力，付出了异乎常人的巨大努力。在我的生活工作中就结识了这样一位金融市场中的股票分析师――孙雅娜。

能够与股票分析师孙雅娜女士相识是我的荣幸，作为她的好朋友我对她的情况特别了解。孙雅娜现为国内知名投资公司的投资研究部部门负责人、执行总经理。孙女士连续多年获得新财富最佳分析师称号，在宏观和行业分析上积累了丰富的研究经验。2007 年开始，孙女士作为公司战略研究部的主要负责人，带领团队为多个行业和公司的战略发展提供纵深和比较研究。2010 年，得知她们公司又组建了一个财富研究部门，孙雅娜已是这个部门的主要负责人――董事总经理。

没有谁能随随便便成功，十年专注于股票分析行业，这其中付出了多少心血和汗水，步步为营的孙雅娜，坚定地用自己宏远的目光，把握每一次机会，从各方面获得智慧，孙雅娜从2004到2007年连续四年被新财富评为最佳分析师。如此荣誉对任何一个在此行业中的人来说都是至高无上的。

股票分析师这是一个高智慧、高风险行业，要求参与者不但要具有理论根基和实战经验，还要有强烈的事业心和敬业精神以及高度的责任感和使命感。股票分析师时刻面对着纷繁复杂的对象：一方面是股票市场上的海量信息，包括一些错误信息和鱼目混珠的建议；另一方面是股票市场上不同层次的投资群体，他们的需求甚广而又具体，差异又较大。而分析师对股市的影响往往立竿见影，形成市场口碑效应也非常直接，这就要求股票分析师调动自己全部的知识积累和智慧，独立思考，去伪存真，提炼出有价值的投资策略或建议。

因此，股票分析师在股票市场上的职责是重大的，任务也是非常明确的，所以股票分析师要具备8种素质：一是广博，能广泛博取并占有大量高质量信息，眼观大局，前瞻性强；二是深度，在涉及到的领域能够专注、独立研判，提炼出真知灼见；三是客观，思维理性并且思路清晰，不带任何情感因素；四是发现，具备创造性发现能力；五是观察，勤奋学习和思考，有充分挖掘、获得细节的能力；六是纪律，组织和制定计划并果断执行；七是目标，持之以恒，矢志不渝；八是灵活，逻辑辩证，因势而变，乐于变通。孙雅娜就是这样一个集这8种素质于一身的一位杰出的股票分析师。在工作中孙雅娜必须每天浏览包括《华尔街日报》、《财富》、《商业周刊》、《福布斯》等大量专业财经报刊，同时还要关注来自彭博资讯、路透社、CNBC和CNN的最新金融报道。在仔细研读、消化和吸收后，她需要分析出这些新闻将如何影响客户的投资，将自己对信息的领悟与见解传递给客户。所以说，在孙雅娜成功的背后，倾注了自己的全部精力，付出了异乎常人的巨大努力。

股票投资实战分析篇7

关键词：资本市场公司营销；营销战略；公司治理；投资者关系

一、引言

随着经济全球化的发展与资本市场的发达，上市公司对投资性资本的竞争成为公司获取竞争优势的关键。公司要想构建竞争优势，实现持续经营，培育新的利润增长点，不仅需要满足下游产品市场上顾客“上帝”的需求，而且需要在资本市场上构建与投资者“上帝”之间信任、共赢的关系，形成企业的竞争优势。因此，资本市场上的公司营销成为实践的需要。资本市场中的公司控制权市场、公司并购市场以及董事和经理人市场的公司营销行为均具有相同的特点:向目标客户传递公司层战略与价值，引导他们发现公司的整体性价值，形成有效预期，与上市公司建立长期共赢的关系。因此，与传统的以客户为导向的营销行为不同，公司需要在资本市场上营销自身未来可能实现的整体价值。

许多学者从不同视角研究了以投资者为核心的营销战略，如Kotler， Kartajaya 和Young (2004)提出的吸引投资者的营销战略[1] ， Simon， Ebel和Hofer(2004)提出的“投资者营销”[2] ，还有资本营销、金融营销等诸多概念。也有学者反对向投资者进行营销，因为投资者会主动挖掘适合自己的股票，由于投资者采取的“市场分割”态度，公司基本价值是无法改变的，因此公司维持合理股价的策略不是寻找合适的投资者，而是明确投资者缺乏哪些股票合理定价所需的信息[3]。公司营销在实践中已经出现，资本市场公司营销包含了更多的学科交叉，而现有文献对公司营销的论断存在诸多混杂与疑惑，这不仅反映了公司营销理念的新兴，而且体现了公司营销缘于交叉学科的综合性、复杂性和重要性。本文将在现有学者研究的基础上，提出基于预期的资本市场公司营销概念，并对其内涵和应用模式进行阐述，最后建立资本市场公司营销的战略框架，以期弥补现有理论探索的不足，为公司营销理念的应用和推广做出一定贡献。

二、资本市场公司营销观点综述

资本市场公司营销的相关概念较多，有公司营销、投资者营销、股权营销和金融营销等，其中以菲利普·科特勒等人的吸引投资者模型和赫尔曼·西蒙等人的投资者营销模型较为经典，本文将对这两种模型加以介绍，同时也对其他学者观点进行阐述。

1、 科特勒等的吸引投资者营销模型

Kotler， Kartajaya和Young(2004)介绍了吸引投资者的营销模型，吸引和维持投资性资本的方法包括战略、战术和价值三个方面。战略是指如何赢得投资者的思维份额(Mind Share) ，包括公司的市场定位、目标客户和目标市场细分;战术则关注如何赢得投资者的市场份额(Market Share) ，由差异化战术支持的战略定位有助于公司获得目标投资者更多的思维份额和情感份额。战术包括差异化、营销组合和推销;价值是指如何赢得投资者的情感份额(Heart Share) ，通过战略和战术的运用，开发公司品牌、服务和流程。战略、战术和价值三者的相互关系见图1。

2、 西蒙等的投资者营销模型

Simon， Ebel和Hofer(2004)认为资本市场竞争的加剧使得公司需要向投资者更有效地营销自己，取得最优的定位。投资者营销通过关注投资者的需求支持公司的投资者关系活动，包括关注投资者长期利益的战略导向和有效的营销战略。作者通过基本营销概念和工具的运用，分析了投资者营销的目标群体选择、“推、拉”战略、定位和股权故事等方面。对应不同的目标群体采取不同的“推、拉”战略，如对机构投资者应采取“推”战略，对个体投资者和分析师应采取“拉”战略，媒体是影响所有目标群体的中介。投资者营销战略的核心内容是股权故事( Equity Story，即公司战略) ，股权故事是投资者营销矩阵中的产品，股票市场价格不是直接与公司价值相吻合，而是市场供求的平衡。股权故事(公司战略)的目的是用投资者、分析师、业务合作者和媒体的语言沟通公司战略。股权故事的内容包括:公司的行业定位和建立行业竞争优势(可被投资者和分析师所感知的重要的、清晰的定位和持续的竞争优势) 。投资者营销的战略实施工具包括产品、价格、渠道、沟通四个方面(见图2) 。

3、 资本市场的非营销观

Copeland和Dolgoff (2005) [5]认为管理层向投资者兜售股票的投资者关系营销做法是不合适的。这一做法是管理层把投资者看作客户，不同的投资者有不同的偏好，管理层需要提供信息以使投资者找到最适合他们的股票，如果公司的价值等式在某些方面发生改变，公司就需要寻找合适的投资者来购买股票。但这种认识没有考虑投资者会自己发掘适合自己的股票。对投资者采取的“市场分割”态度———无论是机构投资者还是个体投资者不能改变公司的基本价值。如果管理层认为股票价格不正常，解决问题的办法不是去寻找合适的投资者，而是要弄明白投资者缺乏哪些股票合理定价所需的信息。

无论是资本市场的非营销观，还是科特勒、西蒙等的投资者营销模型，其理论出发点都是传统的营销观念，诸如市场定位、市场细分基础上的营销战略和战术选择，却忽视了环境与对象的变化所带来的理论解释力的不足。马连福等(2008)在综合公司营销相关文献的基础上，提出了基于预期的公司营销战略模型，突破了现有研究的理论局限。公司营销的实质是公司治理机制，多变和不确定的市场环境决定了公司营销不仅仅是公司的一项管理职能，而且是在公司治理框架下进行决策的公司层战略，是在竞争性市场上传递公司层价值，引导利益相关者的未来预期，促进公司与关键利益相关者的互动沟通，降低信息不对称，提升公司价值的战略行为。在以利益相关者为营销对象的公司营销战略中，股东是最重要的利益相关者，股东营销是公司营销的核心内容。本文将以此核心内容为切入点，深入研究以投资者为对象的资本市场公司营销内涵及战略模型，作为公司营销理论研究的深化。[ Www、]

三、资本市场公司营销战略

资本市场公司营销是在资本市场上向投资者等利益相关者营销公司层价值，引导投资者的市场预期，降低公司与投资者之间的信息不对称，提高公司价值的战略行为。公司营销不同于资本营销(又称股权营销、权益营销)和金融营销，其目的是增加投资者对公司层价值的认知① ，提高公司的可见度、透明度和声誉。公司营销是在资本市场上营销代表公司整体价值的声誉、形象、标识等无形资产，不以有形的产品为依托，而将公司外化为一种符号，营销价值的最终表现体现在股票价格上。成功的公司营销体现为投资者对公司的了解、信任和忠诚，公司声誉不断提升，最终提高公司在资本市场的可见度、透明度和声誉。

1、 公司营销的对象:投资者、分析师、媒体和第三方机构

投资者是公司营销的最终对象，包括机构投资者和个体投资者。机构投资者是公司重要的治理主体，从“用脚投票”到积极参与公司治理，机构投资者发挥着越来越重要的作用。个体投资者面临的信息不对称程度较大，对个体投资者充分的信息披露和权益保护是公司营销的重点，充分保障其知情权是公司营销的目的所在。

分析师作为信息中介，通过为目标投资者提供专业分析，可以减少被分析公司的信息不对称，从而减少公司的资本成本，提高整个资本市场的有效性[4]。媒体是沟通上市公司和投资者的又一大桥梁，也是公司行为的“放大器”，对公司的形象宣传和声誉起到正反馈作用。第三方评级机构的信息对机构投资者、分析师和媒体对公司的态度都有影响，是资本市场重要的信息中介。

2、 公司营销的渠道:投资者关系(IR)

投资者关系一方面注重可靠的向投资者和金融界传播信息的方式;另一方面关注找出将潜在投资者和影响其投资决策的需求、看法、关注点等信息有效地反馈给管理层的方式。即包括对外信息沟通和对内信息沟通两方面[5] ，既要让投资者了解公司的投资价值，又要降低投资者对上市公司的过度乐观预期，同时与公司高层和普通员工进行信息沟通。在公司组织内部树立起这样一种意识，即公司所有员工都有责任提高外界对公司的认同度，让员工充分了解公司的经营状况和投资者关系工作的重要性，提高责任感和使命感。

3、 公司营销的实质:公司治理行为

上市公司与投资者之间之所以无法形成与消费者之间的高度忠诚关系，除了资本市场自身发展程度所限，经理人员与投资者之间的信息不对称是根源所在。现代公司的两个上帝是消费者和投资者，公司与消费者之间容易形成合作的关系，而与投资者之间往往是制衡，很少形成建立在共同利益基础上达成共识的合作。公司营销通过公司层价值信息的传递建立在资本市场上的品牌和声誉，帮助投资者了解公司、认可公司，同时通过信息反馈发现潜在投资者，了解投资者的信息需求，便于管理层的运作。公司营销一定程度上可以消除上市公司与投资者之间的信息不对称，避免逆向选择和道德风险。及时一致的信息披露尤其是前瞻性信息披露和网络、路演、说明会等互动沟通方式充分体现了对投资者知情权的尊重。同时通过投资者关系渠道投资者向上市公司提出建议，充分行使话语权，规范公司运作，优化公司治理结构，提高公司业绩。

股票投资实战分析篇8

【关键词】有效市场假说 股票 操纵 信息

20世纪60年代中期,许多教授包括后来的诺贝尔经济学奖得主保罗・萨缪尔森在内,形成了著名的有效市场假说。

有效市场假说的要旨是:金融市场如华尔街一样是由众多积极追求利润的投资者组成的。只要稍微有一点儿爆炸性消息冲击股票价值,他们就会猛扑过去,疾速地推动股价上升或下降。就这样,市场将新信息有效地体现于股价之中。在被人们抢夺之前,明显的获利机会将消失,那些寄希望“战胜市场”,追求明显获利机会的投资者将发现,他们获得的最低盈利只够抵消交易成本。而且,既然交易者已经将用于预测股价波动的所有信息体现在今天的股价之中,如果今天的股价反映了可以获得的所有信息,那么明天的股价波动一定是不可预见的。因此,矛盾的是股票市场越有效,它不时地蹒跚就越不可预测,就像一个漫步街头的醉汉,换句话说,在有效市场上,股票价格似乎呈现经济学家所谓的“随机游走”形态。在这样的市场中,证券价格是内在价值的良好估计值,其中,内在价值是证券未来收益的现值,它是由具有充分信息和技能的分析师使用当前信息估计的,也就是说,被定义为证券价格总是等于内在价值的有效市场将会存在。然而,现实总是比理论复杂得多,亚洲金融危机和一系列金融事件如长期资本管理公司(LTCM)的破产保护,老虎基金的倒闭等,加深了人们对市场有效性及投资理性的怀疑。

有效市场理论实际上暗含了3个重要的前提条件:一是交易客体是同质的;二是交易双方均可自由进出市场;三是有极大数量的,以分析和评估证券价格而以实现投资利润最大化为目的的投资者作为市场主体,并且他们之间的投资决策是完全独立的(Frank k・Reilly keith C・Brown)。即交易双方都是价格的接受者,不存在操纵市场行为。

在现达的证券市场中,证券基本上是同质的,且对合法投资者进出市场也没有限制,所以条件(1)和条件(2)是可以满足的。但是对于条件(3)来说,由于投资者一般可以划分为个体投资者和机构投资者。机构投资者是指诸如投资银行,保险公司、各类基金等拥有巨额资金、丰富的投资知识和灵通的消息渠道的投资者。进行投资时,因为利益的驱动,为获得更多的超额利润,对某个看好的证券会设法在较低价位尽可能多的掌握流通股数量或者在不能单独掌控它时,也可能与少数其他业已掌握大量流通股的机构投资者相勾结,暗中操纵某只或某几只证券,甚至如果资金足够大时,可以操纵整个市场,这时利好或利空消息的公布对纵的证券或市场来说,是毫无意义的,长期股价的波动只会在极窄的范围内。而且只会根据操纵者的意愿波动。这时市场对信息是完全无反应。此时市场无效。在市场完全无效这样极端的例子可在二战之前的德国股票市场中看到其影子。

1992年,布拉德福德・德朗和Marco Becht对德国股票市场在1876-1990年之间是否存在“过度波动”进行研究。结果发现:在一次世界大战之前,德国股市并没有“过度波动”的明显证据,而在二战之后则存在“过度波动”。究其原因,作者认为:一战前的德国股票市场之所以没有表现出过度波动这是与当时德国金融组织结构的特点相关联。当时,在金融界扮演非常重要角色的是“大银行”的机构。它们是在一战前工业革命时成长起来的投资银行家,公司长期股票持有者和吸收存款的金融机构。由于工业发展对外部融资的需求增强,与此同时;又缺乏成熟的证券市场,德国出现了“混合”银行这种组织机构来弥补这一空缺,包括“投资信托,发展银行,商业银行和投资银行、证券承销商、投资顾问和管理顾问。到1880年时,这时银行在大多数的工业公司的董事会都派有代表,并在决定公司启动和融资程序方面有一定的影响力。这些银行与公司的成功“混合”使投资者对想要投资的股票充满了信心,相信它既能保持每股收益的稳定也能保持股票市场价值的稳定。根据当时股票分析师的描述,因为银行被视为内幕交易者而不能直接参与股票交易,银行所派的代表定期与股票交易所的造市商会晤,商议有关股票定价的问题。因而德国在一战前“金融资本主义”的兴起是这一时期德国股票市场没有“过度波动”的主要原因。这些银行在掌握公司基本面信息方面要比普通投资者更有优势,并且从自身的利益出发,他们也会尽可能地采取行动阻止价格对基础价值过高或过低偏离。(实际上,德国二战前的股票市场正反映出市场的无效性)

与德国情况相反,美国在过去一个世纪中,由于流通股被广泛分散在投资者手中,难以形成少数金融大机构联合操纵整个市场的局面,股市始终在剧烈波动中。而德国在二战后,“大银行”机构逐渐淡出“主角”位置,流通股逐渐分散在广大投资者手中,但波动性也开始增加。

同样,在中国股票市场上,我们也可以看到像泰山石油、思达高科以及较早期的“德隆”系等等被庄家(庄家指大机构)高度控股,流通股绝大多数几乎都集中于他们手中,利好或利空消息对它们不构成丝毫影响,股价长期在极窄的范围波动。这时市场对它们来说是无效的(因为几乎没有流动性)。见图1、2、3。以下股价均为复权后的价格。

秦岭水泥从2002年5月到2004年9月间,股价大部分时间一直围绕在9、4元极窄的范围波动,成交量也极小,流动性极差,但同期股指跌幅近40%,对它似乎并无影响。2004年9月后开始突然暴跌,最低至1、33元。

思达高科从2003年8月到2005年4月间,股价大部分时间一直围绕在约18、4元极窄的范围波动,成交量也极小,随后2个多月快速跌至2、63元。

泰山石油是中石化的一上市子公司,从2003年5月到2004年12月间,股价大部分时间一直围绕在约10、5元极窄的范围波动,成交量极小,随后2个多月快速跌至2、75元。同理,我们在上面所讨论的实例中,如果类似于庄家控股的股票数量再更多些,甚至于市场中绝大多数股票都由庄家所控制或进一步联合控制,那么,整个股票市场是完全无效的,没有任何消息能影响它们价格波动。那么只要他们的资金链不断的,股票价格波动将只会随庄家意图波动。可以看到:当股票市场规模既定时,流通股数量越聚中(即被垄断),流动性越差,在某一定时间内,股价波动性就越小(资金链不断),市场将越趋近于完全无效。市场越有效,流动性越好,波动将会越大(在一定程度上而言)。就是说市场有效性与波动性在一定条件下呈正相关关系。机构投资者的存在实际上是降低了市场的有效性,因为他们挟资金和信息优势,在一定程度对证券价格有操纵行为。破坏了市场的有效性,尽管也在一定程度上稳定了价格的波动范围。这对矛盾决定了市场的有限性。一方面希望市场是处于强式有效的,另一方面又希望股市波动能最小化。不过从西方发达市场的情况看,在不存在恶意操纵信息和市场的情况下,机构投资者的存在还是能相对能更好地促进证券市场的发展。当然为避免少数大机构会联手操纵股价,首先应加强监管,并在基金发行规模上应当进行限制,使私募基金合法化,以促使更为合理公平的市场竞争。另一方面可以逐渐平稳地发行优质新股,也能在一定程序上降低波动性并促进良性竞争。

有效市场理论认为,一个有效的市场,首先应该是一个低度集中和高度流动性的市场。在这个市场上,存在大量的市场参与者和可供交易者连续选择的替代性资产。不存在进入的技术性和制度性壁垒,也不存在退出市场的限制,任何交易者都不可能通过限制其他交易者的进入获得市场垄断。更进一步说,在高流动性的证券市场,意味着一种资产能够低成本地转向另一种资产转换。那么,任何信息出现时,投资者都会及时做出反映,通过改变自己的资产组合以及特定证券资产工具的供给和需求,在价格的调整中反映过些信息。然而现实中,股价波动并不仅仅是因为新信息的出现而引起的,甚至于不是主要的因素。这是因为引起股价波动的原因很复杂。在很多时候,消息处于一片真空,股价仍会大幅波动。1987年10月19日美国股市崩溃时消息面一片风平浪静,尽管有很多人试图去寻找引发这一暴跌的原因,但没有什么有说服力的消息可以找到;事实上许多股价的大幅波动也没有明显的消息变化。卡特勒等人(cutleretal,1991)分析了战后美国股市单日波动最大的50家公司的股份变化,发现其中许多并没有明显的消息变化。这一发现与席勒早期关于股票收益剧烈波动的研究大致上是一致的。显然还有许多其他的因素影响着股价的波动。2006年初天津港年报预告:2005年赢利增加100%,但4个月前股价逆市下跌23%。在业绩公布当日,走出冲高回落的走势。涨幅不到2%。正如经济学上的假设,投资者都是风险厌恶者,每个人都希望在风险一定情况下获得收益最大化,或在收益即定情况下风险最小化。因为有这样的心理预期,人们总是比较谨慎小心地估量新信息的价值,并同时判断市场对此的反应,从技术分析的角度说,不是消息影响股价的直接变动,而是市场对消息的反应是什么,这才是决定股价变动的决定因素。例如:在新的利好消息公布时,除非确定能100%获利(如2006年中石油和中石化对上市子公司(扬子石化和齐鲁石化股份有限公司)的溢价收购,消息一公布,目标公司开盘即刻无量封涨停,没人愿意卖)否则这所谓的“利好”消息的公布,投资者总是会非常谨慎,因为:一是投资者并不知道这一利好消息是否已经被市场广为预期(无论是用合法还是非法的手段获得)。如果早已经被预期到,那么在利好公布时买入将会没有任何意义,因为股价早已经调整到位。二是即使没有被市场广泛预期到,但投资者并不知道其他投资者对此的看法,如果市场并不看好这个消息,单个的某投资者购买自己认为是利好消息的股票,可能会遭受损受。因为股价可能不涨反跌。此时对利好消息的反应度量取决于市场合力,如果股价开始上涨,其他投资者可能就会跟风买入,如果下跌,跟风者可能也会顺势抛出,这时就会出现某股票在有利好消息时反而可能会下跌或跌停,这样的例子屡见不鲜。同样在某股票利好消息公布时,可能还会出现几乎没什么太大波动,而过了一些时间之后,又开始上涨,那么有些研究人员就会认为这是市场反应不足,是市场无效的有力证据。恰恰相反,这正是市场有效的表现。因为大多数投资者购买股票都是以过去的价格变化来衡量股价的高低,从而做出相应的投资判断。因而现在、未来和将来的价格由是投资者心理所紧密的联系在一起。即使在利好消息公布之后一段时间,股价又才开始上涨(如果是由市场合力引起),这时决定其他投资者跟风买入的就决不是因为那个已经滞后的利好消息,而是一种追涨买入的心理在驱动,其实我们在大部分时间都可看到股价出现大幅波动并没有什么有实质性影响的消息出现,甚至是在消息真空下出现的波动。

有效市场假说是建立在一序列假设前提基础之上,事实上市场中每个参与者所可获得的信息在时间,内容上是不可能完全一致的,而现实中所披露的相关信息在真实性,及时性上都与有效市场假说要旨相背离。并且每个投资者对所获信息的反应也不一致,除非所公开的信息能给投资者带来确定性的盈利或亏损(例如公开的以高于市场价格的要约收购)。而上市公司在关联事件的发生与信息披露之间也有一个时差。信息极有可能在正式公告前已为内部人员所获悉并及时采取了应对措施,从而已引起相应的股价波动。再从市场资金的供给来看,广大中小投资者仅占据了少部分,机构投资者占据了市场的主要份额,利益集团对某一只或某几只股票的绝对控股已成为普遍现象,股权并不能广泛有效的分散在投资者手中,而股市从来都是资金推动型,因而可用资金的多寡直接体现在对股价的操纵优势上,中小投资者明显处于劣势。这些都表明证券市场不可能是一个完全有效的市场。

【参考文献】

[1] 安德瑞・史莱佛:并非有效的市场[M]、中国人民大学出版社,2003、

[2] 易宪容、赵春明:行为金融学[M]、社会科学出版社,2004、

[3] 滋维・博迪、亚历克斯・凯恩、艾伦・马库期:投资学[M]、机械工业出版社,2005、

[4] 约翰・肯尼斯・加尔布雷恩:1929年大崩盘[M]、上海财经大学出版社,2006、

[5] 麦基尔:漫步华尔街[M]、上海财经大学出版社,2002、

[6] 布来恩・克特尔:金融经济学[M]、中国金融出版社会,2005、

[7] 小罗伯特・鲁格劳特、普莱切特 阿尔弗雷德・约翰・弗罗斯特:艾略特波浪理论[M]、机械工业出版社,2003、

[8] 刘红忠、蒋冠:金融市场学[M]、上海财经大学出版社,2006、

[9] 李向科:证券投资技术分析[M]、中国人民大学出版社,2002、